文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）
联系人：夏雪（微信 SuperSummerSnow）
核心观点
清明假期期间，海外市场走势背后主导性的宏观叙事是对欧弱美强格局的再确认：美国服务弱、就业超强引发降息预期“折返跑”+欧洲弱经济数据带来6月降息预期升温。在此背景下，主要资产表现：全球主要股指下跌，港股、日股、欧股跌幅领先；10年期美债收益率上行，德、意债收益率下行；主要大宗上涨，铜、银涨幅领先；美元指数微涨，离岸人民币汇率平稳。
报告摘要
清明假期海外5大要闻
主要大类资产表现
1、股市：全球主要股指下跌，港股、日股、欧股跌幅领先。4月3日-5日，恒生指数累跌1.2%，日经225指数跌1.2%，法国CAC、德国DAX、欧洲斯托克600指数分别跌1.1%、1%、0.7%。
2、债券：10年期美债收益率上行，德、意债收益率下行。4月3日-5日，10年期美债收益率累计上行3bps（最近90天日均变动-0.1bps），10年期德债收益率下行3bps（最近90天日均变动-0.2bps），10年期意债收益率下行2.3bps（最近90天日均变动-0.3bps）。
3、大宗：主要大宗上涨，铜、银涨幅领先。4月3日-5日，LME期铜累涨3%，伦敦现货白银上涨2%，布伦特原油、WTI原油分别上涨2%、1.7%，伦敦现货黄金上涨0.8%。
4、汇率：美元指数微涨，离岸人民币汇率平稳。4月3日-5日，美元指数微涨0.05%，多数货币兑美元下跌，其中加元跌幅领先。
要闻1、美国经济数据分化，降息预期“折返跑”
1、美国3月ISM非制造业PMI不及预期。3月美国ISM非制造业PMI为51.4，低于彭博一致预期52.7，前值52.6。数据公布后，市场预期联储6月降息概率由53%左右升至60%左右；美元指数大跌，由104.8骤降至104.2附近。
2、美国3月非农就业数据大超预期。3月美国新增非农就业人数30.3万人，大超彭博一致预期20万人，前值由27.5万微幅下修至27万人。数据公布后，美联储6月降息概率由62%左右骤降至51%-52%附近，随后进一步回调至现在不足50%；美元指数则由104.2骤升至104.6以上。
但是美元指数在高位维持一段时间后，之后又有所回调，驱动市场“冷静”下来的因素可能是：虽然3月新增非农大超预期，但时薪增速其实符合预期，同比降至4.1%，前值4.3%；环比0.3%，前值由0.1%修正为0.2%。强就业不一定驱动高通胀。
要闻2：联储官员表态整体偏鹰
近期联储官员表态偏鹰，降息预期回调，甚至有人表示可能会再加息。4月4日，美联储主席Powell表示“在对通胀有更多信心之前，不预期降息”。4月5日，鹰派官员代表明尼阿波利斯联储主席Kashkari（今年无投票权）Kashkari表示“如果通胀进展停滞，今年可能不会降息”，、达拉斯联储主席Logan（今年无投票权）则直接表示“联储官员应该做好准备，在通胀停止下降的情况下做出适当回应”。美联储理事Bowman甚至表示“为控制通胀，可能需要加息”。
要闻3：弱通胀和就业数据推动欧央行降息预期边际升温
欧元区3月通胀和失业率均弱于预期，带来6月降息预期边际升温，降息概率由上周五的86.8%升至89.5%。
要闻4：欧央行3月纪要显示降息理由增强、官员倾向于6月开启降息
4月4日，欧央行公布3月货币政策会议纪要 ，纪要显示：①欧央行官员对通胀回落到目标2%越发有信心，认为考虑降息的理由正在增强，首次降息的日期现在越来越清晰。②官员认为6月会议比4月会议能看到的信息更多，意味着官员或更偏向将6月定为首次降息行动时间。
要闻5：3月摩根大通全球制造业PMI进一步回升
3月摩根大通全球制造业PMI进一步回升，指向外需或进一步改善。3月，摩根大通全球制造业PMI升至50.6%，前值50.3%，1月为50%。其中，新订单、产出、就业分项指数边际改善。分经济体来看，印度、俄罗斯、印尼等新兴经济体以及美国制造业PMI居领先地位。欧洲则偏弱，特别是德国，PMI居于主要经济体末位。
风险提示：降息预期波动
报告目录
报告正文
一、清明假期海外要闻
（一）海外资产表现清明假期间，海外市场走势背后主导性的宏观叙事是对欧弱美强格局的再确认：美国服务弱、就业超强引发降息预期“折返跑”+欧洲弱经济数据带来6月降息预期升温。在此背景下，主要资产价格表现如下：
1、股市：全球主要股指下跌，港股、日股、欧股跌幅领先。4月3日-5日，恒生指数累跌1.2%，日经225指数跌1.2%，法国CAC、德国DAX、欧洲斯托克600指数分别跌1.1%、1%、0.7%。
2、债券：10年期美债收益率上行，德、意债收益率下行。4月3日-5日，10年期美债收益率累计上行3bps（最近90天日均变动-0.1bps），10年期德债收益率下行3bps（最近90天日均变动-0.2bps），10年期意债收益率下行2.3bps（最近90天日均变动-0.3bps）。
3、大宗：主要大宗上涨，铜、银涨幅领先。4月3日-5日，LME期铜累涨3%，伦敦现货白银上涨2%，布伦特原油、WTI原油分别上涨2%、1.7%，伦敦现货黄金上涨0.8%。
4、汇率：美元指数微涨，离岸人民币汇率平稳。4月3日-5日，美元指数微涨0.05%，多数货币兑美元下跌，其中加元跌幅领先（主要是因为3月失业率飙升至6.1%）。
（五）要闻4：欧央行3月纪要显示降息理由增强、官员倾向于6月开启降息
二、海外重要数据回顾及高频数据跟踪
（一）未来一周重要经济数据及事件
（二）周度经济活动指数
美国经济活动有所回升。3月30日当周，美国WEI指数升至2.02，上周为1.78。
德国经济活动边际改善。3月31日当周，德国WAI指数升至-0.04，上周为-0.26。
（三）需求
1、消费：美国零售销售大幅回升
美国零售销售回升。3月30日当周，美国红皮书商业零售销售同比5.2%，3月23日当周为3.9%。
2、地产：美国按揭贷款利率反弹，房贷申请数量回落
美国抵押贷款利率反弹，在6.8%附近波动。4月4日，美国30年期抵押贷款利率6.82%，上周为6.79%，上上周为6.87%。
抵押贷款申请数量回落。3月29日当周，美国MBA市场综合指数（反映抵押贷款申请数量情况）降至195.6，环比一周前回落-0.6%。
（四）就业：初请失业金人数回升
美国初请失业金人数回升。3月30日当周，美国初请失业金人数22.1万人，3月23日和16日当周均为21.2万人。美国续请失业金人数回落。3月23日当周，美国续请失业金人数179.1万人，3月16日当周为181万人，3月9日当周为179.5万人。
（五）物价：大宗价格持续回升
大宗商品价格持续回升。4月5日，RJ/CRB商品价格指数录得297.6，较一周前+2.5%，较两周前+4.1%。
美国汽油零售价格回落。4月1日，美国汽油零售价3.4美元/加仑，较上周-0.2%。
（六）金融
1、金融状况：美国金融条件边际收紧
欧、美金融条件边际收紧（彭博金融条件指数下行）。4月5日，美国彭博金融条件指数为1.01，一周前为1.1，两周前为1.19。同期，欧元区彭博金融条件指数为0.95，一周前为1，两周前为1.02。
2、离岸美元流动性：日元兑美元离岸流动性边际改善
日元兑美元离岸流动性边际改善，欧元兑美元掉期点基本稳定。4月5日，日元兑美元、欧元兑美元掉期点分别为-27pips、-4pips，上周分别为-28.5pips、-4.3pips。
3、国债利差：美欧和美日利差、欧洲中心-外围利差均走阔
欧洲中心-外围国家利差走阔。4月5日，德国与葡萄牙、意大利10年期国债利差分别为-73.5bp、-142bp，一周前分别为-69.1bp、-137.3bp。
美欧、美日国债利差走阔。4月4日，10年期美欧国债利差为189.9bp，较一周前走阔5.9bp。同期，10年期美日国债利差为353bp，较一周前走阔约6bp。
[1]https://www.ecb.europa.eu/press/accounts/2024/html/ecb.mg240404~b79e424115.en.html
具体内容详见华创证券研究所4月7日发布的报告《【华创宏观】清明假期海外5大要闻——海外周报第45期》。
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