今年以来，大宗市场成为市场瞩目的焦点，特别是在海外通胀压力居高不下的情境下，当前锰相关的期货近期表现强劲。从4月初至最近的交易日，该品种已累计上涨高达31.59%。

从市场趋势观察，澳大利亚的锰矿供应短缺状况可能会一直持续到三季度的中期。我国当前锰硅的外部供应依赖度相当高，目前中国的钢铁、电池用电解二氧化锰以及高纯硫酸锰等行业均已经建立起了高度依赖高品质进口氧化锰矿石的产业链。供应替代渠道相对有限。加之国内产能存在限制，短期内供应紧张的状况预计将继续支撑价格上涨。

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锰是工业生产中的关键原料矿产，也是推动新能源和新材料等战略性新兴产业发展的核心原料。

锰矿石广泛应用于钢铁生产，在炼铁与炼钢流程中发挥着关键的脱氧与脱硫作用，是制造各种合金的重要原料。

随着战略性新兴产业高速发展，电池用电解二氧化锰和高纯硫酸锰的需求持续攀升。当前锂离子电池中锰的使用量已显著提升。

锰行业现在正展现出一种“二元格局”。自2022年以来，电池级硫酸锰产品的盈利能力已经开始回升。钢铁行业对锰的“高基数”需求和电池行业对锰的“高增速”使用，促成这一格局的形成。

锰行业的产业链上游以锰矿石为基础，主要分为软锰矿、碳酸锰矿和氧化锰矿。锰矿石经过加工后，主要产生出即硫酸锰、电解锰和电解二氧化锰。

锰产业链图示：

资料来源：国金证券

全球锰矿资源的分布呈现出明显的不均衡性，主要集中在南非、巴西、乌克兰和澳大利亚等国家。尽管我国也是全球主要的锰矿生产国，但锰矿的品质普遍不高，可利用的锰矿资源仅占其总保有量的约40%。

我国的锰矿储量在全球占比排名前三，但由于矿石品位低、矿体埋藏深，导致开采成本相对较高。因此我国大量依赖进口海外的高品质锰矿石，其锰资源的对外依存度高达90%。锰矿进口主要来源于南非、澳大利亚、加蓬、加纳和巴西等国家，其中南非是最大的进口来源占到49%。

产业链下游方面来看，锰主要用于钢铁行业，其中90%以上被用于生产硅锰合金和锰铁合金。在粗钢生产过程中，锰作为脱硫剂和合金添加剂，以高碳、中碳或低碳铁锰和硅锰的形式被添加进去。

剩余的锰矿则主要用于生产电解二氧化锰、硫酸锰等产品，或作为锂离子电池等行业的原材料。

硫酸锰方面来看，饲料级的硫酸锰主要在农业中使用，电池级的硫酸锰则用于生产三元前驱体和磷酸锰铁锂电池；电解锰是生产四氧化三锰和电池级硫酸锰的重要原材料。电解二氧化锰除了可用于制造四氧化三锰外，锰酸锂型EMD还被用于生产锰酸锂电池，而锌锰型EMD等则主要应用于一次电池的生产。

此外，当前新型锰基正极材料具有广阔前景产业化进程正在加速。目前锰在锂电正极材料中主要以锰酸锂和镍钴锰酸锂（三元材料）为主。含锰正极材料的优势在于其高电压带来的高能量密度以及低廉的成本。

磷酸锰铁锂凭借综合优势，弥补了磷酸铁锂和三元材料的不足，是这两者的潜在替代材料。

此外，无论是三元前驱体，还是磷酸锰铁锂以及等固态电池的镍锰二元等材料，高纯硫酸锰都是关键的锰源材料。2022年以来电池级硫酸锰的盈利能力显著提升，CPM预计到2040年，锰的需求将增长80倍，其中70%的需求将来自高纯硫酸锰。

国内锰产业链上下游主要布局厂商包括西部黄金、红星发展、湘潭电化布、德方纳米、容百科技、南方锰业等。

西部黄金有“锰+黄金”资源布局，且拥有两座高品位锰矿山——百源丰和蒙新天霸，总计金属锰储量为1208.8万吨，平均品位达到31%。

湘潭电化在国内二氧化锰产能上处于领先地位，拥有优质的锰资源，并实现了产业链的一体化布局。其控股子公司湘潭楠木冲锰业保有的锰资源量为19.41万吨。此外，湘潭电化还参股了正极材料龙头企业湖南裕能。

红星发展是国内高纯硫酸锰的领军企业，目前的主要产品包括电解二氧化锰、高纯硫酸锰以及部分锰矿石业务。其主要经营实体为大龙锰业，以及两家生产矿石的孙公司——松桃红星电化矿业和万山鹏程矿业。

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