文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）
联系人：韩港（微信 HGK1366）
报告摘要
前言：近期国内宏观信息纷杂、主线多元，我们在5月中上旬的路演、交流中统计了18家头部机构、超百位基金经理关切的194个核心问题，以期刻画市场对国内宏观经济的核心关注点。一、机构画像：18家头部机构+超百位基金经理+194个核心关切
本次调查机构共计18家：1）分机构类型看：以头部公募为主，包括公募基金12家、保险资管4家、券商资管2家。2）分区域看：三地分布均匀，北京、上海、广深各6家。3）分规模看：18家机构中，非货在管规模超5000亿的有8家、2000-5000亿的6家，二者占比约8成。4）从反馈问题数看：券商资管、公募基金反馈问题较多，平均每家反馈16个、12个；保险资管，为7个。二、十词浓缩百项关切我们从194个问题中凝练出10个核心关键词，并用简短的10句话描述市场核心关切：1、政府债发行（浓缩32个问题，下同），开年以来政府债发行偏慢，投资者一则关注去年增发国债资金何时形成实物工作量；二则关注后续发行节奏。2、财税改革（21问），在地方财力承压背景下，投资者关注央地财政关系会如何调整？如何扩充地方财源？具体税种层面，消费税改革是否进一步推进？如若落地对哪些行业影响大？3、房地产去库存（19问），关注去库存抓手，包括各地推行的房地产以旧换新政策能否有效推动库存去化、以及后续国资平台是否会大规模收购旧房。4、设备更新&消费品以旧换新（11问），投资者关注：有多少财政资金支持，如何推进（如何确定细则、如何提升能耗标准），以及对重点领域（汽车以旧换新、医疗设备更新等）的支持力度。5、经济运行（9问），一季度经济超预期，投资者关注二季度经济能否维持韧性；分项上，关注制造业投资能否延续高增、服务业走弱是否会持续、海外贸易保护主义对出口影响有多大、专项债发行偏慢对基建影响有多大等。6、化债（8问），4月政治局会议提出重点省市“既真正压降债务、又能稳定发展”，投资者关注，重点省市如何兼顾化债与经济发展，以及是否会推出其他化债支持工具。7、降息降准（8问），4月政治局会议提出“灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”，当前投资者主要关注落地时点问题，以及降息空间打开后的汇率弹性问题。8、三大工程（7问），投资者关注：今年的投资体量、当前推动进展、遇到了哪些问题、以及能多大程度上缓解房地产下行压力等。9、公用事业涨价（7问），投资者关注：各地公用事业涨价是否会扩围，以及涨价是否有助于补充地方财力。10、债券市场（6问），主要关注央行对长债利率的看法，以及后续政府债放量后是否会通过二级市场购债。三、三地关切有何侧重？从绝对数看，北京机构最关注房地产去库存；上海、广深最关注政府债发行。从相对数看，北京机构更关注债券市场（6问中贡献4问）、上海机构更关注经济运行（9问中贡献6问）、广深机构更关注三大工程（7问中贡献5问）。四、完整7大类、18小类、194项关注，详见正文。风险提示：样本偏差，问题收集不全面报告目录
报告正文
近期国内宏观信息纷杂、主线多元，我们在5月中上旬的路演、交流中统计了来自18家头部机构超百位基金经理关切的194个问题，以期刻画市场对国内宏观经济的核心关注点。一、调研机构画像
本次调查机构共计18家：分机构类型看：以头部公募为主，包括公募基金12家、保险资管4家、券商资管2家。分区域看：三地分布均匀，北京、上海、广深各6家。分规模看：18家调研机构中，非货币在管规模大于5000亿的有8家、2000-5000亿的6家，二者占比约8成。从反馈问题数看：券商资管、公募基金反馈问题较多。券商资管、公募基金，平均每家反馈16个、11.6个；保险资管，平均每家反馈问题7个。
二、十词浓缩百项关切
我们从194个问题中凝练出10个核心词汇，用简短的10句话描述当前市场的核心关切：1、政府债发行（浓缩32个问题，下同），由于开年以来政府债发行节奏偏慢，投资者一则关注去年的增发国债资金何时能够形成实物工作量；二则关注后续发行节奏，以及政府债放量后央行会如何配合。2、财税改革（21问），投资者关注：央地财政关系会如何调整，以及在地方财力承压背景下如何扩充地方财源的问题，具体到税种层面，主要关注消费税改革是否会进一步推进。3、房地产去库存（19问），投资者关注去库存抓手，包括各地推行的房地产以旧换新政策能否有效推动库存去化、以及后续国资平台是否会大规模收购旧房。4、设备更新&消费品以旧换新（11问），投资者关注：有多少财政资金支持，如何推进（如何确定细则、如何提升能耗标准等），以及对重点领域（汽车以旧换新、医疗设备更新等）的支持力度。5、经济运行（9问），一季度经济超预期，投资者关注二季度经济能否维持韧性，分项上，关注制造业投资能否延续高增、服务业走弱迹象是否会持续、海外贸易保护主义对出口有多大影响、专项债发行偏慢对基建有多大影响，以及民企外企投资偏弱等问题。6、化债（8问），4月政治局会议提出重点省市“既真正压降债务、又能稳定发展”，投资者关注，重点省市如何兼顾化债与经济发展，以及是否有其他化债支持工具。7、降息降准（8问），4月政治局会议提出“灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”，当前投资者主要关注落地时点问题，以及降息空间打开后的汇率弹性问题。8、三大工程（7问），投资者关注：投资体量、推动进展、当前遇到了哪些问题、以及能多大程度上缓解房地产下行压力等。9、公用事业涨价（7问）。投资者关注：各地公用事业涨价是否会扩围，以及涨价是否有助于提升地方财力。10、债券市场（6问），主要关注央行对长债利率的看法，以及后续政府债放量后是否会通过二级市场购债。
三、7大类、18小类、194问详情
（一）财政：关注政府债发行+财税改革投资者最为关注财政相关问题（含化债、财税改革），194个问题中涉及63个，具体看：1）政府债发行，涉及32个问题，机构主要关注：开年以来政府债发行节奏偏慢；当前财政资金落地状况；部分投资者担心政府债发行偏慢是否存在项目端约束；后续政府债（专项债+超长期国债+特殊再融资债等）发行节奏；以及政府债放量后央行如何配合。2）财税改革，涉及21个问题，机构主要关注：在土地出让退坡的背景下，如何扩充地方财源；央地财政关系可能如何调整；消费税改革是否会进一步推进等。3）化债，涉及8个问题，机构主要关注：在化债背景下，重点省市如何稳定经济发展；后续化债政策如何推进，以及后续是否有其他化债支持工具等。4）其他，涉及2个问题，主要为地方财政状况相关。
具体内容详见华创证券研究所5月18日发布的报告《【华创宏观】百问、十词、一致关注——百位基金经理的核心关切》。
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