2024年4月第3周5个交易日市场估值有所分化，日均成交额9395亿元。各主要指数涨跌互现，上证指数、沪深300和中证500分别上涨1.52%、1.89%和0.71%。万得全A、创业板指、中证1000和科创50分别下跌0.33%、0.39%、1.39%和1.07%。北上资金净流出66.91亿元。中信一级行业分类中，家电、银行、建筑和煤炭等经营业绩较为稳定的行业本周表现更好，分别上涨5.51%、4.48%、3.44%和3.23%，或受益于市场风险偏好下降。石油石化板块在国际地缘政治冲突升级的背景下上涨2.98%。或受地产数据偏弱和市场风险偏好下降等因素的影响，本周计算机、轻工制造、传媒、商贸零售和消费者服务等板块表现较弱，分别调整3.73%、4.39%、4.84%、5.81%和7.00%。

2024年一季度实际GDP增长5.3%，名义GDP增长4.2%。实际GDP增长明显超出市场预期的4.8%。从一季度名义增长分项上看，社零增长4.7%，出口（人民币计价）增长4.9%，城镇固定资产投资同比增长4.5%。我们认为，一季度实际GDP增长超预期主要是因为去年10月底增发一万亿特别国债、以及去年12月至今年1月累计发行5,000亿元PSL，对今年一季度总财政支出、尤其是基建投资增长起到了一定的支撑作用，其次总消费倾向打断了此前连续数个季度下降的趋势。另外，一季度外需改善，全球制造业周期温和补库，全球制造业PMI已连续3个月高于荣枯线，一季度出口量增长回升。往后看，财政是否持续发力是社融增长是否企稳、固定资产投资是否减速的重要边际驱动因素。

3月工业增加值同比增速从1-2月的7%回落至4.5%，不及市场预期的6%。可能受到出口有所回落的影响，3月美元计价出口同比增速从1-2月的7.1%回落至-7.5%。煤炭开采、纺织业、农副食品加工、水泥制品2年复合增速同比偏弱，且较1-2月增速有所回落，或体现消费及建筑开工偏冷。

高基数下，3月社会消费品零售总额名义同比增速从1-2月的5.5%回落至3.1%，低于市场预期的4.8%。但从2年复合增速来看较1-2月的4.5%回升至6.8%。分项看，餐饮、金银珠宝、服装鞋帽的2年复合增速保持在两位数增长、或受金价上涨、换季等需求提振，汽车零售2年复合增速录得3.6%、增长偏温和，而地产链相关的家电、家具及建筑装潢2年复合增速位于-1%至2.1%区间，或显示地产需求仍在筑底。

3月固定资产投资增速较1-2月回升0.6pct至4.8%，其中房地产投资同比降幅小幅走阔，制造业投资同比增速加速上行、基建投资同比在高基数下边际放缓。房地产开发投资同比降幅从1-2月的9%走阔至10.1%；一季度地产投资同比回落9.5%、较去年4季度的降幅16.1%有所改善。房地产新开工面积同比降幅从1-2月的29.7%收窄至25.4%。

AI服务器相比传统服务器一般增配GPU模组，从PCB面积增加、层数增加和配套CCL材料标准提高三个方面，带来PCB板性能及单机价值量提升。以英伟达DGX系列为例，其采用GPU托盘和主板托盘双层结构，主要包括三种PCB产品，其中UBB用于搭载整个GPU平台，OAM用于承载GPU芯片，主板用于搭载CPU、内存、网卡等零部件，规格和价值量随平台同步升级。相比DGX系列服务器，GB200 NVL72中单GPU PCB价值量有望提升。GB200 NVL72服务器是基于MGX参考设计和NVLink Switch系统的机架，包括18个compute tray和9个Nvlink switch tray，每个compute tray里面包含2个性能强劲的GB200超级芯片，主板和NVLink switch模组板全面升级，集成度更高、线路更复杂，制程要求和制造成本更高。PCB产值国内占比过半，多层板占据主导地位。HDI被海外厂商主导，国内厂商成长迅速。近几年资本投入较大的HDI海外供应商，逐渐将资产开支投向公司其他业务，国内HDI起步较晚，但规模及技术能力等方面发展速度较快。国内厂商积极布局AI服务器相关PCB产品，未来盈利可期。建议关注相关板块及个股。

重点关注：1）国产替代及顺周期板块，2）AI

后续跟踪：1）地产、基建、消费数据、价格指数数据，2）海外经济数据和金融风险，3）中美科技摩擦变化，4）巴以问题进一步扩大的风险

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