三年前，复星集团拍下了沱牌舍得集团70%股权，舍得酒业由此进入“复星时代”。

在复星的帮助下，舍得酒业很快就理清了混乱的销售体系，再加上“双品牌”模式的转变，舍得酒业的业绩迎来了快速复苏。

据财报显示，2021年舍得酒业实现营收49.69亿，同比增长83.8%；实现净利润12.46亿，同比增长114.35。拉长周期来看，这是过去十几年来舍得酒业拿过的最好成绩；跟2020年2.02%的营收、14.42%的净利润增速相比，堪称“脱胎换骨”。

不过，或许是2021年冲得太猛，后面两年，舍得酒业就显得有点“后劲不足”了。

根据财报显示，2022和2023年，舍得酒业的营收增速分别为21.86%和16.93%，净利润增速分别为35.31%和5.09%，跟2021年相差甚远；来到2024年，舍得酒业的业绩更是直接转为负数——今年一季度，舍得酒业实现营收21.05亿，营收增速放缓至4.13%；实现净利润为5.503亿，净利润增速为-3.35%，这是继2020年以来，一季度净利润增速再度“告负”，情况显然不容乐观。

实际上，增长放缓、净利润下滑都只是表象，舍得酒业如今面临的问题显然要复杂得多。

首先是老生常谈的库存问题。今年一季度，舍得酒业的库存上升至45.54亿，同期流动资产合计也才86.73亿，库存占流动资产的比例超过了一半。近几年，舍得酒业的库存不断攀升，2021—2023年，库存分别为27.94亿、35.83亿和44.24亿。

对于舍得酒业而言，卖不动已经是一个公开的秘密了。

今年一季度，舍得酒业的应收票据及应收账款高达6.13亿元，较上一年同期的3.12亿元，增加超3亿元，同比增幅96.5%；同期，舍得酒业的合同负债为2.35亿元，较上一年同期的7.97亿元减少了5.62亿元，同比骤降70.51%。从数据的变化中可以看到，在产品卖不动的情况下，舍得酒业已经明显放松了“先款后货”的要求。

除了库存攀升之外，当下舍得酒业还面临着另一个大难题——产能过剩。根据财报数据显示，2023年，舍得酒业的设计产能为6.8万千升，实际产能为4.36万千升，产能利用率仅为64%；而在2021年、2022年，舍得酒业的产能利用率则分别为71%、68%。

虽然产能利用率一直在降低，但舍得酒业还在不断扩充产能。2022年4月，舍得酒业发布公告称，拟投资70.54亿元，在四川省射洪市沱牌镇建设增产扩能项目。从财报来看，截至今年一季度，舍得酒业的固定资产为16.44亿，在建工程为9.178亿，合计为25.618亿；而在2022年一季度，这两项数据分别为8.714亿和1.717亿，合计10.431亿。换而言之，2年时间舍得酒业的产能已经扩大了一倍。

当然，舍得酒业自己也清楚，就现在的销售情况没有必要再去扩产，所以在上面提到70亿扩产计划中，2023年增产扩能计划期内投资金额只有4.79亿元，不足整体投资计划的7%，舍得酒业已经在主动拖慢扩产计划的进度。不过，虽然舍得酒业已经放慢了脚步，但产能持续扩张仍是现实。未来如果销售不能回暖，随着扩张的产能逐步落地，可以预见——舍得酒业所面临的产能压力，还将越来越大。

当酒企遭遇增长困境，出路无非两条——要么高端化，要么全国化。

不过，对于当下的舍得酒业而言，无论是高端化还是全国化，哪一条路都不是那么好走。

先来看高端化方面。根据资料显示，舍得酒业是一家主推中高端品牌的白酒企业，手握“舍得”“沱牌”两个白酒品牌。其中，舍得定位中高端白酒，而沱牌则属于低端平价白酒。舍得酒业的“天子呼”“吞之乎”“尚书坊”等高端系列，定价均高于1000元。

不过，正如开头的内容中提到，目前白酒马太效应尤为明显，高端白酒基本被“茅五泸”三家垄断，舍得酒业想要推动高端化的难度很大。据侃见财经梳理发现，舍得酒业的高端白酒均有不同程度的价格倒挂现象，例如“尚书坊”系列的智慧舍得，淘宝上两瓶还不到1200元。

其实，舍得酒业为推进品牌高端化，还提出了“老酒战略”——以储备的老酒作为生产高端白酒的优质基酒。不过，虽然“老酒战略”十分有看头，但效果却比较一般。根据财报数据显示，2023年舍得酒业的中高档酒营收为56.55亿，占收入比例为79.86%；而在2022年，中高档酒的营收为48.77亿，占收入的比例为80.53%。对比来看，虽然2023年中高档酒的营收在上升，但收入占比却有所下降。

再看全国化面方面。根据资料显示，复星入主舍得酒业后，提出了“聚焦川冀鲁豫、提升东西南北、突破华东华南”的全国化策略，具体到经销商数量方面，2021年舍得酒业的经销商数量拓展至省外1785 家，在复星的支持下，舍得酒业的经销商数量快速增长。

不过，此前侃见财经曾提到过，在白酒行业中素来都有“30亿区域求存，50亿一方龙头，100亿征战全国”这样的说法。而在2021年开始全国扩张时，舍得酒业当年的营收也才49.69亿，前一年更是只有27.04亿，这样的营收体量并不足以支撑其全国化扩张。

现在回头看，由于注意力放到了全国化上，舍得酒业的省内经销商数量呈现逐步下降的态势。根据年报显示，2020年、2021年、2022年舍得酒业省内经销商数量分别为491家、467家、323家，很显然，舍得酒业也在为当年的“冒进”买单。