根据中国白酒协会的数据，2023年全国白酒行业实现总产量629万千升，同比下降5.1%；完成销售收入7563亿元，同比增长9.7%；实现利润总额2328亿元，同比增长7.5%。因此，如果横向进行对比的话，2023年的水井坊表现其实很一般，全年实现营业收入49.53亿、净利润12.69亿、扣非净利润12.25亿，仅分别同比增长6%、4.36%、5.27%，实际上跑输了行业平均水平。

不过若是纵向比较自身，却会让人产生一种还不错的感觉，因为公司在一季度主动去库存暴降的基础上，兑现年初承诺，逐季回暖，最终于四季度全年收官战中完成逆转，全年实现正增长，营业、净利润双双刷出历史新高。对此，我们可以说主要系一季度主动去库存拖了后腿，否则公司还是有能力吊打行业平均水平滴。

从产品细分来看，旗下高档酒产销量分别为10207.15千升和9948.87千升，分别同比增长12.05%、7.34%，实现销售收入46.71亿元，同比增长3.73%；中档酒产销量分别为1325.46千升、1252.36千升，分别同比增长42.52%、71.45%，实现销售收入2.05亿元，同比增长64.08%。意味着年内增长的主要驱动力量来自于中档天号陈、系列酒的放量，也正因为如此，全年毛利率相应缩水了1.33pct，下降至83.16%。高档酒虽然显得有些疲软，但是其核心产品臻酿八号表现还算给力，依然保持了双位数的增长速度。

由于销售还行，公司的合同负债也跟随着有所提升，达到了12.2亿，同增长18.79%，在一番主动去库存之后，呈现出企稳回暖态势。然而，就在一切渐渐步入正轨的同时，一季报的出炉却着实给人浇了一桶凉水，数据显示2024年1-3月公司共实现营业收入9.33亿、净利润1.86亿、扣非净利润1.54亿，分别同比+9.38%、+16.82%、-2.42%。众所周知，由于去库存的影响，去年一季度的业绩基数较低，公司旗下高档酒的销售收入直接下降了41.04%，那么今年没有这一因素的掣肘，理应来一出较为惊艳的高增长才对吧。

可是比较令人遗憾的是高增长并没有出现，高端酒收入在去年同期低基数的基础之上再次下降了0.58%，仅凭中档酒的坚挺才勉强保持住了弱增长的状态。并且整体业绩要低于2022\2021\2019年同期水平，看起来显得非常辣眼睛。

业绩为什么这么差呢，一季报中并未予以特别的说明，我们只能进行一番揣测：1、通常情况下，一季度有春节因素加持，往往是白酒行业全年的旺季所在，但这一点在水井坊身上并不明显，例如2019年四个季度的销售收入就非常平均，2021、2022、2023都是三季度最强，所以公司很可能对销售收入进行过季度间的调节。

2、2023年的三、四季度表现很强，不排除公司将一季度的渠道压货进行前置的可能性，以至于造成2024年一季度相对较弱的局面。

3、一季度的合同负债同比增长15.33%，高于营收增速，没有出现恶化迹象。

故而，从上述情况看，我们还不能简单认为巴菲特间接持有的这家白酒公司一季报就此扑了街。

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