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为何 会出现长期的国央企价值低估？

自2013年投资茅台成功后，我们转战银行行业。在过去的一年里，尽管资本市场危机重重，一些特定资产却表现出色，涨幅超50%。

例如，从2023年至2024年7月，石油类国有资产翻倍，煤炭、电力、银行等行业在指数整体下跌的情况下，仍有接近两位数的涨幅。

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误解与现实：国有资产的表现

大部分人误以为中国市场所有的股票都在下跌，实则不然。

今年以来，特定国有资产在其他股票和整个市场下跌时，反而加速上涨。过去六年，我们重仓投资银行股，尽管付出高额利息，却几乎没有回报。

这些长期不涨的股票，它们的共同特性是什么？其中资本属性是国有的还是私有的？

国有企业的股票过去六七年一直不涨，但今年以来大幅上涨，其共性在于它们都是国有股。我们的核心问题在于：国有股的上涨态势能否延续？许多银行的市净率只有0.4-0.5倍，市盈率是4-5倍，尽管有些银行股涨了50%，市盈率也不过5倍。

一些主流市场人士认为，工农中建逆势上涨只是政府救市的结果，一旦救市效应结束，它们将失去价值，昙花一现。

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国有资产长期低估的原因

国有企业被严重低估是一个显而易见的事实。即使恒大在传出美元债无法兑现，面临流动性危机和破产风险时，其在香港交易的市净率仍为0.3倍，与某大型国有银行相同。

换言之，市场认为这家国有银行与恒大一样，处于破产边缘。

显然，这家国有银行破产的概率远远低于某人发生车祸的概率，几乎不可能破产。然而，市场却相信国有企业会破产，长期低估它们的价值。市场对国有资产普遍存在破产预期，是导致这些资产被低估的直接原因。

理解为什么国有企业长期被低估，是分析今年中国银行股和国有企业逆势上涨能否持续的关键。只有明白其长期被低估的原因，才能判断这些资产是否迎来了大规模的全面估值修复，并能否带动中国股市走出一轮新的、几十年未见的战略性大型牛市。

中国国有资产长期以来被市场视为可能会破产，但事实上，这些资产的分红率是全球最高的。从分红角度来看，中国国有资产为投资者提供了世界上最高的回报。在美国提高利率之前，全球没有任何资产能稳定地超过5%的回报率。

市场一方面认为中国国有资产最终都会破产，另一方面又忽视了其高分红率所带来的高回报。这种观点显然是错误的，因为高分红本身就表明国有资产并不会破产。

尽管如此，市场依然对国有资产持消极态度，认为其存在与苏联类似的风险。然而，中国的国有资产是在中国的体制下运作的，不能与苏联相提并论。从业绩增长率和分红率来看，中国国有资产远超其他国家。国有资产的低估值并非因为经营不佳。

有一种股票因经营不佳而长期被低估，这种低估是合理的。然而，中国的国有资产尽管长期被低估，但其回报率超过了世界上任何其他国家的资产，这表明其经营没有问题。可以得出结论，国有资产长期被低估的原因仅仅在于其国有性质。

国有资产是社会主义国家的鲜明特点，是中国社会主义现代化和经济体制的物质基础。市场认为，国有资产由于其性质导致经营优势难以延续，其资产价值较低。从本质上来看，对中国国有资产的低估实际上是对体制的低估。

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谁在低估国有资产？

中国的国有资产主要分布在三个市场，其中最主要的是A股，但也有部分在H股（香港市场）和中概股。在中国香港，股值比A股低30%-40%。很多在香港上市的中国银行股的市盈率为1.9，市净率为0.2，但实际上这些公司都是地方经济的支柱，包括省级城市商业银行和省级农村商业银行。

由于香港市场的主要资金来源是国际资本，导致同一个银行在H股的估值比在大陆低几十个百分点。在以西方资金为主的香港市场上，大陆国有资产的估值甚至比恒大还低。香港很多银行股的分红率平均在7%至10%之间，这样的分红率有能力积累出世界级的长期投资回报，但却被西方资金全面否定。

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未来：价值规律与政策干预

重点回到中国的本土市场A股，A股市场上的外资受到严格监管，主要的资金是中国本土资金，过去三年，中国股市从2020年以后推行机构化，在A股市场上已经历经20年，公募基金成为这个市场上最大的一个资金，完全掌控了A股的定价权，当公募基金涌入某些股票时，其价格随之飞涨，这个现象也能解释近期的下跌，GDP增长了5%，各方面数据也没什么突变，但突然下跌突然崩溃表明公募基金正在整体性换仓，因此这一波领跌的是基金重仓指数是跌幅最大的，如酒类和医药，所以这次基金换仓式下跌的跟其他任何现象无关，在中国这个市场上散户虽然有2亿多但其没有定价权，左右不了指数和方向，能够左右指数和方向都是公募基金，更进一步的，绝大部分公募基金追根溯源的主控制方式国资，很多公募基金就是中信集团、中金集团、中投集团等的子公司，并且所有公募基金都有党委书记、党组织党委办公室，公募基金本质上也是国有企业。

于是在A股上把银行石油类资产打到长期以破产价低估的资金是公募基金，公募基金又是国有企业，在现象上出现了国有企业的公募基金把作为国有企业的工行农行、中国三桶油在中国市场上估成破产价的异象，换言之，在香港华尔街的资本把中国国有资产估成破产价源于华尔街对中国的敌视和攻击，华尔街资金把中国的核心指数全中国打到破产价，使中国在金融市场上败于美，这是西方华尔街资金的政治责任。

但我们在A股上公募资金是国资控股的中国公募基金，中国国有的这些金融基金公司执行的是中南海的政策而不是华尔街的政策，但行为却适得其反，究其原因在于房地产的持续火爆，中国经济不需要股市拉动，当房地产行业停滞时，中国经济的重点也将转向股市，2022年11月监管部门提出中特估以及23年7月24日中央提出提振信心搞活股市，刺激消费，但仅仅依靠政策命令是远远不够的，公募基金的最大义务是维持中国金融市场的安全与稳定，但现在已经威胁国家安全政治稳定，引发民怨沸腾，综上所述，低估的本质是对体制的否定，是按照华尔街给中国核心资产估值，所以在这种情况下必须政治力量出手，直接用政治手段打掉公募基金，所以12家大型公募基金进行审计表面上是经济问题，本质上是对公共基金的整改。

伴随着12家公募基金的审计、伴随降薪、伴随着追缴工资，出现了3174点的转向，实际上是救市资金政策资金拉起来拉回3,000点以后，公募基金再炒酱油、再炒白酒、再炒那些泡沫国有企业，本质是中国股市被政策资金拖起来以后再走华尔街路线。

5月中旬12家审计降薪以后，旧赛道全面崩溃，赛道股上涨，高股值上涨，银行又停滞了，之后在这崩溃后再创新高，所以这是一次路线斗争，路线斗争的背后的推手是政治力量，再崩溃是转向的代价和成本。转向是一个过程，在转向过程中可能还要创新低，转向就回到低估值，政策合一、资金合一，背后还有更深层和价值规律合一，价值规律在六七年前就决定了国有资产应该上涨，国有资产的上涨是符合规律的，价值规律作为底层的客观规律，政策干预作为政治力量，在与公共基金的对抗中，资金也具备了，三合一之后低估牛就内在的必然的被锁定了，中国股市完成了跳跃式发展，螺旋式上升。

价值规律决定了买低估必赚钱，政策意图买低估国家才能稳定，所以我们成功地解决了这个问题，大势的序幕已经拉开了，在这个时候一定要重仓转向，我们过去持有银行6年没有挣过一分钱，但我们一直不改变，我们实际一直认为后面有个大的投资机会和大回报等着我们，现在银行我们一直等，等属于我们的必然的 5-10倍的回报。