文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）
联系人：陆银波（15210860866） 韩港（微信 HGK1366）
核心观点
五一假期临近，部分地区铁路部门公布出行预测。基于“铁路出行预测->总体客运量->服务消费”的链条，我们可以对五一的服务消费有一个初步印象。在我们统计的7个样本地区中，五一期间铁路客运量增速在3%左右，这一增速较3月铁路客运量增速（14.6%）、较清明假期铁路客运增速（75.3%），偏低，或指向服务消费增长面临一定压力。结构上，五一出行以旅游为主，目的地主要为北京、上海等传统旅游城市，出发地的居民出行与收入关系不强报告摘要
一、总量：五一铁路客运量增速或在3%左右对于五一期间的铁路客运量，预计增幅可能在3%左右，这一增速偏低，参考依据有两个：一是总量方面，或略高于去年同期。国铁集团一般会于节假日前公布铁路客流预测。但，根据21财经，国铁集团并未对“五一”的客流量做出具体预测，但表示，“预计今年‘五一’铁路客运量大概率会超过去年同期的1.33亿人次”。二是地区方面，7个地区加权增速为3%，这一增速偏低。我们统计各地公布的五一铁路客运量预测，共7个，合计日均预计客运量为837万人、为2023年五一期间日均铁路客运量的46%，具有一定代表性。7个样本地区的日均铁路客运量加权增速为3%，这一增速较3月铁路客运量增速（14.6%）、较清明假期铁路客运增速（75.3%），偏低。五一铁路出行增速偏平，或指向服务消费增长可能趋缓，分三步看：第一，铁路客运量占比高、具有代表性；公布预测数、具有前瞻性。1）2023年。我国铁路客运量38.5亿人次，占总客运量的比例约40%，且铁路客运量与总客运量同频波动，因此具有一定代表性。2）通常而言，国铁集团会在节前公布铁路客运量预测，可以作为总客运量的观测窗口，因此具有一定前瞻性。第二，客运量与服务消费高度相关。居民跨区域出行多为旅游、探亲、公务等目的，期间伴随着餐饮、住宿、娱乐等服务消费需求，二者相伴相生。从历史数据上看，客运量与服务业生产指数走势基本一致。第三，今年五一出行增长偏平，或指向服务消费增速增长趋缓。3月，铁路客运量增速14.5%、对应服务业生产指数增长5%，往后看，7个样本地区中五一铁路客运量增速在3%左右，可能指向服务消费增长趋缓。二、结构：出行以旅游、探亲为主，目的地多为旅游城市结合各地表述，我们进一步挖掘结构性信息。对于出行目的，以旅游、探亲为主。例如杭州（出行客流以旅游流、探亲流为主）、南宁（探亲、旅游等客流集中）、广东（“五一”假期正值广交会期间和旅游旺季，商务流、旅游流、探亲流等客流高度交织）。从出发地看，居民出行与收入关系不强。逻辑上，居民消费（包括商品+服务）是收入的函数，但从7个样本地区看，五一出行与居民收入关系不强，在散点图中，7个样本点大致呈水平分布，从具体地区看，例如长三角，2024年一季度城镇居民收入增速约为4.8%，在7个样本中位于中游位置，但五一预计出行增速则为样本中最低（1.5%）。从目的地看，主要为热门旅游城市。各地表述中，五一出行的热门目的地主要为北京、上海、广州、长沙等旅游城市，与携程在《2024“五一”旅游趋势洞察报告》中发布的假期十大热门旅游目的地（北京、上海、重庆、杭州、成都、南京、西安、武汉、广州、长沙）有较大重叠。此外，部分出行以探亲目的，表现为从核心城市向周边扩散，参照广东，“假期前期的客流流向主要是广州、深圳…等城市向周边省份及城市乡镇辐射，假期后期以返程客流为主”。每周经济观察：一、景气向上：（一）商品消费：快递揽收量继续上行。4月第三周，快递揽收量上行至32.8亿件。4月前三周，快递揽收量周均为31.4亿件，同比+23%。（二）外贸：出口集运市场行情向好，远洋航线运价上涨，4月26日当周，上海出口集装箱运价环比上周+9.7%。港口集装箱吞吐量高位震荡，截至4月21日，4周累计吞吐量同比+8.8%，继续维持高位。（三）物价方面，纯碱和玻璃价格涨幅较大。截至本周五，纯碱期价上涨9.1%，南华玻璃价格指数上涨5.2%。（四）生产方面，煤炭吞吐量有所回升，此前连续两周回落。4月22日-28日当周，秦皇岛港煤炭吞吐量回升至333万吨，同比-1.1%。4月8日-21日两周，港口煤炭吞吐量连续两周回落，两周累计同比-15%。二、景气向下：（一）华创宏观WEI指数继续下行。4月21日当周，该指数较前一周下行0.85个点。4月8日-21日两周，指数累计下行1.64个点，回落的分项包括煤炭港口吞吐量、乘用车批零、电影票房、商品房成交面积、半钢胎开工率。（二）大宗消费：汽车零售连续三周负增长。4月前三周，狭义乘用车零售销量累计同比-11.8%。（三）服务消费：出行链及电影票房走弱。地铁客运量连续三周小幅回落，4月20日至26日当周，29城地铁客运环比前一周-1%。国内航班执行数环比继续下降，但降幅有所收窄。4月21日至27日，国内日均航班执行航班数环比前一周下降0.8%，前一周环比下降2.8%。电影票房，4月22日-27日累计收入为1.88亿元（前一周为2.25亿元），同比下降47%。（四）地产、基建部分生产指标修复放缓/回落水泥发运率、螺纹表观消费修复放缓。4月13日-4月19日当周，水泥发运率为39.3%，较前一周增长0.3个点，前一周为增长1.7个点。近四周（3月30日-4月26日），螺纹表观消费周均在283万吨，变化不大，四周累计同比-11%。石油沥青装置开工率连续两周回落。截至4月24日当周，开工率为23.6%，环比前一周下降3.6个点；较去年同期低12个点。财政政策：4月22日国新办新闻发布会，国债方面，财政部表示：去年四季度增发的万亿国债，“已经全部调度给地方”；下一步“将做好超长期特别国债各项工作”。专项债方面，发改委表示，近日“联合财政部完成2024年地方政府专项债券项目的筛选工作”。利率方面：本周十年期国债有所调整，此前一周利率创新低。截至4月26日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.6646%、2.1245%、2.3084%，较4月12日环比分别变化-2.87bps、+4.9bps、+5.44bps。风险提示：公布预测数的7个样本代表性不足。报告目录
报告正文
一、五一铁路客流，可能增长多少？
随着五一假期临近，部分地区铁路部门公布出行预测，我们借此评估五一期间的铁路客流，并对五一期间的服务消费作初步探讨。（一）总量：五一铁路客运量增速或在3%左右对于五一期间的铁路客运量，预计增幅可能在3%左右，这一增速偏低，依据有两个：一是总量方面，或略高于去年同期。国铁集团一般会于节假日前公布铁路客流预测，例如今年春节、清明假期。但，根据21财经报道，国铁集团并未对“五一”的客流量做出具体预测，但表示，“预计今年‘五一’铁路客运量大概率会超过去年同期的1.33亿人次”。二是地区方面，7个地区加权增速为3%，这一增速偏低。我们统计各地公布的五一铁路客运量预测，共7个，合计日均预计客运量为837万人、为2023年五一期间日均铁路客运量的46%，具有一定代表性。7个样本地区的日均铁路客运量加权增速为3%，这一增速较3月铁路客运量增速（14.6%）、较清明假期铁路客运增速（75.3%），偏低。具体看：铁路发送旅客增长相对较快的地区主要为武汉（6%）、青岛（5.4%）、南宁（4.7%）；增速相对偏慢的主要为长三角（1.5%）、湖南18个高铁站（1.8%）；除以上7个地区外，北京公布了铁路、民航、省际客运的合计增速，较去年同期增长6%；四川仅给出定性表述，铁路客运量将“有所增长”。
二、每周经济观察
（一）华创宏观WEI指数继续下行截至2024年04月21日，华创宏观中国周度经济活动指数为1.43%，相对于04月14日下行0.85%。从WEI指数的构成来看，过去两周回落的分项包括煤炭港口吞吐量、乘用车批零、电影票房、商品房成交面积、半钢胎开工率，回升的分项包括BDI、失业金领取条件（百度搜索指数）、沥青开工率、粗钢产量。
具体内容详见华创证券研究所4月29日发布的报告《【华创宏观】五一铁路客流，可能增长多少？——每周经济观察第15期》。
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