Hello，大家好，今天我想跟大家一起看一下非主流的上市公司，它就是泡泡玛特。
我为什么说泡泡玛特是非主流呢？
泡泡玛特被我称为"非主流"，这并非贬义，而是因为它在我们的资本市场中是非常独特的存在，某种意义上它并不完全符合主流消费市场的一些标准。特别是在格外理性的投资群体中，其实很多人都无法理解泡泡玛特的模式和产品，也无法理解公司的主要消费客群，他们认为公司的产品完全不会给一个理性的消费者带来一丁点的快乐，甚至只会产生高价买几个小玩偶的“脑残”感。
然而，正是这种看似非理性的消费行为，却反映出了当代年轻消费者对于个性化、趣味性和收藏性的追求。泡泡玛特的商业模式是通过潮流文化推广、和艺术家合作、内部孵化等方式挖掘 IP；通过盲盒、手办、潮玩周边等方式将IP包装成产品出售；通过其独特的设计、限量发行和带有随机掉落等策略留住忠实的粉丝和收藏者。
简单来说说，泡泡玛特通过产品背后的文化、故事和设计吸引年轻人的注意，用类似网络游戏的玩法让消费者体验一种探索和发现的乐趣。
当然了，其实作为一名理性的小小投资者，为什么这样一家公司会吸引我的注意呢？
那是因为我注意到，在最近的一段时间，在湾区某城市的各大商场，突然多了很多讲着泰语的人群，他们拖着行李箱，三三两两聚在各商场的泡泡玛特店里，挑选着各式各样的盲盒玩具。这让我意识到，泡泡玛特不仅仅是一家普通的玩具公司，它已经逐渐成为了一种文化现象，甚至可以说是一种文化输出。这些来自不同国家、不同文化背景的消费者，他们对泡泡玛特产品的喜爱，反映出泡泡玛特的全球化潜力和跨文化交流的能力。
2024年2月9日，泡泡玛特在泰国曼谷尚泰拉抛购物中心（Central Ladprao）开出了当地第三家线下门店，开业当天，CRYBABY艺术家Molly在现场举办签售会，和粉丝亲密互动，共同见证这一重要时刻。这也是泡泡玛特首次在海外尝试线下门店开业首日举办艺术家签售会，创新举措带来了超高人气，泰国新店首日销量突破500万，创造了泡泡玛特全球门店单日销售额新高峰。
泡泡玛特成立于 2010 年，最初对标日本精致杂货品牌“LoFt” 定位于“潮流生活小百货”，有点类似于我们现在看到名创优品。2015 年创始人王宁发现 Sonny Angel 系列潮玩复购率极高、且贡献年收入超 30%，自此开始拓展自营潮玩领域。
2016年，泡泡玛特迎来了转型的关键时刻，签约了著名设计师Kenny Wong，并推出了具有里程碑意义的MOLLY星座系列盲盒。这一举措不仅丰富了产品线，更开启了泡泡玛特在潮玩领域的新篇章。通过取得Molly 形 象 IP 授权并引入盲盒玩法，逐步向 IP 孵化运营商转型，公司于当年即扭亏为盈。
在2017年，泡泡玛特成功举办了北京国际潮流玩具展，这不仅是国内首届大型潮流玩具展会，更是泡泡玛特品牌影响力扩大的重要标志。
2020年末，泡泡玛特成功在港交所上市，发行价38.5港元，开盘77.1港元，按此计算泡泡玛特市值1065.2亿港元。可能很多朋友不知道的是，其实泡泡玛特曾经在我们的新三板挂牌，到了2019年4月才申请终止挂牌，转投港交所。说到这里，我也只能感叹一句，我们的市场确实容不下这些“特别”的公司，只能留下来一堆夕阳无限好了。
根据泡泡玛特2023年财报的数据，泡泡玛特2023年实现营收为人民币63亿元，同比增长幅度达36.5%；实现归母净利润10.82亿元，同比增长127.45%。而其他的各项数据，都保持着相当优秀的水平。2023年，泡泡玛特毛利率61.3%，提升3.8个百分点；净利率18.9%，提升6.5个百分点；库存周转天数133天，下降了23天；经营活动产生的现金流量净额为19.91亿，约为公司当期净利润的1.84倍。
在泡泡玛特2023年半年报业绩说明会上，王宁曾预计，泡泡玛特在2024年的海外收入有信心超过整个集团2019年IPO前的收入，相当于在海外再造一个泡泡玛特。财报显示，2019年泡泡玛特的营收为16.83亿元。2023年，中国内地全年实现营收52.35亿元，同比增长25.7%，占整体收入比例的83.10%，海外业务实现营收10.66亿，同比增长135.32%，占整体收入的16.90%。
从分渠道的角度来看，中国内地的线下渠道收入占国内收入比例为57.84%，线上渠道收入占比32.67%，批发及其他收入占比9.48%；海外业务线下渠道占海外业务收入的60.06%，线上渠道占14.61%，批发及其他收入占比25.33%。
其中，东亚是泡泡进入时间最长的市场，2023年末东亚业绩占了公司海外业务的一半左右，线下门店数量达到了43家。东南亚现在是公司发展最快的一个地区，到2023年末公司线下门店数量达到15家，特别是泰国，在2023年发展得很快。在2024年，泡泡玛特计划进驻印尼、越南、菲律宾等国家，持续扩张东南亚版图。此外，泡泡玛特在西方市场线下门店数量达到22家，北美6家、欧洲6家、澳大利亚10家。
泡泡玛特可以说是靠IP赚钱的公司，IP运营是泡泡玛特的核心竞争力。公司深谙艺术家与IP之间的紧密联系，通过不断挖掘新兴艺术家，推广和运营独具特色的IP，为潮玩爱好者们带来了无限的乐趣和美好的体验。泡泡玛特的IP产品线丰富多样，从盲盒到高端手办，每一款产品都承载着艺术家的创意与灵魂，深受消费者的喜爱。
上市之初，泡泡玛特就在招股书中强调：“IP是我们的业务核心。”早年间，网红绿眼金发小人“Molly”是泡泡玛特的招牌IP。而现在，随着更多IP的诞生，泡泡玛特的收入更加多元，不再高度依赖“Molly”。2023年销售额过亿的艺术家IP达到10个。SKULL PANDA、MOLLY和DIMOO在2023年度分别实现收入人民币10.24亿元、10.20亿元和7.37亿元。
公司的IP分为自有、独家、非独家/授权三大类。按照公司招股书的解释，自有IP就是公司拥有对它的完全知识产权，包括开发销售潮流玩具及向第三方授权以获得授权服务费。所谓的独家IP，是由与公司合作的艺术家创作，将基于该IP开发及销售潮流玩具的权利独家授予公司，并且大多数独家IP可以再授权出去获得授权服务费。
值得说明的是，独家授权IP有两个特点：一是通常有指定的区域，比如中国大陆、香港；二是好多IP都是从独家授权，到最后由公司完全买下来，成为自有IP的，其中最典型的代表就是MOLLY。
自有IP和独家IP是公司的核心、基石。2023年，这两大类IP已经占公司营收的77%以上。可以说，公司的命运已经完全掌握在自己手里了。除了前两大类IP外，公司还有非独家/授权IP。即使是公司自有最为的顶流的IP比如 MOLLY、SKULLPANDA等，与Hello Kitty、Miki、奥特曼等超级IP比起来，还只是后生晚辈。在新进入的海外市场，公司更需要借此打开知名度，通过知名授权IP引流获客，这已经成为了公司迅速打开海外市场的一个关键点。
对于泡泡玛特这家公司，从商业模式上而言，其实泡泡玛特一直是打明牌，在国内立志打造IP的公司有很多，但真正能够趟出一条路，甚至走出国门的可以说寥寥无几，而泡泡玛特做到了。这个行业并不是简单造一个娃娃搞个盲盒就能成功，IP的运营能力、艺术家资源、甚至是时机的把握等等都是需要长时间的积累，这门生意并不如表面看起来的那么毫无壁垒。
在未来增长方面，泡泡玛特巨大增长潜力来自于海外市场的拓展。公司目前现在港澳台和海外的门店仅有80家，海外收入占比只有16.9%，未来几年保持100%的增速应该是可以预期的。而起码以我个人所见，东南亚当地市场是接受泡泡玛特的，甚至在部分地区变成了一种文化现象。当然了，我们也要清楚，要让IP在当地产生影响力，或者与当地艺术家合作推出新的IP，需要时间和耐心，这是一门需要精心培育的慢生意。泡泡玛特需要深入了解不同地区的文化特点和消费者偏好，以确保其产品和IP能够与当地市场产生共鸣。
在业务的持续性方面，泡泡玛特的老店同比增长25%，这一指标对于零售业来说至关重要。同时，老IP如Molly的持续增长也显示出公司的IP经营能力。Molly自2006年诞生以来，经过多年的发展，现在每年销售额达到10亿，这正是IP力量的体现。此外，泡泡玛特收购的其他IP，如skull panda、dimoo和小野等IP均展现出良好的增长势头，这表明公司具备将外部智力资源转化为IP的核心能力。
在管理层的可靠性方面，泡泡玛特上市四年来，累计回购了4%的股份，平均股息支付率达到31%，显示出公司对自身价值的认可。创始人王宁强调“尊重时间，尊重经营”，这正是IP生意的核心。此外，管理层在业绩会上的表现也给人留下了深刻的印象，他们的言论实在、扎实、理性，在感性的业务外观之下，其实背后是一家以数据驱动的现代企业。
泡泡玛特作为一家以潮玩IP为核心的企业，近年来不断拓展其业务版图，不仅在玩具领域取得了显著的成绩，更在多个领域展现出其品牌的影响力。2023年9月，泡泡玛特乐园在北京朝阳公园落地，成为潮玩行业的首个沉浸式IP主题乐园，这一举措标志着公司在体验式经济领域的进一步深化。
此外，泡泡玛特的管理层在业绩会上透露，2024年公司将推出游戏业务，并计划在年中左右推出新的积木品类，这些新动向无疑为公司的未来发展增添了更多可能性。从长远来看，泡泡玛特可能会进入更多的内容行业，以培养出真正全球性的大IP，这需要通过动画、漫画、电子游戏、电影等更广泛的媒介来实现。然而，这是一门需要时间和耐心的慢生意，泡泡玛特正稳步前行，不断探索和成长。
当然了，需要指出的是，虽然我们刚才提到了公司回购和分红等动作，但从数据上看泡泡玛特目前的股息率是比较低，仅有不到1%左右的水平，以市盈率看公司估值较高，在香港市场获得超40倍的市盈率已经可以说出的是天价了。即使考虑到公司目前的业务发展前景，公司这个价格也远远说不上有多便宜。
所以，从这角度考虑，泡泡玛特绝对不是一家典型的价值投资类型的标的。但我本人确实对公司未来的发展充满好奇，所以我本次决定买入泡泡玛特的观察仓，后续再慢慢观察吧！
好了，这次就这么多，我们下次见！
全文完
温馨提示：本文仅作为个人投资的记录，所谈及的投资标的不涉及任何形式的推荐，请独立思考，并自担风险。
