文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）
联系人：陆银波（15210860866）
报告摘要
4月工业企业利润数据：利润增速回升
4月，规模以上工业企业利润同比增长4%，3月为-3.5%，1-4月累计增速为4.3%。库存方面，截止至今年4月，库存同比为3.1%，前值为2.5%。量、价、利润率拆分来看，量、价、收入增速均回升，利润率小幅回升。PPI同比，4月同比为-2.5%，3月为-2.8%。工业增加值4月增速为6.7%，3月为4.5%；收入端4月增速为3.46%，3月为-1.2%。利润率方4月为5.38%，去年同期（可比口径）为 5.34%。分行业来看，4月，采矿业利润增速回落，同比为-18.9%，3月为-13.5%。细分行业来看，煤炭开采增速为-36.4%，前值为-27.2%。4月，制造业增速为8.24%，前值为-3.91%。电热气水增速为28.63%，前值为16.65%。4月制造业业内部上、中、下游增速接近。其中制造业上游增速为16.92%，前值为-29.35%。制造业中游增速为12.88%，前值为7.44%。制造业下游增速为13.03%，前值为7.59%。钝化的ROE及后续走势分析4月，工业企业ROE为11.44%。自2023年7月以来，到今年4月，十个月的时间内，ROE最低11.31%,最高11.55%，几无波动。ROE钝化的背后与PPI有关，自去年7月以来，PPI同样波动趋小，在-3%附近。ROE何时能明显上行？影响ROE的因素包括所有者权益、收入、利润率。对于所有者权益，2023年以来增速保持在6%以上。若这一增速保持，这意味着，只有当利润增速持续超过6%时，ROE才有望改善。假设工增的增速在5%-6%之间，即，或者PPI回升到0%-1%，或者工业企业的利润率得到改善。当下我们对PPI的预测是下半年同比仍会低于0%。因而，后续ROE的改善的理想情形是：得益于企业竞争格局的优化，利润率改善，同时PPI同比回升至0%以上，ROE的弹性会较高。不利情形是：PPI同比持续低于0%，同时成本端上行（如原油、有色价格持续上行）、竞争格局得不到改善，则此时ROE可能仍会趋于钝化。风险提示：工业品价格下跌，产能利用率下行。报告目录
报告正文
一、钝化的ROE
我们观察工业企业的ROE。今年4月，工业企业ROE为11.44%。自2023年7月以来，到今年4月，十个月的时间内，ROE最低11.31%,最高11.55%，几无波动。ROE钝化的背后与PPI有关，自去年7月以来，PPI同样波动趋小，在-3%附近。ROE何时能明显上行？影响ROE的因素包括所有者权益、收入、利润率。对于所有者权益，2023年以来增速保持在6%以上。若这一增速保持，这意味着，只有当利润增速持续超过6%时，ROE才有望改善。假设工增的增速在5%-6%之间，即，或者PPI回升到0%-1%，或者工业企业的利润率得到改善。因而，后续ROE的改善的理想情形是：得益于企业竞争格局的优化，利润率改善，同比PPI同比回升至0%以上，ROE的弹性会较高。不利情形是：PPI同比持续低于0%，同时成本端上行（如原油、有色价格持续上行）、竞争格局得不到改善，则此时ROE可能仍会趋于钝化。
二、4月工业企业利润数据点评
（一）整体情况：利润增速回升
4月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比增长4%，3月为-3.5%，1-4月累计增速为4.3%。库存方面，截止至今年4月，库存同比为3.1%，前值为2.5%。分所有制看，4月份，规模以上工业企业中，国有及国有控股工业企业利润增速为-3.5%，前值为-6.9%。外商及港澳台工业企业利润增速为13.4%，前值为3.8%。私营工业企业利润增速为7.7%，前值为-5.9%。量、价、利润率拆分来看，量、价、收入增速均回升，利润率小幅回升。PPI同比，4月同比为-2.5%，3月为-2.8%。工业增加值4月增速为6.7%，3月为4.5%；收入端4月增速为3.46%，3月为-1.2%。利润率方面，4月为5.38%，去年同期（可比口径）为 5.34%。
具体内容详见华创证券研究所5月28日发布的报告《【华创宏观】钝化的ROE——4月工业企业利润点评》。
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