曾几何时，山东药玻也是一只非常强悍的牛股。从2012到2020年，公司由低点到高点，上涨了接近20倍，对于当时的长期持有者而言，完全可以称得上是一场滔天的富贵。

其牛叉的核心逻辑十分简单，就在于医药行业大繁荣的环境下，卖铲生意——药用玻璃包装需求极为旺盛，也跟随着不断地水涨船高。

2012年的时候，公司一年的营业收入、净利润、扣非净利润分别为14.68亿、1.2亿、1.15亿，到了2020年，这三项数据达到了34.27亿、5.64亿、5.53亿。分别累计增长了133.45%、370%、380.9%，折合年化分别约为11.8%、21.34%、21.69%，增长非常迅速，赛道威力可见一斑。

不过，从中也可以看到，尽管经营态势不错，但是业绩的增速明显跟不上股价的上涨步伐。（净利润增长3.7倍，股价上涨20倍以上）

也就是说更多是靠对未来良好的心理预期主导了这波上攻，公司的估值从2012年的16.97倍PE，上升至2020年的93.89倍PE。不禁让理性的投资者，又嗅到了熟悉的味道。

显然，这其中必然充斥着大量泡沫，因为即使是攀上医药这棵大树，药用包装终究也只能算是一门传统生意，强行与创新药企、科技型产业进行比肩，其实是件很荒谬的事情。这么高的估值，怎么看怎么扎眼，完全不符合常识。

最终也确实如此，理性只是迟到，而并没有缺席。2020年８月，山东药玻突然开始崩盘，其后一路剧烈下跌，短短几个月时间就迅速完成了腰斩。

为什么会在这个时点出现崩盘呢，要知道当年牛市是到2021年２月才正式见顶，山东药玻实际上还没等牛市结束，自己就先不行了。

回顾一下历史，当时的主要诱因有两点：一是新冠疫苗板块炒作崩盘，作为疫苗受益股，山东药玻直接被带进沟里；

二是中美贸易纠纷影响，“双反”反倾销税率13.23%，反补贴税率暂停取消，给未来蒙上了一层阴影。

当然，诱因只是为下跌提供了一个借口，真正的核心原因还是在于之前涨多了，以至于透支了未来。

崩盘后，直到2021年初，山东药玻才出现了一定企稳回暖的迹象，由于股价的貌似企稳，又有人开始大肆鼓吹抄底言论。

在这种背景下，2021年３月11日，我写了一篇《八年十五倍的超级牛股，出机会了吗，可否抄底？》的文章，分析了山东药玻的长期逻辑、市场规律和当时的估值情况，表达了继续看空该公司的观点。

三年多时间过去了，后续的发展基本算是验证了我的看法，山东药玻继续萎靡不振，迎来了一场漫长的杀估值之旅。

截止2024年６月17日收盘，股价相对于2021年３月11日，继续缩水了9.56%，PE值更是从43.6倍下降至20.42倍。

可能有人会觉得这种跌幅似乎不算很大，还在可接受的范围之内，但是考虑到调整又持续了３年零３个月的时间，这场杀估值软着陆对情绪的杀伤力极大，实际上非常折磨人。估计2021年３月份的追入者们，没几个人是能熬得住的。

截止2024年６月，几经沧桑之后，山东药玻的PE值已回落到20倍左右，与2012年的16.97倍相比，差距已不太大，基本处于一种较为正常状态，那么是否意味着投资机会也正在慢慢凸显呢？

下一篇，我们对此话题再做进一步分析，敬请各位继续保持关注。（未完待续）

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