一、“战国时代”的尴尬

乳制品行业这些年还是比较“卷的”，伊利、蒙牛、光明、皇氏、西部、骑士......一干大大小小的企业在有限的市场上竞相逐鹿。是的，随着人们消费习惯的逐步变化，市场对乳制品的需求增长是大趋势，但如此激烈的市场竞争环境也在一段时间让场内的企业很难挣钱。

首先让我们看看最能反映竞争情况的指标“毛利率”。从当前情况来看，即使人送外号“奶茅”的龙头老大伊利股份2023年毛利率也才32.58%，与贵州茅台的92.61%简直一个天上一个地下。而其他奶企就更加不堪了，大多在30%以下。比如：光明乳业19.66%、皇氏集团18.67%。较低毛利率反映的是行业竞争激烈后对上下游的议价权削弱，简单说就是：对上游原奶不能压价，对下游产品不敢提价。

雪上加霜的是：毛利率不够高，竞争激烈的环境还倒逼大小企业支出不菲的销售和管理费用抢占市场。特别是中小企业，可谓是“惨淡经营”。以小型奶企皇氏集团为例，2023年毛利率只有18.67%，销售和管理费用占营收比例就高达18.35%，导致其销售净利率只有2.46%。近似于不赚钱了。就算是行业龙头伊利股份销售净利率也只有8.18%，与贵州茅台的52.49%相比，那就是穷人与富人的区别啊！

打的热火朝天，大家都不挣钱，这就是“战国时代”的尴尬。

二、一些变化在悄然发生

薄利就得多销，要想通过让利取得成功就得快速抢占市场，边际效用递减，份额为王。从近两年的数据来看，很多中小奶企已经难以为继，没有实现营收快速增长的预期，这样的后果是严重的。还是以皇氏集团为例，仅24.77亿的总市值，近8年营收只增长了1.8%，近似于原地踏步，净利润更是负增长。相反，龙头伊利股份，1641.2亿的总市值，近8年营收增长108%，净利润增长84.2%。这就是龙头企业应用成本领先战略的优势。再看其他中小奶企，光明乳业连续2年营收负增长，西部牧业2023年营收负增长净利润更是出现亏损。而做为行业老二的蒙牛，营收和净利润近3年维持相对稳定，也还不错，但跟老大伊利相比还是有所不如。

日子相对好过的伊利股份在这种局面下当然得有所企图，财报中能看到的最明显的变化就是：1、毛利率连续3年缓缓上升，从30.62%提升到32.58%（说明敢于向上游供应商压价或者产品慢慢涨价了）；2、销售净利率近4年缓缓上升，从7.35%提升到8.18%（说明能够适度控制销售费用和管理费用了）；3、关键是，在做了以上两个动作后，营收不降反增。

从以上分析我们可以看到，乳制品市场格局正在悄然发生变化。

三、明天是否更美好

那么，乳制品市场的明天是否会更美好？会否从“战国时代”进入“三国时代”？从投资的角度，我们更希望投资一个“数月亮”的行业而不是一个“数星星”的行业。

在目前的乳制品市场，伊利股份、蒙牛乳业是一个量级，市值、营收、净利润都拉开其他同行业企业相当的距离。依靠规模效应，两大巨头就有机会重塑行业格局，事实上伊利股份正在做这个事情。个人认为，这个趋势是大概率的。唯一可能的变数就是出现创新的颠覆性产品，或出现差异化竞争的强势对手，结合乳制品行业特性和当前形势，发生这种情况的概率是很小的。

所以，乳制品市场的明天有可能复制当年的家电市场，伊利股份、蒙牛乳业可能会开启格力电器、美的集团近10年的舒适日子。相信伊利股份和乳制品行业的明天会更美好！

【最后，伊利股份股息率4.65%，预期2024年净利润增长30%-50%，预期未来年化净利润复合增长10%-15%。当前静态市盈率15.27，处于历史市盈率最低位。个人看好伊利股份的未来，也认为当前是较好的投资机会。个人观点，仅供参考。】