3 月 19 日，日本央行做出两个决定，一个就是加息，这是从 2007 年至今的第一次加息；一个就是结束 YCC，也就是日本央行的收益率曲线控制政策。新利率在 3 月 21 日生效。

这两个事情非常有意思，因为它可能带来很多变化。也为此，网上对此的讨论是很多的，有说这是日本背刺美国的，也有说这是日本准备要给美国收割的。

那么这两个举措背后到底意味着什么，我们今天也来简单聊聊我们自己的想法吧。

开宗明义地说，日本这个举动其实是在走钢丝，因为它既算是背刺了美国，也算是在给美国收割日本做准备，而到底属于哪一种，实际上要看的并不是日本如何，而是要看美国和亚太地区此后的变化如何。

这话怎么理解呢？我们一点点来说开，大家就理解了。

首先第一点，官方的说法，什么日本经济持续向好，通胀率在 2%以上，春斗，也就是春季工资谈判带来2024 财年 5.28%的薪资涨幅，等等一系列经济层面的问题才是日本加息的原因，这些大家听听就好了。对此还煞有介事地解读也没问题，我个人还是那个观点，大家听听就好了。

我们在今年 1 月 10 号就出过一期视频来解读日本经济所谓的腾飞根本就是个笑话，以及这种论调背后希望有人，特别是中国投资者去日本接盘的事情，大家可以再找来看看，我想跟现在的情况是对应得上的，尤其是日本加息之后日元汇率居然一路又飙到了 150以上，其实就已经说明问题了。

所以可以确定，经济因素并不是首要原因，更根本的其实是地缘和币缘的因素，或者直接一点，就是亚太邻居这方面和美国方面的影响在起作用。

这种影响怎么去看呢？

我们先从币缘来看吧。

日元本身是一个非常低成本的套利货币。当初负利率，也就是说假如能借到日元，非但没有利息，甚至可以赚钱，那么有能力借到日元的人去日本银行借钱怎么算都是赚的。在这个基础上，我们假设 100 日元换 1 美元，华尔街的那帮机构去日本银行借了 100 万日元，去换成了 1 万美元，一分成本都没有。而如果借美元，假设那时候美国利率是 1%，那么其成本就是 100 美元。这样一比，大家如果有机会肯定都是借日元了，借了之后换成美元去投资，等时间到了，拿美元换成日元然后还给银行就行了，等于是免费用了一笔钱来给自己赚钱。

因此国际游资是非常喜欢用日元来做套利货币的，日本自身也一直在搞量化宽松，一直印钱。当然，这方面其实 YCC 也起了决定性作用，这个我们稍后会具体谈。

23 年的时候，日元作为套利货币，给美元体系提供了大约 10 万亿美元的流动性。也就是说，在美元体系里有大概 10 万亿美元的体量其实用这种借日元换美元的方式所体现的，我们可以非常粗暴地理解成有10 万亿美元是日元在支撑。

好了，这时候日本加息了。我们都知道，加息之后钱会往回跑。虽然这次日本加息只有 0.1%，几乎就是象征性地加了一下，但这种从负利率变成正利率的变化，确实有可能打掉一部分套利空间的。因为在金额十分巨大的情况下，0.1%的收益率也是一门可以做的生意，特别是这个生意的钱是免费的情况下。如果这部分被打掉，那么这部分的日元回流是必然。

而如今美元体系的流动性是非常尴尬的，一方面在金融市场，特别是美国本土的金融市场里疯狂空转，摩擦地都快出火星了，但又没别的地方可以去，而另一方面市场总体流动性又呈现出枯竭，此前隔夜逆回购居然掉到了4000 亿左右的水位，现在日本加息了才堪堪又回到 5000 亿以上。大家可能对这个没什么概念，我这么说，当年美联储的隔夜逆回购都是万亿级别的，2022 年的时候甚至去到过 2.554 万亿的神奇规模。

好了，在这种时候本来流动性就紧缺的美元体系里，日元再抽身出去一部分，这算不算雪上加霜？其实这一点是肯定的，所以说日本这次加息是背刺美国这一点是站得住脚的。只不过这样象征性的加息，能带来多大的伤害需要继续观察。同时这样的加息是否还能更进一步，也需要继续观察。

只不过可以确定的一点是，日本再一次表现出了“忠犬反噬”的态势，那么是什么给了日本底气敢在当下这个去美元化浪潮还在持续的阶段，而且身边邻居逐步开放金融领域，又借助自身地缘战略重新稳定和整合亚太乃至于中亚、中东经济的大背景下，去背刺美国的呢？恐怕，真的值得思考和观察了。

另一方面，日本是一个非常依赖海外投资的经济体。尽管这些海外投资和海外资产跟日本国民几乎没关系，但不妨碍从国家角度，特别是统治集团的角度去看这个事情。

日本从 05 年到 22 年之间，经常项目下的初次收入占比经常项目的均值高达 63.7%。

这地方说人话就是日本在国际收支中，它对海外的投资收益占比在 17 年的时间里平均高达 63.7%。

同时日本投资者持有的外国证券规模是 4.43 万亿美元。在加息之前的两个月里，日本投资者依旧购买了 3.5 万亿日元的外国债券。

这其实就是说，日本的投资者，主要就是那帮财阀和政治门阀了，拿着日本的钱不断投向海外市场，最主要就是美元体系的各个市场了，这本身就是对美元体系的一种补充。而这些钱从哪里来的呢？要么是日本的收益，比如我们经常说的日本在东南亚通过发行专项债之后搞起来的各种产业里的收益，要么就是日本人民的储蓄，毕竟日本总体储蓄率是 28.778%左右，自然有大量财富是放在了银行，然后银行又可以用零成本甚至是负利率借给那些有能力借到钱的人，那些人就可以拿着这些钱去投资了。

好了，现在负利率结束了，这些钱会怎么流动呢？到底是加速回流，还是继续留在美元体系里尽忠呢？这就很值得观察。如果回流，那么背刺就又多扎了一下。而如果继续用这样的方式加大国际市场的投资，恐怕这就是在给美国收割自己做准备了。

利率方面我们就先分析到这里，接下来我们看看 YCC 的结束会有哪些影响。

YCC 简单来说就是要保持日本国债的收益率在一定的范围内，比如此前 10 年期日本国债的收益率是被控制在 0.25%左右的。这其实是一种锁定国债价格的政策。我们都知道，国债的价格是和收益率相反的，收益率越高，国债票面价格越低，所以当国债利率被锁定在 0.25%位置时，日本国债的价格是相对较高的，这其实对于购买国债的投资者来说，属于是政府的一个保障，因为价格稳定的话，收益预期是固定的。为此日本央行也印了很多钱去购买这些国债，这也是日本一直量化宽松的原因之一了。

但反过来说，这就是日本政府在用印钱的方式给美元体系的投资者兜底。在负利率时代，美元资本在借日元套利的同时，其实也可以投资日债，然后靠着政府兜底来保障自己的收益。

好了，现在这种政府兜底结束了。这一点对于华尔街来说，确实称得上背刺了，因为此后日债的价格就会开始浮动了，会超出 0.25%利率的价格范围，可能会跌得很厉害，但那时候可没有日本政府来控制价格了。

所以当这个政策结束，于美国金融资本而言，就有了比较高的必要性去做空日元资产了，包括日元国债是有可能被做空的，这样才能更好保障美元资本的利益。

而这种做空，似乎又是另一种与日本加息的互相配合，这点是最有意思的。

我们要知道，日本的政府债务占 GDP 比重已经接近 270%，可以说是债台高筑，一旦加息，哪怕只是 0.1%象征性的加息，其要偿还的债务也是海量的。所以日本加息需要非常慎重，要加就应该快速到位，而且最好是错开美元的周期，不然美联储降息，日本加息，反而很容易引爆日本内部的泡沫。

但我们纵观历史，就发现也不知道是不是巧合，每一次美元降息，日本似乎就开始非常配合地加息了。

日本平成战败，也就是签署了《广场协议》之后，在 1989 年 6 月，美联储降息，结果日本很快就跟上美联储的脚步，将自己的利息从 2.5%一步步提升到了 1990 年 8 月的 6%，而且一直持续到了 1991 年中。

这一招的后果大家其实都很清楚了，那就是日本地产和金融泡沫被刺破，资产价格狂跌，让美元资本进场疯狂收割。这一次资产下跌让日本损失了 1500 万亿日元左右的财富，是当时日本 5 年的 GDP之多。相比之下当初让我们刻骨铭心的 15 年股灾，损失的 21 万亿人民币不足当年中国 GDP 的三分之一。所以也不奇怪那一次平成战败让日本国民人均背上 15 年的债务了。

接下来到了 2000 年，美联储加息到 6.5%，这导致此后2001 年美国 IT 泡沫的破灭，美联储也开始降息了。而在这个时间段，日本象征性地加息了 0.25%。2007 年，次贷危机爆发前，美联储加息到了 5.25%，此后危机爆发，美联储开始降息，日本这时候居然又加息了，加了象征性的 0.5%。

于是从这些历史事件不难看出，每一次美联储要降息，日本就会加息。这种一降一升之间，其实就创造了先通过加息让日元资产下跌，然后让美元资本进入日本收割的局面。堪称割肉饲鹰的典范。

所以这次加息之后有人说日本这是准备给美国去收割，从历史事件的角度去看也是站得住脚的。

那么到这里，我们可以总结一下了。

日本在债台高筑，美联储马上要降息的前夕，突然加息了，而且结束了 YCC 这个为国际资本兜底的政策，很显然自身要承载很高的经济压力，很可能自身泡沫被刺破，资产价格再次剧烈动荡，并再次主动地配合国际游资，特别是美元资本收割自身。

但时过境迁，如今美元体系岌岌可危，自身流动性的枯竭和过度集中的金融空转都让这个体系比以往任何时候都脆弱得多，这时候加息去抽走流动性，很可能会给这个体系带去冲击，这个冲击确实也有机会打破美国套在日本经济脖子上的枷锁，甚至借助这个冲击给美元体系带去动荡，而日本可以腾出空间来实现亚太区域经济更全面的合作，比如 RCEP 或者一带一路，这是一次争取经济相对独立的机会。

但要完成这个战略目标，就需要日本一边按照过往历史的剧本演好洗干净自己把自己摆上饭桌的戏码，一边又要足够谨慎地加息，一边还要足够坚定地借助历史机会给美元体系带去冲击，不然面对它的，恐怕是更彻底的收割，以及收割之后美国更为丧心病狂的报复。

所以说，这样的举动，于日本而言，确实和走钢丝差不多了，一不小心就是掉落万丈深渊。

那么日本这次加息和结束 YCC 到底会带来什么影响，日本是否在走钢丝，以及这个钢丝走得如何，就让我们继续观察吧，历史会给出答案的。

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