紫光股份作为头部企业，拥有全系列关键软硬件产品以及丰富的行业解决方案设计和运营经验，服务于政府、金融、交通、教育等高价值客户。从技术研发、渠道体系到品牌口碑，紫光股份在各方面都有较深的积累。2016年，紫光股份通过定增募资从惠普处收购了香港华三51%的股权，这标志着公司转型的重要转折点。这一并购使得新华三成为公司的核心经营主体，而新华三自身起源于华为企业网事业部，具备在企业ICT领域的深厚积淀。

在网络设备方面，新华三在交换机和路由器市场上占据领先地位，在中国企业网络设备市场和运营商市场中持续取得突破，市场份额保持稳定。而在服务器算力整机领域，新华三的服务器产品保持领先地位，并在高端服务器及液冷领域不断取得创新突破。在网络安全领域，新华三是国内少数具备电信级/金融级网关安全技术能力的厂商之一，在UTM防火墙、IDS/IPS和内容管理等领域长期保持国内市场前三地位。

新华三的网络安全业务有望长期保持快于行业平均的营收增速，特别是在AIGC和边缘计算等新兴场景的成熟下，为公司的网安业务注入新的增长动力。另外，新华三的云计算业务也呈现出良好的发展态势，以超融合一体机为主要产品形态，与公司旗下的“紫光云”平台形成良好协同，为政企客户提供全场景下的一站式上云方案。

公司在云计算领域的技术能力、渠道体系和大型项目经验方面均处于领先地位，这为其在国内市场上的稀缺性提供了明显的优势。随着AIGC时代的到来，先进算力基础设施的完善成为了云计算大厂的战略规划中的极高优先级。这也使得新华三的ICT全栈解决方案能力更加凸显其稀缺性。

在生成式AI快速发展的背景下，算力成为了发展的前提和核心。新华三的服务器产品在AI算力基础设施领域拥有领先地位，尤其在高端AI训练服务器方面具备较高的设计与制造壁垒。随着AI服务器市场规模的快速增长，新华三有望在AI大模型技术商用落地的带动下，进一步扩大市场份额并获得更高的利润率水平。

在未来1-2年内，高端AI服务器的毛利率有望持平甚至略高于通用服务器，但随着AI服务器产品的成熟和市场规模的扩大，整机价格将持续下降，从而限制了整体毛利率的提升空间。这与服务器产业链成本向芯片集中的趋势密切相关。

在AIGC时代，网络通信需求将加速增长。大模型训练场景下，海量数据通信的需求将急剧增加，使得高速交换机、光模块等设备成为大模型训练数据中心的刚需。预计IB交换机与高速光模块的需求将迎来高速增长期，同时以太网交换机的需求也将继续增长，并在AIGC时代的网络结构中保持主流地位。

根据公司发布的三季报，前三季度的收入和净利润虽然有所增长，但增速相对较低，尤其是归母净利润和扣非净利润呈现下滑趋势，单季度数据显示，公司的国际业务和运营商业务仍然保持良好的增长态势，而国内企业业务的增速略显疲软。此外，公司的三大费用合计金额出现了下滑，而存货增加可能意味着公司在积极备货以满足未来需求。

公司在第四季度相对仍有较多积极因素，有望推动业绩改善。这些因素包括数字化进展预期的加速落地、国内运营商的采购回升、国债的落地以及人工智能对通信产品需求的释放。此外，新华三剩余股权收购和定增事项虽然进展有所延迟，但仍在有序推进，这可能为公司未来业绩提升带来巨大潜力。公司正在积极应对美国芯片禁令带来的供应问题，通过国产替代和存货增加等措施来解决这一挑战。

作为国内头部ICT企业，公司有望长期受益于人工智能带来的产品升级需求。不考虑定增和新华三股权收购的影响，预计未来几年公司的EPS将保持增长趋势，对应的PE也相对合理。