文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）
联系人： 殷雯卿（19945767933）
【美国风险探测仪系列报告】美国风险探测仪系列一：20231122-美企业债天量到期？明年或无忧美国风险探测仪系列二：20231129-天量美债基差交易能否平稳落地？美国风险探测仪系列三：20231203-债务付息视角下的“欧弱美强”美国风险探测仪系列四：20231231-重启学生贷款，是否会是美国消费的最后一根稻草？美国风险探测仪系列五：20240204-美联储停止缩表的五节点与三阶段——美国风险探测仪系列五核心观点
1、全球货币政策转向年中，资源经济体由于通胀上行更快/经济韧性更弱，通常领先于消费经济体加息/降息。目前部分资源经济体已于2023年下半年启动降息，我们正处在由资源经济体引领的新一轮全球降息潮前夕。2、全球货币政策转向年中资产价格存在危机模式与非危机模式，危机模式下避险是资产的主旋律、非危机模式下预期差与基本面的相对变化是影响资产价格的主要因素。
3、目前来看，本轮全球降息转向应以非危机模式的分析范式来看待，因此，预期差仍是资产价格的核心抓手：未来欧洲经济的不及预期+美国降息的不及预期可能继续推高美元指数。
4、但危机不可预测，我们能做的是提前准备好两种分析范式下的资产研判框架，如果后续观测到危机的发生，也应灵活切换至危机模式的资产分析范式。
报告摘要
一、2024全球货币政策转向年：资源经济体已启动如何刻画全球货币政策转向年？选取26个主要经济体，将其划分为三类：消费经济体、制造经济体与资源经济体。全球货币政策转向的时点具备两个标准：1）判断每一类经济体是否处于加息/降息周期，2）判断全球是否出现货币政策的一致性转向，最终以三类经济体中加息/降息的经济体数量来刻画全球货币政策转向。通过对全球货币政策转向的刻画，可以看到在全球货币政策转向过程，资源经济体总是“先行者”。在经济修复期，资源经济体通常率先出现通胀压力，更早进入加息周期；在加息向降息切换的过程中，资源经济体常因大宗商品需求下降、价格下跌，以及自身经济韧性偏弱等原因，更早进入降息周期。当下以巴西、智利为代表的资源经济体已于2023年下半年就陆续启动降息，目前我们正处在由资源经济体引领的新一轮全球降息潮前夕。二、货币政策转向年两大分析范式：危机VS非危机模式全球货币政策转向年通常会伴随着资产价格的大幅波动，而危机环境下的政策转向与非危机环境下的转向，其资产价格分析范式则大相径庭——危机模式下避险是资产的主旋律、非危机模式下预期差与基本面的相对变化是影响资产价格的主要因素。危机模式中的货币政策转向，均存在全球资本流出制造/资源经济体，美元指数上行&制造/资源经济体汇率快速贬值。另外，在新冠疫情带来的转向期间，黄金价格表现强于美元，疫情不确定性下黄金起到了“避美元避不了的险”。非危机模式中的货币政策转向，影响资产价格的因素通常是经济体之间的增长差与市场的预期差。经济增长强/强于预期、货币政策偏鹰/鹰派超预期的经济体，汇率表现更强；若美元表现偏强，则制造/资源经济体常出现资本外流。三、美联储“longer”过程中，资产价格需把握预期差本轮全球降息转向或应以非危机模式的分析范式来看待，预期差或是资产价格的核心抓手。而当前的预期差主要在于：欧洲金融系统稳定性弱于美国、实体经济脆弱性却强于美国，因此未来欧洲经济的不及预期+美国降息的不及预期可能继续推高美元指数。1、金融系统稳定性：美强于欧。一方面，欧元区银行业存在尾部风险。美欧银行业稳定性指标如净息差与一级资本充足率整体均修复；但欧元区内部分化较大，尾部经济体银行业风险更大。另一方面，欧元区浮息债务占比相比美国更高，加息背景下付息压力上升更快。通过计算私人部门与政府部门的净利息支付压力也可以证明，欧元区私人部门债务利息压力上升快，而美国利息压力则集中在信用最好的政府部门。2、实体经济脆弱性：欧大于美。欧元区方面，从金融视角去观察欧元区的实体经济，可以看到目前欧元区居民和企业手中的“现金”不断减少、新增信贷的规模持续收缩抑制了私人部门需求；同时企业-居民存款同比剪刀差延续低迷指向经济循环尚未开启，欧元区经济难言修复。美国方面，美国经济各部门资产负债表依然健康，同时居民部门在较强的劳动力薪金支撑下消费或有韧性、企业部门耐用品订单改善或带来库存周期见底、政府部门大选年财政支出力度或难大幅退坡，支撑2023年经济增长的各项因素虽有退坡但仍有一定韧性，今年经济软着陆的概率更大。风险提示：美国经济弱于预期，欧元区经济好于预期报告目录
报告正文
核心观点：1、全球货币政策转向年中，资源经济体由于通胀上行更快/经济韧性更弱，通常领先于消费经济体加息/降息。目前部分资源经济体已于2023年下半年启动降息，我们正处在由资源经济体引领的新一轮全球降息潮前夕。2、全球货币政策转向年中资产价格存在危机模式与非危机模式，危机模式下避险是资产的主旋律、非危机模式下预期差与基本面的相对变化是影响资产价格的主要因素。3、本轮全球降息转向或应以非危机模式的分析范式来看待，因此，预期差仍是资产价格的核心抓手：未来欧洲经济的不及预期+美国降息的不及预期可能继续推高美元指数。4、但危机不可预测，我们能做的是提前准备好两种分析范式下的资产研判框架，如果后续观测到危机的发生，也应灵活切换至危机模式的资产分析范式。一、2024全球货币政策转向年：资源经济体已启动
（一）如何刻画全球货币政策转向年以三类经济体中加息/降息的经济体数量来刻画全球货币政策转向[1]。我们选取了26个主要经济体，其中包括6个消费经济体（美国、欧元区、英国、挪威、瑞典、瑞士）、11个制造经济体（中国大陆、中国香港地区、中国台湾地区、日本、韩国、印度、越南、以色列、马来西亚、菲律宾、泰国）与9个资源经济体（加拿大、澳大利亚、新西兰、俄罗斯、印尼、埃及、南非、巴西、智利）。基于上述经济体的月度政策利率数据，统计三类经济体中加息/降息的经济体个数。全球货币政策转向的时点具备两个标准：首先，判断每一类经济体是否处于加息/降息周期，如果一类经济体中加息经济体数量>降息，则认为这一时期处于加息周期；反之则处于降息周期。其次，判断全球是否出现货币政策的一致性转向，如果三类经济体均由加息/降息周期切换至降息/加息周期，则认为发生了全球货币政策的转向。通过对全球货币政策转向的刻画，可以看到2008年以来出现过6次全球货币政策的转向（由于金融危机前后美联储的货币政策框架发生根本性变化，因此我们着重观察金融危机后的全球货币政策转向特点），分别为：2008年10月→降息，金融危机带来全球普遍降息。以美国为代表的消费经济体于2007年9月首次降息，由于次贷危机具有从美国向外部传播的特点，因此美国在本轮全球政策转向中先于其他经济体，直到2008年10月全球才出现普遍性的降息操作。2009年12月→加息，危机后全球经济修复带来制造/资源经济体需求改善、通胀上行。CRB价格指数在2009年2月见底后快速提升，资源经济体通胀回升，以澳大利亚为代表的资源经济体于2009年10月首次加息。同时制造经济体GDP增速达到历史高位，2009年12月以越南为代表的制造经济体开始加息，并在2010年普遍加息。但这一轮全球加息周期中，消费经济体加息进度偏慢，美国在本轮周期未加息，欧元区在2011年因高通胀而小幅加息25bp。2011年12月~2018年8月，全球加息周期暂停。2011年12月欧债危机带来全球普遍降息，而此后这一时期全球经济增长长期缺乏动力、通胀较为稳定，因此全球货币政策整体偏宽松。但期间欧央行启动负利率+量化宽松（2014年6月）、美联储启动货币政策正常化（2017年10月），制造经济体与资源经济体的货币政策一致性也相对较弱，全球货币政策在这一时期显著分化，这引起了资产价格在这一时期分析范式频繁切换，第二章将详细展开。2018年9月→加息，2016年下半年起美国进入一轮补库周期，三类经济体经济增长与通胀有所改善，带来一轮小规模的全球加息潮。此轮各经济体加息的时点相对分散：以加拿大为代表的资源经济体于2017年7月启动加息；中国大陆在供给侧改革的推动下于2017年2月启动加息；美国于2015年末就缓慢启动加息，而英国、挪威等消费经济体则于2018年9月才普遍进入加息周期。2019年8月→降息，2019年全球经济增长放缓，全球通胀普遍下行。以美国为代表的消费经济体选择预防性降息，在2019年8月首次启动降息。而2018年下半年以来的去库存、逆全球化导致制造经济体与资源经济体的经济增长更早出现下行，CRB价格指数2018年下半年开始见顶回落，因此以印度为代表的制造经济体、以埃及为代表的资源经济体于2019年2月就先于消费经济体启动降息。而2020年后因新冠疫情带来的冲击，全球进入一轮一致性的降息周期。2022年4月→加息。疫后全球经济修复，全球大致同步启动加息。以英国、挪威为代表的消费经济体于2021年12月启动加息。而由于疫后供应链问题带来全球通胀快速走高、制造国生产需求快速恢复，以韩国为代表的制造经济体于2021年8月、以巴西为代表的资源经济体于2021年3月就先于消费经济体启动加息。
二、货币政策转向年两大分析范式：危机VS非危机模式
全球货币政策转向年通常会伴随着资产价格的大幅波动，而危机环境下的政策转向与非危机环境下的转向，其资产价格分析范式则大相径庭——危机模式下避险是资产的主旋律、非危机模式下预期差与基本面的相对变化是影响资产价格的主要因素。本章我们将尝试讨论在不同宏观背景下资产价格的不同分析范式。
三、美联储“longer”过程中，资产价格需把握预期差
本轮全球降息转向或应以非危机模式的分析范式来看待，未来预期差或是资产价格的核心抓手。2023年全球经济体加息基本告一段落，目前我们正处在由资源经济体引领的新一轮全球降息潮前夕，且这一轮降息目前来看并非由危机触发、宏观背景属于非危机模式。因此，在美联储“higher for longer”的过渡期间，预期差仍是资产价格的核心抓手：由于欧洲金融系统稳定性弱于美国、实体经济脆弱性又强于美国，因此未来欧洲经济的不及预期+美国降息的不及预期可能继续推高美元指数。（一）金融系统稳定性：美强于欧1、美国银行业稳定性更强美欧银行业稳定性整体均修复，但欧元区内部分化较大，存在尾部风险。对比美欧银行业净息差与一级资本充足率等指标，可以看到2022年以来各项指标均修复，银行业稳定性不弱。但从欧元区内部来看，德法净息差弱于平均水平，头部经济体银行盈利能力偏弱；希腊、西班牙一级资本充足率弱于平均水平，尾部经济体银行业风险更大，欧元区银行业内部风险高于美国。
具体内容详见华创证券研究所3月25日发布的报告《【华创宏观】全球货币政策转向在即，如何赚钱？》。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。20240204-张瑜：美联储停止缩表的五节点与三阶段——美国风险探测仪系列五
20240203-张瑜：开年财政发力了吗——12月财政数据点评
20240129-张瑜：美元指数影响进一步下降——2024年CFETS新权重简评&海外周报第37期
20240126-张瑜：地方两会的7大要点
20240125-张瑜：降准先行，静待价格弹性
20240117-张瑜：张瑜：开年财政三大跟踪方法
20240113-张瑜：如何博弈降息预期？——12月金融数据点评
20231228-张瑜：珍贵的好消息，本轮毛利率或已见底——11月工业企业利润点评
20231213-张瑜：寻找“新”定价——极简解读中央经济工作会议
20231212-张瑜：挣脱——2024年展望（干货版）
20231209-久违了——七句话极简解读政治局会议
20231203-张瑜：债务付息视角下的“欧弱美强”——美国风险探测仪系列三
20231201-张瑜：消费倾向的迷思
20231130-张瑜：对日美地产的再思考及启示
20231106-张瑜：躁动或提前
20231101-张瑜：8点理解及后续政策跟踪方法——中央金融工作会议极简解读
20231031-张瑜：全球产业链十三大动向
20231025-张瑜：意在5，非今5——增发国债点评
20230919-张瑜：从七个矛盾现象看美国经济
20230906-隧道的微光——华创证券秋季策略会演讲实录
20230826-税收背后的价格故事
20230824-7.3，之后呢？
20230818-进一步宽松看什么？——2023年二季度货币政策执行报告点评
20230817-出口的“七朵金花”——出口再审视系列三
20230804-中国特色“类消费券”的路径——关注公积金提取优化，建议进一步放开
20230725-经济呈波浪，地产超预期，股市有转机——七句话极简解读7月政治局会议
20230717-经济的7个积极变化
20230602-务工人员、宏观分析师、基金经理——经济体感的分歧
20230531-降息概率的摸索——年内降息概率定量分析
20230527-人民币汇率破7如何理解？
20230526-寻找产业现代化“排头兵”——高质量投资框架“BBT”系列二
20230525-BBT——高质量时代的新投资框架
20230517-低于预期之下的四层理解——4月经济数据点评
20230510-新旧三大贸易伙伴的角力——4月进出口数据点评
20230428-经济平稳转段，政策偏向成长——六句话极简解读4月政治局会议
20230421-三大体系——金融指标如何实战指引资产配置
20230414-3月出口超预期的四个原因及影响评估——3月进出口数据点评20230413-美国通胀的“魔力圈”如何打破？20230404-如何评估当下经济的高度？
20230329-小险怡情——海外银行及流动性50张图全跟踪
20230321-对接高标准经贸规则也是需要重视的改革动能
20230314-寻找最优时间——夏秋好于春冬20230311-金融数据与经济和资产配置的7个关系——2月金融数据点评20230306-平淡中也有“超预期”——2023年政府工作报告极简解读20230221-全息重大项目：多维摸清投向20230209-2022年，居民资产负债表真的受损了吗？
20230208-“消费下沉”：支撑的逻辑有哪些？——消费复苏之路系列一20230201-美国经济何时陷入衰退？衰退幅度有多大？——关于衰退这件事·系列二20230128-中国版QE：谁在“非常规”扩表？20230108-一个有趣的指标看当下股票20221223-加杠杆一定引至利率上行吗？20221218-一切围绕“提振信心”——中央经济工作会议极简解读20221212-从全球原油格局演变的视野再思俄乌冲突20221207-一“少”，一“变”，一“多”——五句话极简解读12月政治局会议【国内基本面】
20240201-强生产，弱需求，低物价——1月PMI数据点评20240128-利润高增长下的喜与忧——12月工业企业利润点评20240118-两个维度看供需———12月经济数据点评20240101-需求不足，待投资加码——12月PMI数据点评20231216-三个层次理解强生产——11月经济数据点评20231201-生产强在哪？需求弱在哪？——11月PMI数据点评20231128-收入在改善——10月工业企业利润点评20231116-供需压力：中游强供给，上游弱需求20231101-商品消费与地产投资或边际走弱——10月PMI数据点评20231029-利润改善两部曲：从毛利率到收入——9月工业企业利润点评20231019-关于超预期的五个问题——9月经济数据点评20230927-谁在驱动利润率上行？——8月工业企业利润点评20230916-回暖四条线，持续性如何？——8月经济数据点评20230901-经济稳中有“进”——8月PMI数据点评20230828-寻找ROE向上的行业——7月工业企业利润点评20230816-政策加码的两大触发条件或已至——7月经济数据点评20230728-利润同比即将转正——6月工业企业利润点评20230702-哪些环节在趋稳？——6月PMI数据点评20230616-经济症状和或有的对策推演——5月经济数据点评20230601-PMI下行：导火索与连带反应——5月PMI数据点评20230528-库存之底会有哪些信号？——4月工业企业利润点评20230523-出口十大高频跟踪框架——出口再审视系列一20230503-PMI忽高忽低，但经济结构强弱分明——4月PMI数据点评20230429-工业利润增速开启回升——3月工业企业利润点评20230419-七个判断与三个待定——3月经济数据点评20230331-超预期之下，看10个细节——3月PMI数据点评20230327-利润增速或已见底——1-2月工业企业利润点评20230316-开年经济适配5%的目标吗？——1-2月经济数据点评20230303-复苏途中，下行风险偏低，尚有上行动能——1-2月经济数据前瞻
20230301-两个指标看继续“扩内需”的必要性——2月PMI数据点评
20230201-温和的开局——1月PMI数据点评
20230201-今年利润会是什么节奏？——12月工业企业利润点评
20230118-疫情三年36个指标回顾：各个环节现状如何？12月经济数据点评
20230104-GDP读数或不足以反映需求收缩程度——12月经济数据前瞻
20230101-稳增长需要解决一连串问题——12月PMI数据点评
【金融】
20231229-应对社会预期偏弱，要提振信心——2023年四季度货币政策委员会例会理解
20231214-一暖一冷——11月金融数据点评
20231128-短期更关注经济的“质”——三季度货币政策执行报告解读
20231114-政府加杠杆，等于宽货币；私人加杠杆，才是扩信用
20231109-稳增长情境下，货币政策更加“以我为主”——11月8日央行行长发言理解
20231014-低名义利率，高实际利率下的前景演绎——9月金融数据点评
20230915-降准不必然对应银行间流动性宽松——9月15日央行降准点评
20230912-三部门看当下经济状态——8月金融数据点评
20230822-艰难的平衡——8月21日LPR利率调降点评
20230816-降息是一种明确的“选择”——8月15日央行降息点评
20230812-企业补库可能需要一点耐心——7月金融数据点评
20230716-居民中长期消费贷款首次单季负增长——上半年金融统计数据新闻发布会点评
20230712-社融总量同比或见底，结构仍需观察——6月金融数据点评
20230621-债市“获利”幅度够大吗？
20230614-抢在社融回落之前的安慰——5月金融数据和降息点评
20230518-一季度信贷，钱都去哪了？
20230516-货币政策的“中庸之道”——2023年Q1货币政策执行报告点评
20230512-信贷投放力度最大的时间段或已过去——4月金融数据点评
20230415-重点是结构性工具——2023年Q1人民银行货币政策委员会例会点评
20230412-为何社融强，债市利率下行？——3月金融数据点评
20230411-大行的存款利率未来会下行吗？
20230318-降准：调节流动性的工具——央行2023年3月27日降准点评
20230314-定量测算居民提前还款可能造成的影响
20230225-货币政策：“质”比“量”重要——2022年Q4货币政策执行报告解读
20230220-2022年信贷流向行业图谱
20230211-金融数据开年三问——1月金融数据点评
20230111-社融“至暗时刻”，降息“翘首以待”——12月金融数据点评
【海外】20240204-强劲非农背后的两个干扰与两个影响——美国1月非农数据点评
20240202-降息预期落空，美债利率不升反降？——1月FOMC会议点评
20240116-补库会导致核心商品再通胀吗？——美国2023年12月CPI数据点评&海外周报第35期
20231231-重启学生贷款，是否会是美国消费的最后一根稻草？——美国风险探测仪系列四
20231215-联储转向降息叙事的两个思考——12月FOMC会议点评
20231214-通胀回落仍有一些曲折——美国11月CPI数据点评
20231211-超预期背后的两个“瑕疵”——美国11月非农数据点评
20231129-天量美债基差交易能否平稳落地？——美国风险探测仪系列二&海外周报第29期
20231122-美企业债天量到期？明年或无忧——美国风险探测仪系列一
20231116-技术性调整的通胀反弹风险消退——美国10月CPI数据点评
20231102-Higher解除，Longer开启——11月FOMC会议点评
20231027-昙花一现的经济再加速——美国3季度GDP数据点评
20231013-通胀“宽度”比通胀“高度”更重要——美国9月CPI数据点评
20230921-或不宜过度看重政策利率中枢的上移——9月FOMC会议点评
20230903-五个视角看美就业市场持续迈向正常化——美国8月非农数据点评
20230812-加息结束的通胀信号再确认——美国7月CPI数据点评
20230805-停止加息的三个信号均已显现——美国7月非农数据点评
20230727-美债或已进入最优配置区间——7月FOMC会议点评
20230713-美国通胀宽度回落！——美国6月CPI数据点评
20230616-如何理解“停而未止”的美联储？——6月FOMC会议点评
20230614-小心通胀数据的“坑”——美国5月CPI数据点评
20230611-美债万亿供给来袭？
20230604-就业数据对联储和市场意味着什么？——美国5月非农数据点评
20230511-什么样的通胀和就业可让联储降息？——美国4月CPI数据点评
20230506-就业韧性强化维持高利率的必要性——美国4月非农数据点评
20230505-加息或结束！然后呢？
20230429-经济的成色与联储的选择
20230426-美国房地产市场有大“雷”吗？
20230415-加息结束看什么信号？经济还是通胀？——3月非农数据点评
20230324-因子投资与机器学习及业绩归因——海外论文双周报第15期
20230323-美联储难题在于利率敏感性不对称——3月FOMC会议点评
20230317-美国超额储蓄还能撑多久？——海外双周报第2期
20230316-市场预期大幅波动会影响联储加息节奏吗？——2月美国CPI数据点评
20230312-时薪增长对通胀的压力仍未缓解——2月非农数据点评
20230311-日银新行长可能带来什么政策调整？——3月日央行货币政策会议点评
20230302-关于反通胀，历史会告诉我们什么？——海外论文双周报第14期
20230227-欧日韩高通胀的动力是什么？——新版海外双周报第1期
20230213-美国就业市场真得如此紧张吗？——海外论文双周志第13期
20230216-当下跟2022年3季度一样吗？——1月美国CPI数据点评
20230204-日本“失落的十年”与居民消费——海外论文双周志第12期
20230203-美股“抢跑”转向，警惕后续补跌风险——2月FOMC会议点评
20230114-美国通胀：油、房、商已缓，“人”紧是关键——12月美国CPI数据点评
20230109-就业强劲+薪资放缓≠软着陆可期——12月非农数据点评
20221215-市场预期主要央行加息周期何时见顶？——12月FOMC会议点评
20221030-全球能源通胀的新时代——海外论文双周志第11期
20221214-让子弹再飞一会儿——11月美国CPI数据点评
【政策跟踪系列】20240201-安全是题眼：新版产业指导目录四问四答——政策观察双周报第75期
20240116-部委年度会议中的五大方向——政策观察双周报第74期
20240104-“十四五”规划中期评估更关注哪些困难和挑战？——政策观察双周报第73期
20231218-部委和地方如何落实经济工作会议精神？——政策观察双周报第72期
20231205-“十四五”规划中期进展如何？——政策观察双周报第71期
20231117-PPP新旧机制的5点比较——政策观察双周报第70期
20231102-国务院组织法修订的三个关注点——政策观察双周报第69期
20231021-中央机构改革进展如何？——政策观察双周报第68期
20231012-以高水平开放推动高质量发展——政策观察双周报第67期
20230926-26城地产放松到哪？还有哪些空间？——政策观察双周报第66期
20230913-10大行业稳增长方案透露哪些信息？——政策观察双周报第65期
20230822-下半年外资政策的三大可能方向——政策观察双周报第64期
20230803-超大城市瘦身健体如何理解？如何推进？——政策观察双周报第63期
20230726-民营经济政策脉络与新变化——政策观察双周报第62期
20230706-如何推进房屋养老金制度？——政策观察双周报第61期
20230624-国务院立法计划透漏哪些信号？——政策观察双周报第60期
20230607-中国-中西亚合作30年：战略意义、合作历程及重点领域——政策观察双周报第59期
20230529-一个主线与三个变化——大兴调查研究之风跟踪系列二
20230520-不只是海参崴！一文读懂中俄远东合作——政策观察双周报第58期
20230504-政府购买服务的三大变化——政策观察双周报第57期
20230425-央、地逾百场调研都关注什么？——大兴调查研究之风跟踪系列一
20230413-新设立的国家局会做什么？——从国家能源局看国家数据局
20230406-浙江如何建设共同富裕示范区？——政策观察双周报第55期
20230326-关注海南自贸港：十件大事落地情况回顾——每周经济观察第12期
20230307-历次国务院机构改革怎么改？——每周经济观察第9期
20230307-夯实科技、产业自立自强根基——政策观察双周报第53期
20230219-什么是千亿斤粮食产能提升行动？——每周经济观察第7期
20230217-中央一号文件的10个新提法——政策观察双周报第52期
20230207-地方两会的五大看点
20230206-2023年海内外有哪些“大事”？——每周经济观察第5期
20230204-15个关键词看部委新年工作安排
20230131-春节假期哪些政策值得关注？——政策观察双周报第51期
20230118-部长专访里重要信息有哪些？——政策观察双周报第50期
20230115-地方国资委负责人会议：三年对比，三个变化
20230103-提振信心”有哪些抓手？——政策观察双周报第49期
【年报&半年报系列】20231212-挣脱——2024年展望
20230627-寻找看不见的增长——2023年中期策略报告
20221227-移动靶时代：边开枪，边瞄准——宏观2023年度策略报告
20220516-有形之手突围，中美风景互换——2022年中期策略报告
20211115-赢己赢彼的稳增长——2022年度宏观策略展望
20210510-登顶后的惆怅——2021年中期策略报告
20201123-2021：归途——年度宏观策略展望
20200625-显微镜下的经济复苏——2020年中期策略
20191111-踏边识界，持盾击矛——2020年度策略报告
20181126-来者犹可追--宏观2019年度策略
【投资导航仪系列】
20230815-宏观反诈训练营——千页PPT来袭！
20220815-当宏观可以落地·2022版——16小时千页PPT邀邀约！
20210909-中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一
20210910-旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二
20210911-中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三
20210912-流动性之思——2021培训系列四
20210913-财政收支ABC——2021培训系列五
20210914-海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六法律声明华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。
本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。
本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。
未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。
订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。