作者|戴险峰

海外宏观对冲基金经理、传播星球APP专家（TA已经入驻)

PS：本文观点仅供读者参考，不构成个人投资意见，投资者应结合自身情况自行判断并承担风险。

A.摘要

美国经济在美联储进行了前所未有的加息后，却一直异常强劲。这让本轮周期有所不同。消费者实力可能在推动经济，而经济实力反过来又会通过增加消费者财富和保持低失业率来推动消费者实力。高利率尚未打破消费者与经济之间的反馈回路。但这可能是与疫情相关异常的结果，这些异常最终应该会正常化。

强劲的劳动力市场可能是一个疫情导致的异常。疫情的爆发严重扰乱了劳动力市场，造成了未来的供需错位。劳动力供给下降(提前退休、移民限制等)，而劳动力需求上升(疫情后的经济复苏)。紧张的就业市场似乎也改变了雇主的行为。即使离职率下降，雇主仍尽量避免解雇员工。这导致劳动力市场的更替率较低。因此，面对史无前例的加息，劳动力市场却恢复了活力。

强劲的住房市场可能是一个疫情导致的异常。强劲的住房市场很大程度上是由于住房供应不足，这是由于疫情期间的抵押贷款利率极低。当时，美联储匆忙降息，将30年期抵押贷款利率推至2.6%左右。较低的融资成本加上生活方式的改变(人们更喜欢更大的居住空间)导致了住房市场的繁荣。美国抵押贷款市场以固定利率为主，这意味着，当30年期抵押贷款利率飙升至7%以上时，那些锁定在较低利率的人现在不愿意抛售。由于劳动力市场依然强劲，人们也没必要卖房子。这就催生了另一个疫情导致的异常，即家庭财富的迅速积累。

美国家庭财富处于历史高点。这可能是另一个疫情导致的异常，是有点繁荣的的住房市场和金融市场推动的。即便在疫情期间，美国股市也表现强劲。疫情最初时的市场抛售是短暂的，而随后的反弹是强劲和持久的。就连美联储的加息也起了积极作用——由于利息收入大幅上升，收入依赖型群体从中受益。

现在每个人似乎都受益了。富人从资产膨胀中获益更多。不太富有的人从资产方面获益不多，而且会受到通胀的负面影响。但它们受益于异常强劲的服务行业和大量就业机会。

这些与疫情相关的异常最终应该会正常化。美联储是关键。财政政策可能会有所帮助。

市场对美联储2024年降息的预期已经从今年早些时候的六次下调降至一次或两次。利率维持高位更长时间，最终可能进一步限制房地产市场和劳动力市场，打破消费者和经济之间的反馈回路。

B.尽管加息，美国经济仍格外强劲

尽管出现了前所未有的加息，但美国经济一直异常强劲。

随着美联储加息，PMI却在改善。

非农就业增长处于历史高点，失业率处于历史低点。

C.消费推动经济发展

消费推动美国GDP增长。

消费一直是GDP增长最稳定的推动力。

D.消费者的力量来自财富积累和强劲的劳动力市场

自疫情以来，美国家庭积累了大量财富和现金。

繁荣的住房市场积累了家庭财富。家庭资产是过去四十年来最高的。

强劲的股市促进了家庭财富的增加。

E.住房和劳动力市场正在走弱

利率持续走高可能会打破消费者和经济之间的反馈回路。住房市场和劳动力市场可能会进一步走弱。

随着抵押贷款利率开始上升，房屋库存增加。

职位空缺数持续在下降。

信用卡债务拖欠和冲销双双上升，表面消费者也出现了一些压力迹象，尽管拖欠和冲销都依然于相对较低的水平。

辞职人数从非常高的水平回落，表明劳动力市场正在正常化。