核心观点
本篇作为“破案出口”第二篇（第一篇见《破案出口：五大类商品超强，持续性如何？》），聚焦于出口数据的修订情况。1、修了多少？2015年以来平均每月出口额下修幅度1.1%，其中2016、2021-23年修正幅度较大，平均分别为-2%、-1.5%。2、何时修的？修订时间主要影响的是同比增速读数。重点关注修订幅度较大年份：2016年出口修订主要发生在年内，导致2016年增速有较大幅下调；2021-23年出口修订则主要发生在2023年下半年，导致①2021年出口增速有较大幅度下修、②2022年出口增速受影响相对不大、③2023年上半年（特别是1-4月）出口增速下修幅度较大。3、区域结构：主要修在哪？东盟、中国香港地区、韩国、非洲下修幅度相对较大。4、商品结构：主要修在什么？劳密产品、家具灯具、钟表乐器下修幅度相对较大。报告摘要
小知识铺垫：海关总署何时进行数据修订？何时结束？按海关总署发布的时间顺序，出口有四类数据：最早的是“快讯”，其次是“月刊”，再次是“在线查询数据”，最后是“年鉴”。市场每个月点评的进出口数据是“快讯”。由于“快讯”是海关根据原始资料初步汇总的统计数据，可能存在偏差，后续发布的数据可能会对“快讯”做修正。这种修订何时结束呢？根据海关总署，直到“年鉴”公布后对上年度数据不再更正。换言之，对出口数据的修正理论上将持续到次年9月30日为止。也就是说，目前我们看到的2023年数据可能还不是终值。（一）修了多少？统计2015年以来出口数据修订额及修订幅度，可以看到：第一，数据修订方向多为下修，99个数据点中90个为下修。第二，平均每月下修幅度1.1%。忽视修正方向，绝对修正幅度的均值为0.98%。第三，2016年、2021-23年数据修订幅度相对较大（图3）。2016年，平均修正幅度-2%，2021-23年平均修正幅度-1.5%。第四，上半年修订幅度相对较大（图4）。2015-22年同期均值来看，1月至6月，各月修订幅度均超过-1%，而8月至12月，各月修订幅度都在-1%以内。（二）何时修的？为什么关注修订时间？其主要影响的是同比增速的读数差异。举例说明：假设对2022年3月、2023年3月出口数据的修订幅度均为-10%，那么，若不考虑修订时间的差异，该修订对2023年3月的出口增速无影响。但若考虑修订时间差异，考虑两种极端情形：一是对22年3月的修订全发生在2023年3月以前，则后续伴随2023年3月出口的下修，其增速也将下修；二是对22年3月出口的修订与23年3月的修订同时、同幅度发生在23年3月以后，则对于23年3月出口增速没有影响。我们重点关注出口数据修订幅度比较大的年份，即2016、2021-23年。具体而言：（图9）①对于2016年，数据修订主要发生在2016年内，对同比增速的影响体现在，一方面2016当年同比增速面临较大幅度下调，平均下修近2个百分点；另一方面，2017年同比增速后续伴随2017年出口额的下修而有所下调，平均下修0.8个百分点。②对于2021-23年，数据修订主要发生在2023年6月及以后，对同比增速的影响主要是：第一，2021年出口增速面临较大幅度下调，平均下修2个百分点；第二，对2022年出口增速影响不大，平均下调0.3个百分点；第三，2023年上半年、特别是1-4月出口增速有较大幅度下修，1-4月平均下修2.3个百分点。此外，需要注意的是，2023年鉴还未公布，因此对其数据可能还有修正，而2022年数据已经不再更正，因此后续对2023年数据的修订均会直接影响其增速。（三）区域结构：主要修在哪？东盟、中国香港地区、韩国、非洲下修幅度通常偏大，日本、中国台湾、俄罗斯、欧美等地区下修幅度则相对偏小。我们认为除了统计误差因素外，可能也有转口贸易方式的影响。详见正文。（四）商品结构：主要修在什么？劳密产品、家具灯具、钟表乐器修订幅度较大；农产品、运输设备（特别是车辆、船舶）修订幅度相对较小。风险提示：数据存在四舍五入导致的误差，后续出口数据可能还有修订报告目录
报告正文
一、破案出口：数据修正的“迷雾”
本篇报告作为“破案出口”的第二篇，聚焦于出口数据的修订情况。小知识铺垫：海关总署何时进行数据修订？按海关总署发布的时间顺序，出口有四类数据：最早的是“快讯”，其次是每个月18号发布的“月刊”，再次是20号发布的“在线查询数据”，最后是每年9月30号编制的“年鉴”。市场每个月点评的进出口数据是“快讯”。由于“快讯”是海关根据原始资料初步汇总的统计数据，可能存在偏差，后续发布的数据可能会对“快讯”做修正。
那么，这种修订何时结束呢？根据海关总署，直到“年鉴”公布后对上年度数据不再更正。[1]换言之，对出口数据的修正理论上将持续到次年9月30日为止。也就是说，目前我们看到的2023年数据可能还不是终值。
我们如何计算修订幅度？对于总体出口，以“在线查询数据”作为终值，“在线查询数据”-“快讯”数据差值作为修订值，修订值/“快讯”数据作为修订幅度。对于主要区域/商品的出口，仍以“在线查询数据”为终值，但以当月“月刊”数据为初值，在线查询数据-“月刊”差值为修订额，修订额/“月刊”数据作为修订幅度。
（一）修了多少？
统计2015年以来出口数据修订额及修订幅度，可以看到：
第一，数据修订方向多为下修，99个数据点中90个为下修。
第二，平均每月下修幅度1.1%。忽视修正方向，绝对修正幅度的均值为0.98%。
第三，2016年、2021-23年数据修订幅度相对较大（图3）。2016年，平均修正幅度-2%，2021-23年平均修正幅度-1.5%。
第四，上半年修订幅度相对较大（图4）。2015-22年同期均值来看，1月至6月，各月修订幅度均超过-1%，而8月至12月，各月修订幅度都在-1%以内。
（二）何时修的？
为什么关注修订时间？其主要影响的是同比增速的读数差异。举例说明：假设对2022年3月、2023年3月出口数据的修订幅度均为-10%，那么，若不考虑修订时间的差异，该修订对2023年3月的出口增速无影响。但若考虑修订时间差异，考虑两种极端情形：一是对22年3月的修订全发生在2023年3月以前，则后续伴随2023年3月出口的下修，其增速也将下修；二是对22年3月出口的修订与23年3月的修订同时、同幅度发生在23年3月以后，则对于23年3月出口增速没有影响。
我们重点关注出口数据修订幅度比较大的年份，即2016、2021-23年。具体而言：
对于2016年的出口，数据修订主要发生在2016年内，对同比增速的影响体现在，一方面2016当年同比增速面临较大幅度下调，平均下修近2个百分点；另一方面，2017年同比增速后续伴随2017年出口额的下修而有所下调，平均下修0.8个百分点。
对于2021-2023年出口，数据修订主要发生在2023年6月及以后，而且一个特点是对2023年1-4月出口数据更正较大，因此对同比增速的影响主要是：第一，2021年出口增速面临较大幅度下调，平均下修2个百分点；第二，对2022年出口增速影响不大，平均下调0.3个百分点；第三，2023年上半年、特别是1-4月出口增速有较大幅度下修，1-4月平均下修2.3个百分点。此外，需要注意的是，2023年鉴还未公布，因此对其数据可能还有修正，而2022年数据已经不再更正，因此后续对2023年数据的修订均会直接影响其增速。
（三）区域结构：主要修在哪？
第一，东盟、中国香港地区、韩国、非洲下修幅度通常偏大。2016-23年，东盟1-12月出口数据修订幅度平均为-1.7%，中国香港地区平均修订幅度-1.4%，非洲-1.4%，韩国-1.3%。
第二，对日本、中国台湾、俄罗斯、欧美等地区下修幅度相对偏小。2016-23年，日本1-12月出口数据修订幅度均值为-0.3%，中国台湾平均修订-0.3%，俄罗斯-0.5%，欧盟-0.6%，美国-0.7%。
我们推测对区域出口的修订除了统计误差因素外，可能也有转口贸易因素的影响，比如在初步统计中计入的对香港地区的出口，其最终目的地并非香港，可能导致对香港出口的下修；而欧美等地相对而言更可能是出口的最终目的地而非转口中转站，因此修订幅度相对较小。
（四）商品结构：主要修在什么？
第一，劳密产品、家具灯具、钟表乐器修订幅度较大。2016-23年，劳密产品出口数据1-12月平均修订幅度为-1.7%，家具灯具为-2.3%，钟表为-3%、乐器则为-1.5%。
第二，农产品、运输设备（特别是车辆、船舶）修订幅度相对较小。2016-23年，农产品1-12月修订幅度平均约为-0.2%，运输设备平均修订幅度为-0.6%。在运输设备大类中，车辆及其零附件平均修订幅度为-0.5%、船舶为-0.5%，航空器修订幅度相对较大，平均约为-5.2%。
二、海外重要数据回顾及高频数据跟踪
（一）本周重要事件及数据回顾1、海外主要央行动态（1）欧央行：3月7日，欧央行召开货币政策会议，维持三大政策利率不变，符合市场预期，货币政策声明变化不大。我们梳理行长拉加德答记者问的要点如下（图12）：一是本次会议虽然还是“没有讨论降息问题”，但已经“开始讨论减少我们的限制性立场”。二是特别关注工资，也注重利润，利润要吸收劳动力成本。三是强调6月能知道更多数据和信息，更多信息意味着更多信心。我们认为，从新闻发布会表态来看，拉加德比较倾向于6月降息，但有一些官员可能略偏向4月降息，比如法国央行行长Villeroy 3月13日表示，欧央行可能在春季（4月-6月21日）期间开始降息，因为对抗通胀的胜利就在眼前。
具体内容详见华创证券研究所3月18日发布的报告《【华创宏观】破案出口：数据修正的“迷雾”——海外周报第42期》。
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20230504-政府购买服务的三大变化——政策观察双周报第57期
20230425-央、地逾百场调研都关注什么？——大兴调查研究之风跟踪系列一
20230413-新设立的国家局会做什么？——从国家能源局看国家数据局
20230406-浙江如何建设共同富裕示范区？——政策观察双周报第55期
20230326-关注海南自贸港：十件大事落地情况回顾——每周经济观察第12期
20230307-历次国务院机构改革怎么改？——每周经济观察第9期
20230307-夯实科技、产业自立自强根基——政策观察双周报第53期
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20230217-中央一号文件的10个新提法——政策观察双周报第52期
20230207-地方两会的五大看点
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20230204-15个关键词看部委新年工作安排
20230131-春节假期哪些政策值得关注？——政策观察双周报第51期
20230118-部长专访里重要信息有哪些？——政策观察双周报第50期
20230115-地方国资委负责人会议：三年对比，三个变化
20230103-提振信心”有哪些抓手？——政策观察双周报第49期
【年报&半年报系列】20231212-挣脱——2024年展望
20230627-寻找看不见的增长——2023年中期策略报告
20221227-移动靶时代：边开枪，边瞄准——宏观2023年度策略报告
20220516-有形之手突围，中美风景互换——2022年中期策略报告
20211115-赢己赢彼的稳增长——2022年度宏观策略展望
20210510-登顶后的惆怅——2021年中期策略报告
20201123-2021：归途——年度宏观策略展望
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20191111-踏边识界，持盾击矛——2020年度策略报告
20181126-来者犹可追--宏观2019年度策略
【投资导航仪系列】
20230815-宏观反诈训练营——千页PPT来袭！
20220815-当宏观可以落地·2022版——16小时千页PPT邀邀约！
20210909-中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一
20210910-旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二
20210911-中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三
20210912-流动性之思——2021培训系列四
20210913-财政收支ABC——2021培训系列五
20210914-海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六法律声明华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。
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