Hedgepoint 全球市场的糖和乙醇分析师 Lívea Coda 在《全球糖平衡和贸易流》中讨论了中国、巴西、印度、泰国、欧盟和英国、墨西哥和美国的情景。

中国

中国在23/24年度结束时进口了475万吨食糖和210万吨糖浆。加上国内产量 996万吨和消费 1570万吨，来自中国的白糖库存升至 780万吨，与 10 年平均水平一致。

相对于 24/25，假设库存水平稳定并考虑价格预测，较高的国内产量可能会将食糖进口需求(本身)减少至 270万吨。我们估计下个季节将进口约 200万吨糖浆。

生产方面，广西降雨较多，甘蔗产量增加，压榨时间可提前至11月初左右。云南近期天气晴朗，预计产量将超过上季。

巴西

该国食糖市场的情绪已转向更加乐观的前景。 “自四月以来，由于恶劣的天气条件和火灾，中南部地区的产量预期已被下调。尽管北半球预计将复苏，但其产量仍将低于历史水平。因此，预计 2024 年第四季度至 2025 年第一季度贸易流量将面临巨大压力，从而在中短期内呈现上升趋势。”Lívea 表示。

随着北半球收获工作的开始，白糖的供应量应该会增加，从而给白糖溢价带来下行压力。

他强调说：“这种情况对沿海炼厂来说尤其具有挑战性，特别是由于中南部地区的淡季时间更长、更严重，这应该会导致原糖价格上涨。”

分析师表示，“巴西预计将生产约 6.10 亿吨甘蔗和约 3980万吨食糖，而欧洲、中美洲和泰国预计将为国际市场贡献更多”。

鉴于印度的食糖出口量估计为 150万吨，考虑到有利的平价，风险似乎更多是上行而不是下行。

由于食糖出口受印度政府政策决定的影响，如果库存增长不够快，印度可能不愿发放配额，从而可能加剧中短期赤字。

“与此同时，关于巴西2025/26赛季的讨论已经开始，前景并不乐观。因此，尽管今年有所平衡，但考虑到 24 年第 4 季度和 25 年第 3 季度的总和，风险在于可用性下降”，他认为。

目前，25/26中南地区的发展存在一些明显的问题：火灾影响该地区，土壤湿度低，播种推迟，但夏季降雨将是一个关键因素。

“因此，我们将最初的“有根据的猜测”从 6.20 亿吨修改为 6.00亿吨，这仍然取决于夏季降雨。他表示，与我们之前的估计相比，此次审查意味着随着 2025 年第二季度的临近，市场可能遭受的下行压力有所减少，这表明价格范围更高。

截至9月底，巴西中南部地区的甘蔗产量已超过5.05亿吨，这表明到24/25季节结束时很有可能达到我们预测的6.10亿吨。由于天气干燥，过去两周的总可回收糖 (ATR) 水平异常高;然而，质量并不理想。较高浓度的还原糖使工厂无法达到所需的混合水平，使其保持在 48% 以下。

因此，我们将季末组合预测调整为 48.2%。加上 142 公斤/吨的 ATR，这一调整表明食糖总产量为 3980万吨。因此，中南部地区本季度可出口 3150万吨甜味剂。

对于下一个季节，夏季降雨将是一个关键因素。在我们等待的过程中，一些因素是显而易见的：火灾已经影响了该地区，尽管其程度难以衡量;土壤湿度仍然较低;播种也被推迟。情况与16/17季类似，同样受到厄尔尼诺现象的影响，播种有所延迟，但土壤湿度略高。

中南部地区的奥托循环表现符合预期，符合我们对 2024/25 作物年度 2.6% 的预期增长率。正如之前的报告所述，该地区的干燥条件和最近的火灾使糖厂难以达到所需的糖混合水平。这导致乙醇产量高于预期，从而在一定程度上缓解了库存水平。因此，乙醇价格仍然很低，落后于食糖价格。

然而，在巴拉那州和米纳斯吉拉斯州等州，泵的平价已升至 68% 左右，消费者在乙醇及其化石燃料替代品之间的偏好变化已经显而易见，尽管能源当量仍保持在 70% 至 73% 之间。值得注意的是，Unica 的最新报告强调了国内无水产品销售的强劲。尽管如此，水合饮料的销量增长仍然令人印象深刻，整个季节的销量比上年增长了 30% 以上。

巴西东北、东北部地区有望迎来又一个强劲的一年。 2024/25年度，甘蔗产量预计将达到至少6.3亿吨。然而，最近的降雨可能会影响总可采糖量(ATR)，目前预计仍低于2023/24年度的水平，为125公斤/吨。如果糖含量较高(约 50%)，该地区应生产 3.8 公吨糖。

截至9月底，巴西农业部的数据显示，NNE地区已生产73.8万吨食糖，比2023/24年度同期产量59.6万吨增加24%。在生物燃料方面，该地区在 4 月至 9 月期间生产了 6.31 亿升，而上一季的生物燃料产量为 11 亿升，这是高糖含量的直接影响。随着燃料消耗的增加，淡季期间从中南部向北东北部转运产品的需求可能会更大。

印度

今年的季风略高于平均水平，确保了主要甘蔗生产州的充足降雨。季风进展顺利，预计将持续活跃到十月。由于排灯节庆祝活动，工厂开始压榨的时间预计会比平时晚，因此 10 月份的额外降雨预计不会影响运营。糖产量预计将强劲，转移后乙醇产量可能达到 3170万吨。考虑到国内消费量约为 2960万吨，印度可能出口高达 150万吨。

尽管出口决定具有政治敏感性，但当前的价格水平和平价使其可行。每磅 20 美分左右，国内和国际市场的盈利能力相当，利润颇具吸引力。然而，任何有关出口的正式决定都可能只有在库存开始增加之后才会做出，官方公告预计不早于一月份。

泰国

泰国的甘蔗压榨季预计将于 12 月上半月开始。目前的市场估计差异很大，甘蔗产量在 920 至 1100万吨之间，我们的预测为 102 公吨，这是由于生产力恢复和甘蔗种植面积扩大近 10% 所推动的。

这一变化反映了甘蔗相对于木薯的竞争力增强以及强劲季风对甘蔗生长的积极影响。因此，食糖产量预计将接近 1100万吨，仍低于历史产能，但足以将出口量提高至 780万吨左右，从而增加泰国对全球市场的贡献。

欧盟 27 国和英国

欧洲和英国是白糖市场疲软的主要推动者。最近，欧盟委员会提高了产量预期，直接影响了我们的前景，因为德国、波兰和法国等主要生产国预测产量将有所提高。

有利的天气条件支持了甜菜的生长，MARS 将甜菜产量预测调整至五年平均水平以上。此外，该部门报告种植面积显着增加。英国的报告也很乐观，表明主要白糖供应商的供应量有所增加。

考虑到乙醇的转移，我们目前的估计是该地区将生产 1650万吨糖。预计供应量增加将限制该地区的进口需求，将进口量从 23/24 的 230万吨减少到 24/25 的 180万吨左右。与此同时，出口可能仍维持在上限，给白糖市场带来额外压力。

墨西哥

墨西哥23/24收成结束时，食糖总产量为470万吨。年内，该国进口了72.2万吨食糖，比上年减少4%，但仍高于五年平均水平50.5万吨。国内食糖消费量下降至 340万吨，出口量骤降至仅 451万吨——比五年平均水平低近 70%，比上一季低 55%。

因此，墨西哥期末库存升至 140万吨，创下近期历史最高水平。这一库存水平表明，即使预计 24/25 产量会部分恢复，墨西哥也可以增加其对国际贸易的参与，而不会危及国内供应。因此，我们预计该国 24/25 进口量将减少(30万吨)，与 17/18 至 18/19 期间观察到的趋势类似，而出口量约为 900万吨。

美国

9 月至 10 月期间，美国农业部报告显示美国食糖产量预估变化甚微。随着2023/24年度进口量的增加和食糖供应量的增加，期末库存仍维持在200万吨的高位，库存/使用率维持在17.6%的高位。

尽管由于农作物歉收，该国主要贸易伙伴墨西哥在美国进口中的份额从 32% 下降至 13.5%，但美国仍然进口了约 350万吨食糖，以补偿来自其他来源的高关税配额，例如危地马拉。

美国农业部还指出，预计 2024/25 年产量将有所改善，加上 2023/24 年期末库存增加，表明未来对进口的依赖减少。预计甘蔗和甜菜糖都会有所改善，但后者的增长幅度更大，与上年相比接近 4%。