《金基研》竹湾/作者 杨起超 时风/编审

长久以来，在制糖工业领域，如何处理农业废弃物，一直是令人头疼的问题。近些年来，包括甘蔗副产品在内，农林废弃物、废旧木材、森林残留物等生物质能，成为了国际公认的零碳可再生能源，受到了环保企业的关注。利用甘蔗副产品作为为原料制造可降解餐具，可以将甘蔗产业链延长为“甘蔗—制糖—蔗渣—制浆—环保餐具”蔗渣综合利用产业链，能提高甘蔗的利用率，为甘蔗产业增加价值。

浙江众鑫环保科技集团股份有限公司（以下简称“众鑫股份”）主营业务为自然降解植物纤维模塑产品的研发、生产及销售，众鑫股份部分的生产基地就坐落于国内重要的甘蔗产地广西来宾。2022年，众鑫股份的纸浆模塑餐饮具销售额已超过12亿元，在全球纸浆模塑餐饮具领域的市场占有率约为16%，其产量占国内纸浆模塑餐饮具产量的20%。

一、环保政策日益严格，纸浆模塑产品有望进一步取代一次性塑料制品

2021年3月，中央财经委员会第九次会议强调，要如期实现2030年前碳达峰、2060年前碳中和的目标。“双碳目标”的提出，有助于国内加快形成保护环境、节约资源的生活方式、生产方式、生产结构和产业布局，有利于国内加强生态文明建设、推动绿色低碳发展。

保护环境、节约资源、绿色低碳等话题，离不开人们生活的衣、食、住、行。

在“食”的方面，随着人们生活节奏的加快、互联网技术、冷链技术、电商行业的不断发展，线上点餐外卖、线上预定预制菜或食材、线上购物已经成为了不少人日常生活的一部分。

国家统计局数据显示，国内在线外卖市场的总收入占国内餐饮收入总额的比例，从2017年的7.6%增长至2022年的25.4%。数据显示，2022年国内外卖市场的规模超过10,000亿元。

随着在线外卖市场规模的扩大，外卖餐品所需的一次性餐盒、预制菜或食材所需的一次性包装、快递包裹的内外包装等包装物的需求也在不断增长。

以一次性塑料餐具为例，国内一次性塑料餐具的需求量在2018年约为900亿件；在2019-2021年间，每年的需求量平均约为1100亿件；2022年，国内一次性塑料餐具产量为1,059.2亿件，需求量约为1,180亿件，市场规模为180.07亿元。

2020年1月发布的《进一步加强塑料污染治理的意见》要求，到2025年，地级以上城市餐饮外卖领域不可降解一次性塑料餐具消耗强度下降30%。

在“双碳目标”提出后，发布于2021年7月的《“十四五”循环经济发展规划》指出，要构建资源循环型产业体系，提高资源利用效率。推行重点产品绿色设计。健全产品绿色设计政策机制，引导企业在生产过程中使用无毒无害、低毒低害、低（无）挥发性有机物（VOCs）含量等环境友好型原料。推广易拆解、易分类、易回收的产品设计方案，提高再生原料的替代使用比例。

众鑫股份生产的餐饮具及精品工业纸浆模塑包装产品，主要由蔗渣浆、竹浆等天然植物纤维材料制成，通过模具塑造成型，其产品能够实现吸塑、注塑工艺的造型效果，是塑料制品的良好替代。

据《浙江众鑫环保科技集团股份有限公司首次公开发行股票并在主板上市招股说明书（注册稿）》（以下简称《招股书》），2020-2022年及2023年1-6月，众鑫股份所生产的餐饮具及其他环保产品，已远销北美、欧洲等地区，主营业务销售收入超过13亿元，外销收入占隔年主营业务收入的85%以上，出口创汇接近2亿美元。

此外，在2022年度，据《招股书》援引自Grand View Research的数据，众鑫股份在全球纸浆模塑餐饮具领域的市场占有率约为16%；而根据中国制浆造纸研究院的数据，众鑫股份是国内纸浆摸塑行业规模最大的企业，其产量占国内纸浆模塑餐饮具产量的20%，在国内植物纤维模塑餐饮具细分领域处于领先地位，具有行业代表性。

2023年3月26日，众鑫股份正式向上海证券交易所主板提交了首次公开发行并上市的申请，并已于2023年8月23日顺利通过上交所审核委会议。2024年3月14日，众鑫股份首次公开发行并上市的申请已获得证监会注册批文，其上市之路已“如箭在弦”。

二、延伸甘蔗制糖产业链推动高质量发展，绿色环保产品增加产业链附加值

据《招股书》，2022年及2023年1-6月，众鑫股份生产的纸浆模塑产品所使用的蔗渣浆原材料，主要来自广西来宾东糖纸业有限公司（以下简称“东糖纸业”），广西来宾东糖集团有限公司（以下简称“东糖集团”）的子公司，东塘集团的另一个子公司公司广西来宾东糖凤凰有限公司（以下简称“东糖凤凰”）则主要生产食糖。

蔗渣浆由甘蔗渣，即甘蔗种植于制糖行业产生的副产物制成，是顺应农业循环经济发展、建立循环型农业生产方式要求所生产的原材料。

在生产纸浆模塑产品时使用蔗渣浆，不仅是节约木材消耗的举措，还是对农业废弃物的资源化利用，延长了甘蔗产业的链条，扩大了国内甘蔗行业产业链的附加值，符合循环经济理念和环保政策的要求。

另外，与木浆和竹浆相比，蔗渣浆的环保可持续性更佳，成本相对更低。

即使是速生林，其树材的种植周期最短也要5-7年，其中，针叶木材制成的木浆纤维较长，更为柔软，但价格较高；阔叶木材制成的木浆纤维较短，且相对较硬，价格较低。然而，无论是针叶木还是阔叶木，国内资源都相对稀缺，其产地主要分布于北欧、北美、南美等地区，因此，国内使用的高品质原生木浆主要为进口。

竹浆的原材料为竹子，相比林木，竹子经3-6年的加固生长后即可采伐利用，竹纤维长度介于阔叶木和针叶木之间，具有一定可塑性。

与林木、竹子相比，甘蔗的生长周期短，仅需8-12个月，且每年可种植一次。与竹木纤维相比，甘蔗纤维长度中等、宽度较大、壁腔比小，整体较硬，挺度更好。

据《招股书》数据，经计算，在2020年第一季度至2023年第二季度，众鑫股份所使用的蔗渣浆，其市场价格平均为3,908.29元/吨，低于木浆的5,229.43元/吨、竹浆的4,765.91元/吨。

换言之，相比木浆、竹浆，众鑫股份目前大量使用的蔗渣浆原料，除了更加环保，其成本也相对较低。

值得注意的是，2015年以来，众鑫股份已累计采购超过25万吨蔗渣浆作为生产自然降解植物纤维模塑产品的原料。这25万吨蔗渣浆，相当于由625万棵成年林木生产的木浆。按1亩原始森林约能生长40棵成年树木计数，2015年以来，众鑫股份大约已保护了15.6万亩原始森林，而1亩原始森林每天约可以吸收67公斤二氧化碳，这15.6万亩森林，每年可以为地球吸收1.04万吨二氧化碳。

总而言之，利用甘蔗副产品生产纸浆模塑产品的众鑫股份，延伸了甘蔗产业的产业链，提高了甘蔗产业链的附加值，有利于甘蔗产业链的降本、增效，能够为甘蔗产业链实现高端化、智能化、绿色化生产赋能，推动产业链的高质量发展。

三、坚持“原材料零排放”绿色产品概念，生物质锅炉助力能源绿色低碳转型行动

《“十四五”循环经济发展规划》还指出，要深化农业循环经济发展，建立循环型农业生产方式。加强农林废弃物资源化利用是其中的重点任务之一，要推动农作物秸秆、畜禽粪污、林业废弃物、农产品加工副产物等农林废弃物高效利用。加强农作物秸秆综合利用，坚持农用优先，加大秸秆还田力度，发挥耕地保育功能，鼓励秸秆离田产业化利用，开发新材料新产品，提高秸秆饲料、燃料、原料等附加值。

2021年10月出台的《2030年前碳达峰行动方案》指出，能源绿色低碳转型行动是重点任务之一，要大力发展新能源，因地制宜发展生物质发电、生物质能清洁供暖和生物天然气。

与以天然气或煤炭作为燃料的传统锅炉不同的是，生物质锅炉使用的燃料是工农业废弃物，如甘蔗叶、秸秆、家具厂的边角料、木材加工厂的树皮等等。

这些工农业废弃物即使不被拿去作为燃料燃烧，其自然腐化的过程中排放的二氧化碳量，也与被用作燃料时燃烧所产生的二氧化碳量相同。

而工业企业使用生物质工农业废弃物作为燃料，除了能获得能源外，也是对甘蔗叶，秸秆等工农业废弃物的资源化，能减少这些物质土地面积的占用，也能在一定程度上减少因焚烧秸秆带来空气污染的可能性。

使用生物质燃料的众鑫股份等企业，构成了甘蔗产业链提高附加值，不断提质、降本、增效环节中的关键一环。

目前，众鑫股份共有三个生产工厂，均使用生物质锅炉，可以帮助工厂当地解决令人头疼的农作物废弃物处理难题，另外，在众鑫股份的销售过程中，由于生产产品时使用零排放燃料，产品而受到欧美客户青睐。

资料显示，2015年以来，众鑫股份已经累计采购并使用各种生物质燃料50万吨以上，这50万吨生物质燃料能提供相当于12万吨标准煤的热量，若按每吨标煤排放2吨二氧化碳计算，众鑫股份累计减少排放约24万吨二氧化碳。

除了使用生物质材料作为燃料，众鑫股份在减碳固碳方面还有不少亮点，比如因地制宜地发展清洁新能源。

2022年，为进一步响应双碳战略，众鑫股份决定在总共12万平方米的厂房屋顶上安装太阳能光伏发电系统。截至2024年第一季度，众鑫股份已完成3万平方米共计3兆瓦的光伏工程，预计太阳能光伏发电系统工程完成后，每年可发电1,000万度以上。

四、产品线覆盖食物及精品工业包装，绿色环保产品降解优势突出

目前，众鑫股份主要的纸浆模塑产品有餐饮具及精品工业包装等，其中，餐饮具产品系列已经包括餐盒、盘、碟、刀、叉、筷、碗、杯等；精品工业包装产品系列则包括一次性医疗卫生用品、鸡蛋包装、茶叶包装、电子产品包装等。

值得一提的是，与PLA（聚乳酸）等可降解塑料产品相比，纸浆模塑产品在产品性能、应用领域、降解效率等方面具有一定优势。

例如，PLA材料在温度高于50℃或富氧及微生物的情形下会发生分解形变，耐高温性能较差，而由于纸浆模塑产品的主要构成成分为植物纤维，适合使用的温度在-20℃至120℃之间，具有更宽的适用温度范围。

此外，在特定的储存条下，PLA产品或PBAT产品保持其最佳质量的可预期时间（即货架期）为6个月，纸浆模塑产品可达36个月以上。

在降解效率方面，由天然植物纤维制成的纸浆模塑产品，经土壤掩埋后即可自然降解，3个月左右即可完全降解。与之形成对比的是，PLA产品及PBAT产品的降解条件则更为苛刻。

PLA产品及PBAT产品的降解，需要在控制条件下，利用嗜热放线菌等菌群，进行好氧中温或高温工业降解，PLA产品进入降解过程后需要6个月才会有分解迹象，而PBAT产品则需要3个月左右。

五、纸浆模塑产品将进入快速发展时期，市场空间广阔

技术创新一直是众鑫股份发展的主线，已积累了自主模具设计、设备制造及工艺流程的丰富经验。

目前，众鑫股份已通过自主研发取得12项核心技术，并已经在生产制造过程中得到了充分验证。其覆盖了纸浆模塑产品生产制造全流程的12项核心技术，是众鑫股份持续开发新产品、获取客户订单资源、保持业务增长的重要基础。

截至2023年6月末，众鑫股份已拥有发明专利3项、实用新型专利79项、外观设计专利14项，且已参与起草了1项国家标准《纸浆模塑制品技术通则》、1项行业标准《纸浆模塑制品单位产品能源消耗限额》与2项团体标准《绿色纸质外卖包装制品通用要求》《“领跑者”标准评价要求纸浆模塑餐具》。

据《招股书》，2020-2022年及20231-6月，众鑫股份的产销率分别为96.19%、97.1%、100.43%、94.26%；产能利用率分别为86.86%、95.36%、83.45%、74.51%。在以销定产的经营模式下，众鑫股份产销量基本匹配，然而其2020-2022年平均的产能利用率平均为85.05%，产能已接近饱和。

凭借技术研发实力、产品质量、交货周期、新产品响应速度等优势，众鑫股份能精准地把握住全球禁塑令推广的发展契机，业务规模相应地持续快速增长。然而面对日益增长的客户订单需求，众鑫股份现有的产能利用率已趋于饱和状态，产能扩张或已迫在眉睫。

“年产10万吨甘蔗渣可降解环保餐具项目（崇左众鑫一期）”、“年产10万吨甘蔗渣可降解环保餐具项目（来宾众鑫一期）”项目的实施，将有助于众鑫股份依托智能制造提升集约化水平，提升生产规模效应，巩固竞争优势，提升整体效益、增强核心竞争力。

从世界范围来看，2015年，在印度召开的世界环境日大会上，联合国达成了决议，即到2025年，全球要禁止使用一次性塑料用品。在该决议的号召下，欧盟、荷兰、印度、日本等多个国家或地区，已经在国家层面立法，要逐步替代一次性塑料用品。

放眼国内，《关于进一步加强塑料污染治理的意见》明确提出，到2025年，要基本建立塑料制品生产、流通、消费和回收处置等环节的管理制度，多元共治体系基本形成，替代产品开发应用水平进一步提升，重点城市塑料垃圾填埋量大幅降低，塑料污染得到有效控制。而各省、市，也先后发布了加强塑料污染治理的实施方案、实施办法、实施意见等具体文件。

近年来，国内外各类关于限制塑料制品使用的政策的出台，推动了纸浆模塑产品等可降解材料的快速发展。

根据 Grand View Research数据，2022年度全球塑料包装市场容量为3,692.1亿美元。未来，随着纸浆模塑产品对塑料产品的逐步替代，纸浆模塑产品有望迅速增长。

Grand View Research数据显示，在2022年，全球纸浆模塑包装市场规模已经达到了51.11亿美元，且在未来，纸浆模塑包装市场仍将能保持较快的发展速度，预计从2023年到2030年，全球纸浆模塑包装市场规模能将以7.60%的复合年增长率增长。

六、毛利率及研发投入占比高于同行，营业收入及净利润增长快速投资价值显现

中国制浆造纸研究院调研数据显示，截至2021年末，国内共约有4,000家纸浆模塑行业相关企业合，31个省市区（港澳台地区除外）均有纸浆模塑相关企业分布。数据显示，2022年，国内纸浆模塑产品的合计产能约为179万吨，其中，一次性餐饮类包装的车能约为51万吨，精品工业包装的产能约为15万吨。

与国内的同行业可比公司相比，众鑫股份具有更高的毛利率、研发投入占比，占据了全球纸浆模塑餐饮具产品产值的16%。

据《招股书》，2023年1-6月，众鑫股份的毛利率为29.21%，其同行业可比公司中，裕同科技、韶能股份、家联科技、南王科技、金晟环保、侨旺纸模、富岭股份、上海艾录、新巨丰的毛利率分别为20.41%、12.48%、15.67%、16.16%、12.15%、-13.84%、22.25%、22.42%、19.65%，经计算，2023年1-6月众鑫股份同行业可比公司毛利率的平均值为14.15%，剔除负值后的平均值为17.65%。

此外，据《招股书》，2023年1-6月，众鑫股份的研发投入占比为3.29%；同期内，众鑫股份同行业可比公司中，裕同科技、韶能股份、家联科技、南王科技、金晟环保、侨旺纸模、富岭股份、上海艾录、新巨丰、Huhtamaki研发投入占比分别为4.73%、1.02%、3.66%、2.72%、2.52%、0.09%、2.67%、3.53%、0.61%、0.83%，经计算，2023年1-6月众鑫股份同行业可比公司研发投入占比的平均值为2.24%。

此外，Grand View Research数据显示，2022年全球纸浆模塑包装市场价值约为51.11亿美元，其中，餐饮具的占比约为24.17%，约12.36亿美元，约83.03亿元。2022年，众鑫股份纸浆模塑餐饮具的销售额约为12.91亿元，约占全球纸浆模塑餐饮具产品产值的16%。

在此背景下，2020-2022年，众鑫股份的营业收入、净利润增长快速。

《招股书》数据显示，2020-2022年及2023年1-6月，众鑫股份的营业收入分别为5.78亿元、9.1亿元、13.16亿元、6.05亿元，归属于母公司股东的净利润分别为11.54亿元、1亿元、1.91亿元、0.99亿元。

2020-2022年,众鑫股份营业收入的复合增长率为50.83%，归属于母公司股东的净利润的复合增长率为28.5%。

换言之，在2020-2022年，众鑫股份主业收入及净利润增长快速。

2021-2022年，众鑫股份的加权平均净资产收益率为23.6%、25.95%，2022年较2021年增长2.35个百分点，增长幅度为10%；众鑫股份的每股收益分别为1.73元/股、2.49元/股，2022年较2021年增加0.76元/股，增长幅度为43.93%。

简言之，在2023年1-6月，与同行业可比公司相比，众鑫股份的毛利率、研发投入占比更高，而从市场占有率角度看，在所处行业中，众鑫股份处于行业中的优势地位。2021-2022年，众鑫股份的加权平均净资产收益率增长10%，每股收益增长43.93%。