（报告出品方/作者：浙商证券，刘雯蜀、叶光亮）

1.1 深耕数字创意软件领域，四大产品线协同发展

国内创意软件龙头，产品线覆盖视频和图文，契合 AI 大模型多种模态的输出场景。公 司的主营业务为创意类软件研发、销售及提供相应技术支持服务，涵盖视频创意、绘图创 意、文档创意、实用工具四大产品及服务。

1） 视频创意类。视频创意类产品是公司核心收入来源，2023 年上半年销售收入为 4.56 亿元，同比增长 41.31%，占总营收比 63.5%。视频创意类产品提供视频生成 和视频编辑软件、图片生成和编辑软件，以及和视频创作配套的素材资源类产品， 其中万兴喵影/Filmora 是视频创意软件产品线中的最大单品。

2） 绘图创意类：为用户提供类型多样的绘图创意产品与服务解决方案，能够帮助用 户有序构建知识与灵感，绘制包括思维导图、产品原型、组织架构、项目管理、 平面布置、工艺工程等在内的各类图形图表，赋能企业管理、软件数据、教育培 训、工程设计等多个领域的用户轻松实现工作创意的高效实现与转化。主要包括 亿图图示、亿图脑图和墨刀三款产品。

3） 文档创意类 ：文档创意类软件产品主要指 PDF 编辑软件和 PDF 阅读器，目前已覆 盖桌面端、移动端和在线端，可满足用户多场景下的文档创作、 编辑、阅读、翻 译、保护等多样需求，全面提升办公效率和工作体验。

4） 实用工具类：包括覆盖 PC 端和移动端的数据管理和修复工具，能够为同时拥有台 式端个人电脑设备和智能手机、智能平板、手提电脑等多个移动端智能设备的用 户提供跨端数据迁移、数据备份、数据恢复、数据安全和设备管理等服务。

1.2 订阅模式转型顺利推进，营收和利润增速回暖

加强数据驱动精细化运营，深化推进订阅模式转型。通过订阅付费降低用户使用门槛， 快速增加用户量的同时；通过加大云端部署，提升用户粘性，实现流量的留存及复购，有 效提升产品在各语言市场的占有率和销售收入。 公司持续进行基础运营平台建设和用户运营体系的迭代优化，实现数据驱动订阅用户 全生命周期精细运营，结合公司产品功能创新、版本更新及市场热点，及时高效对用户进 行触达和运营，推动用户粘性持续提升。近年来，公司订阅收入占比和续费率不断提升， 2023H1 订阅收入占比增长至 72%，订阅续约率增长至 65%。

产品快速迭代，叠加订阅模型转型顺利推进，公司营收和利润增速回暖。在 2020 年以 前，受益于移动互联网普及，公司业务迅速扩张，营收利润经历了高速增长期。2020 年后 移动互联网流量增速变缓慢，公司业务增长短期承压。经过精细化运营和订阅模式转型， 公司营收和利润增速重新回暖，2023 年前三季度，公司营收为 10.95 亿元，同比增长 30.69%，归母净利润达 0.65 亿元，同比增长 166.90%。

1.3 携手华为搭载鸿蒙系统，共同推进国产生态布局

历经多年发展,鸿蒙系统已成为发展最快的操作系统和最具生命力的生态底座，根据财 联社的报道，当前搭载鸿蒙系统的设备超过 8 亿台。2024 年 1 月 18 日，华为宣布 HarmonyOS NEXT 最终面世，标志着全球手机操作系统进入“三足鼎立”的阶段。根据 TechInsights 预测，鸿蒙系统有望在 2024 年超越 iOS 成为中国第二大手机操作系统。

操作系统和生态的繁荣程度，会影响用户对应用产品的选择。随着鸿蒙系统愈发普及， 装载鸿蒙系统的终端将越来越成为应用产品的重要流量入口。万兴科技早 2019 年就开始布 局华为生态，逐步开发适配鸿蒙系统的产品。 2019 年，万兴科技旗下亿图软件就进入华为鲲鹏生态，成为旗下鲲鹏凌云合作伙伴； 2020 年，亿图软件三款产品完成鲲鹏云桌面端适配。在 2020 华为开发者大会上，万兴喵影 和绘图创意软件产品 Wondershare MindMaster 分别斩获了华为智慧办公生态最佳合作伙伴 奖、最具潜力合作伙伴奖。2021 年 6 月 2 日，万兴喵影亮相华为鸿蒙操作系统及全场景新 品发布会，成全球首款搭载 Harmony OS 的华为平板 HUAWEI MatePad Pro 唯一预装视频创 意软件，并随华为平板样品上架 8000+线下门店。此外，华为平板新品海外版也同步预装 了万兴喵影海外版 Wondershare FilmoraGo。 2023 年 8 月，在华为开发者大会上，万兴科技携旗下产品亿图脑图作为合作伙伴亮相， 2023 年 9 月，公司旗下亿图图示成功入驻新一代平板硬件 MatePad Pro，成为首批预装的绘 图办公软件。

以华为平板为切入口，公司不断推进产品在鸿蒙系统的应用、加码在以华为平板为代 表的国产生态市场的渗透。同时，万兴也以自身在数字创意软件行业的优势和经验赋能华 为生态建设，共同推进国产生态布局。

2.1 全面拥抱 AIGC，AIGC 产品持续落地

GPT-4 的迭代升级带动了世界范围内生成式 AI 的投入热潮，公司在持续深耕数字创意 主业和深化订阅转型进程的同时， 全面拥抱 AIGC，一方面大力推进 AI 新技术的研发探索， 另一方面加快产品 AI 功能的优化、新增和 AIGC 创新产品的落地。 在研发方面，公司持续聚焦 AI 新兴技术在数字创意细分领域的深入研发，在大力自研 的基础上，加强与微软、百度、湘江实验室、科大讯飞等海内外领先企业和机构的合作， 在 3D 视频生成、AI 图生视频、AI 文生视频、AI 音乐音效生成、视频风格化、AI 虚拟人 等技术能力上取得突破；同时积极推进以视频创意为核心的多媒体大模型数据训练和技术 拓展，并正基于公司在 数字创意领域的丰富实践经验，提炼高效易用的关键 AI 能力，探 索更多方式为创意工作者提供技术与产品服务。

积极拥抱AIGC，产品落地速度快。在产品方面，公司一方面在原有的传统产品上添加 和升级 AI 功能，另一方面快速发布 AIGC 创新产品。

2023 年，公司对原有的核心产品进行了 AI 功能的升级，加入了新的 AI 功能或模块， 万兴喵影/Filmora 接入了 文生图功能，海外版本已接入 Open AI 的大模型，可直接生成文 案；PDFelement上线了 AI工具集，上线文档智能处理机器人“Lumi”，推出话探讨、文档总 结、内容校对、内容改写、信息解释等 AIGC 功能；思维导图产品 EdrawMind 融合 AIGC 技术之后，可一键生成思维导图，利用 AI 生成 PPT 和文件解析；墨刀/Mockitt 上线了 AI 问 答和 AI 生成原型页面的功能；万兴易修/Repairit 上线了 AI 老照片修复上色、AI 低分辨率 图像超分等 AI 修复功能。

除了对原有产品进行 AI 功能的升级以外，过去一年公司还快速研发落地了一批 AIGC 创新产品，并推出了商业化套餐。图片生成类产品有 Pixpic、万兴爱画和 Virtulook，视频 创作类产品有针对出海电商团队的万兴播爆、针对教学场景的万兴智演和智能剪辑软件 Kwicut。

3 月，公司正式发布数字人短视频营销内容创作工具——万兴播爆，利用 AI、数字人 新兴技术，以及丰富的模板资源，实现文案到视频的自动化创作流程；完成移动、桌面多 端，中文、英语、日语等多语言版本覆盖，新增提供数字人、声音、3D 场景和品牌模板的 定制和代理服务，为 AI+跨境电商提供行业应用解决方案。

2022 年，公司发布高品质 AI 图像生成工具——万兴爱画，借助 AI 自动生成技术，实 现以文绘图、以图生图、AI 简笔画三种创作模式，帮助用户快速便捷地生成高质量、多风 格的创意绘画作品。11 月，万兴爱画小程序首发上线，助力移动端用户畅享体验。

Kwicut是万兴科技全新推出的轻量级 AI视频剪辑工具。视频剪辑方面，Kwicut可智能 检测音频中的气口、语气词等特殊音节，使用户一键即可删除多余部分，极大提高剪辑效 率。文字转录音频方面，Kwicut 支持声音克隆，使用户仅通过修改文稿即可生成对应音频；此外，用户还可随意更换文稿对应音频的音色，以适配不同文稿的表演风格。音质增强方 面，Kwicut 一键即可对音频进行专业降噪处理，将瑕疵录音转为录音室级别音质。

从产品结构来看，万兴的产品覆盖了 AIGC 应用产品、AI 开放平台和解决方案，大模 型。和 2022 年相比，产品线由单独的应用产品拓展到 AI 开放平台和大模型，商业模式进 一步升级。

2.2 天幕大模型正式发布，赋能视频创意应用

公司打造的“天幕”多媒体大模型已于 2024 年 1 月 30 日正式发布，目前已通过《互联网 信息服务深度合成管理规定》备案，具备商业化推广的条件。

大模型是 AIGC 应用产品的底层技术，其技术水平决定了 AI 产品的产品力。基于目标 人群、功能用途和适用场景的不同，现存的大模型主要分为“通用大模型”和“垂直大模型”。 众互联网巨头和 AI 龙头厂商主要进行通用大模型的研发和推广，下游应用厂商则通过接入 通用大模型调用 AI 能力。通用大模型适用性较广，降低了应用厂商开发 AI 产品的门槛， 但对于特定的场景和具体的领域，通用大模型也有其局限性：各细分领域具备极为庞杂的 知识量，通用大模型显然无法承载这些专业独立的垂直领域需求。因此，在通用大模型的 底座基础上，结合细分领域的数据进行训练，研发出适合垂直领域的解决方案，是解决通 用大模型局限性的最佳方案之一。 作为国内创意软件龙头厂商，公司积极拥抱 AI 机遇，通过用户需求驱动技术演化，针 对视频、绘图、文档等数字创意软件业务场景，自研出国内首个以视频创意应用为核心的 百亿级参数多媒体大模型“天幕”。“天幕”由视频大模型、音频大模型、图片大模型、文本 大模型组成，具备三大特点：①针对具体应用场景多媒体模型；②提供音视频领域的垂直 解决方案；③实现算力和数据应用的本土化。目前，“天幕”已通过《互联网信息服务深度 合成管理规定》备案，具备商业化推广的条件。视频创意软件是公司核心产品，有了高水 平的视频类大模型的加持，有望实现产品力的升级，助力公司业务量价齐升。

1）功能方面，天幕大模型集视频、音频、图片和语言大模型一体，具有“专精特快”的 优势——可专业提升视频创作效率、精细化提升垂类质量、特色化补齐创作闭环、快速赋 能应用智能化升级。 根据发布会介绍，天幕大模型基于 15 亿全球用户，100 多家优质数据供应商和超 100 亿音视频数据沉淀，天幕大模型拥有已迭代近百项音视频的原子能力，具备文生主题视频、 文生 3D 视频、AI 歌手翻唱、视频 AI 配乐、数字人播报等在内的多媒体功能，各能力的多 项指标均高于行业平均水平。

2）应用方面，天幕大模型的众多能力已在公司旗下创意软件产品，尤其是海外产品中 实现规模化商用，赋能效果显著。目前，公司旗下视频创意产品 Filmora 13 已集成大模型 能力，全新搭载的 AI Copilot 智能剪辑助手、AI 文字快剪、AIGC 音乐生成等功能备受好 评，使用 AI 功能的用户量增加 243%；一站式出海视频营销神器——万兴播爆已实现大模 型中数字人能力的应用，提供领先的 AI 视频翻译能力，使 AIGC 更好地服务于出海视频创 作者，月活数上升 706%。未来，天幕还有望赋能各行各业，由内向外构建天幕开放生态。

3）算力方面，天幕大模型持续加码 BPU+GPU 的强大算力底座，自研推理框架，构建 千卡集群。天幕强大的算力与框架表现在：①积极拥抱国产算力，以自主可控的 160P 算力 容量冲击万卡集群；②深度适配硬件，通过高效训练使模型的并行加速比达到 83%；③基 于自研推理框架，实现算子多集融合，让模型的性能平均提升 50%，④搭建全球多活架构， 采用智能弹性调度，服务于全球超 3 亿用户。

4） 战略合作方面，①为推进文化产业创新发展，天幕大模型研发中心正式落户马栏 山，促进视频文创与 AI 大模型技术更快更好地融合；②算料供给方面，公司与中 广天择达成战略合作，通过高质量算料夯实大模型数据底座；③算力基础设施方 面，公司同华为云、马投算力（长沙马栏山投资开发建设有限公司）达成战略合 作，通过优势互补，助力大模型更快地全面落地。

3.1 OpenAI 发布视频生成模型 Sora，视频内容生成进入新纪元

2024 年 2 月 16 日，OpenAI 发布了其首个视频生成模型 Sora。Sora 能够根据文字指令 生成逼真的视频内容，而且可以生成长达 1 分钟的长视频。Sora 能够生成包含多个角色、 特定类型的动作以及主体和背景的准确细节的复杂场景。 OpenAI 官网上已公布 48 个由 Sora 模型生成的视频案例，如时尚女子在东京街头、猛犸象在雪原上行走、在艺术馆中边 走边欣赏艺术品等。

根据 OpenAI官网介绍，Sora是一种扩散模型，通过逐步去除初始静态噪声视频中的噪 声来生成清晰视频。与 GPT 模型类似，Sora 使用 Transformer 架构，Sora 的技术创新之处 在于：结合了 DALL·E 和 GPT 模型的研究成果 ；使用 DALL·E 3 的重述技术，该技术可以 为视觉训练数据生成高度描述性的标题，所以 Sora 模型能够更精准地理解和遵循用户的文 本指令。 在功能层面，Sora 的具体应用场景有：1）根据文本指令生成视频；2）根据静态图像 生成视频，将现有静态图像转化成动态视频；3）拓展现有视频，向前或向后扩展视频。 在性能方面，视频时长和仿真效果提升明显。相比于之前的 Runway、 Gen 2、Pika 等 AI 视频工具，Sora 在视频效果和时间长度上大幅度提升。视频时长首次突破 1 分钟。此前 的爆款产品 Pika 只能生成 3-15 秒的视频，Runway gen2 模型最长可生成 18 秒的视频， 而 Sora 能直接生成一分钟的视频，从时长来看，Sora 是一个重要突破。 视频效果更逼真，强大的模拟能力使得生成的视频内容更加连贯和逼真。根据官方论 文的描述，在模型训练过程中，Sora 表现出一些新兴的模拟能力，可以模拟物理世界中的 人、动物和环境。具体而言：

1）3D 一致性。Sora 可以生成动态摄像机运动的视频。随着摄像机的移动和旋转，人 物和场景元素在三维空间中的移动是一致的。

2）长范围的连贯性和物体持久性。视频生成系统面临的一个重大挑战是在对长视频进 行采样时保持时间一致性。 Sora 可以有效地模拟短距离和长距离的依赖关系。即使人、动 物和物体被遮挡或离开画面，模型也能保持它们的存在。同样，模型还能在单个样本中生 成同一角色的多个镜头，并在整个视频中保持其外观。

3）和真实世界的交互。Sora 可以模拟以简单方式影响世界状态的动作。例如，画家可 以在画布上留下新的笔触，这些笔触会随着时间的推移而持续，或者一个人可以吃汉堡并 留下咬痕。

4）模拟数字世界。Sora 还能模拟人工进程，视频游戏就是一个例子。Sora 可以通过基 本策略同时控制 Minecraft 中的玩家，同时高保真地呈现世界及其动态。

Sora的面世意味着 AI生成视频在技术层面取得了革命性的进步，视频内容的生成进入 新纪元。在视频创意领域，Sora 的模型能力，既可以应用到视频内容的编辑，也可以用于 从零到一的视频内容生成。对于用户而言，接入 Sora 能力的视频创意软件，既提升了视频 编辑的能力，又新增了视频生成的能力，视频素材的限制将大大减少，视频创作能力将明 显提升。

3.2 文生视频能力实现跃升，视频创意软件迎来机遇

过去一年，行业大模型呈现井喷式增长，并在文本、图像领域实现生产力商用，但目 前市场上的大模型以文本大模型为主，而具备音视频处理能力的大模型还尚不成熟。此前 面世的视频大模型生成效果不佳，难以让视频创意软件实现产品力的跃升。 Sora 的出现，代表着文生视频的能力再上一个台阶，视频创意软件可以不再是单纯的 视频编辑工具，也可以素材生成工具，视频素材不再局限于摄像机拍摄。对于视频创意爱 好者来说，视频创作的成本降低、效率提升。对于视频创意软件的厂商而言，产品体验的 提升，将带动产品销量和 ARPU 的双重提升。万兴科技旗下的视频创意产品线包含万兴喵 影、万兴播爆、万兴智演和万兴录演等产品，与视频大模型都有结合的空间。 作为国产创意软件的出海龙头，万兴有着 20 余年海外产品运营经验，市场嗅觉敏锐， 对新兴技术反应快，可快速将市面上最新的技术成果研发落地成新产品 。早在 2022 年 11 月，万兴就上线了文生图产品——万兴爱画，彼时 Chatgpt 和 AIGC 技术在国内的关注度还 不高。2023 年 2 月，Filmora 新版本接入 OpenAI 服务，根据界面新闻的报道，万兴是国内 首家接入 OpenAI 的 A 股公司 。2023 年 5 月，公司推出虚拟社交产品 Trumate，2023 年 7 月，公司又推出 全新 AIGC 产品 Pixpic 和 VirtuLook。自 2022 年底至今，公司已有AIGC 相 关产品发布或更新。公司及时跟踪海外最新技术和市场趋势，具备快速落地新产品的能力， 待 Sora 等文生视频模型商业化推广后，公司有望在海外借助新技术再次实现产品的革新。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。