当前，中国经济增速中枢缓慢下移、利率预期左侧磨底，低利率时代下居民资产配置也迎来许多新的挑战。那么，回顾海外国家的经验，低利率时代各大类资产行情是如何演绎的？当前环境下又如何进行资产配置呢？

中国2023年以来进入狭义低利率时代

2014年以来中国经济增速换挡，由高增长转向高质量发展，长端利率自高点开始趋势性下行进入广义低利率时代。2023年以来，名义回报率中枢持续下行，中国经济潜在增速和利率预期仍缺乏弹性、处于左侧磨底状态，中国进入到狭义低利率时代。但中国与日本90年代，以及美国2008年后在强危机背景下以较为陡峭斜率下行进入狭义低利率时代的危机程度有所不同。当前，中国实际利率周期波动预期减弱，但仍映射出中国经济相对韧性，当前中国常规货币政策框架虽有堵点但仍有效。

海外的经验：低利率时代资产如何演绎？

美国的经验：危机后迅速修复，权益资产显著修复。从美国 2007-2017 年的大类资产表现来看，利率快速下行阶段，黄金、债券等避险资产大幅占优，权益资产承压明显。进入低利率稳态阶段后，权益资产开启显著修复，但债券资产仍有较好稳健收益。直至经济修复企稳走出低利率阶段后，权益资产走强压制债市上涨斜率。

日本的经验：日债长牛，居民风险偏好低、倾向于存款。1990-2022年期间，日本经历“低利率”到“零利率”甚至“负利率”周期。尽管日本央行长期维持低利率，但经济缺乏新增量、居民收入预期并未明显改善。这一阶段，居民将大量金融资产配置在现金及银行存款上，2003年后权益资产才出现阶段性增配。从整个低利率阶段的大类资产表现来看，日本债市长牛，但日本在1990年经济泡沫破灭后进入到“失去的二十年”，陷入狭义低利率的时间较长，权益资产表现显著弱于同期其他资产，居民端增配也不突出。

总结看，（1）前期：在利率陡峭下行阶段，居民对流动性、安全性高的资产的需求增加，普遍选择增配货币和存款，减少权益和投资基金类金融产品的配置。市场会交易货币宽松预期导致债牛出现。（2）后期：而随着利率降至底部并开始长期震荡，居民在资产配置上的选择根据市场风险偏好不同和市场修复速度表现出一定差异性。美联储在危机中应对迅速且妥当，因而美国经济和风险资产在2008年危机后修复较快。而日本陷入狭义低利率的时间较长，债券资产较权益资产占优的时间也更长。

展望：中国大类资产怎么配？

2018年之前，中国居民资产配置整体表现为存款搬家至底层资产和房地产市场相关度较高的理财、资管等产品。而2018之后地产下行叠加资管产品暴雷，居民存款性价比凸显、存款配置增长显著。当前（1）中国利率震荡下行阶段债券资产仍阶段占优，中长期来看，类债券产品资本利得尚有一定博弈预期。（2）银行间市场利率调降速度相对于中长期存款利率偏慢，货币基金、类货币的金融产品的性价比或将越来越突显。（3）权益资产仍有结构性机会，红利资产作为防御支撑的前提下，可关注业绩有支撑、有增长，或者产业景气回暖板块的优质标的。

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