低估买入、高估卖出，根据估值做买卖决策，是价值投资者进行投资的主要思路。

但在具体的投资实践中，有的指数低估很久了仍然一直跌，比如创业板指数；而有的指数高估很久了还会一直涨，比如纳斯达克100指数。

碰到这种情况，我们通常会把这种看似不正常的情况归结为市场情绪，越低估、越悲观，自然不断下跌；而越高估、越乐观，自然还会涨。

市场情绪自然可以解释相当一部分这种“不正常”的行情，但事实上，如果我们进一步挖掘细节，这种“不正常”其实也有非常正常和合理的逻辑。

比如，2023年6月份以后的创业板指数和纳斯达克100指数，下跌和上涨背后其实都存在正常而合理的因素。

下图是创业板指数和纳斯达克100指数走势叠加，以及相应的估值数据。

（估值数据来源：WIND）

2023年6月9日，纳斯达克100指数的PE-TTM达到36.02，十年分位接近90%，显示非常高估，但之后却不断震荡上涨，至上周末（2024年2月23日）收于17937.61，指数涨幅为23.47%。

而创业板指数2023年6月9日的PE-TTM为30.84，十年分位低于25%，已处于明显低估位置，但此后几乎单边下跌，至上周末（2024年2月23日）收于1758.19，指数下跌幅度为17.96%。

同期，纳斯达克100指数的PE-TTM从36.02下降到34.24，降幅4.94%。

没错，指数大幅上涨的同时，估值却是下降的。

PE=P/E，这说明指数同期盈利增长高于指数涨幅，盈利增长可以匹配甚至消化高估值，这也是纳斯达克100指数高估之后还能一直上涨的重要原因。

而同期创业板指数的PE-TTM从30.84下降到25.86，降幅16.15%。

如果指数在这一期间的盈利没有变化，那么估值的降幅应该与指数跌幅相等。

而估值降幅16.15%小于指数跌幅17.96%，为指数跌幅的89.92%。

这说明创业板指数在这期间的盈利是下降的。

盈利是估值的分母项，盈利下降自然会导致估值上升，为了维持相同的估值，指数就得下跌一定的幅度（杀业绩）。

这才是创业板指数不断下跌背后真正的“推手”。

这种上涨或下跌的趋势在什么情况下才能发生改变呢？

解铃还须系铃人，当然是业绩趋势发生改变，至少是业绩预期发生明显改变。

如果纳斯达克100指数的盈利增速降低，甚至盈利趋降，纳斯达克100的上涨趋势自然就会逆转。

而创业板指数的盈利转为明显的正增长，或者预期转为显著的正增长势头，创业板指数才能转跌为涨。

指数涨跌，表面看是股市周期或市场情绪周期，但其实背后都是经济基本面在发生根本作用。

很明显，净态的估值必须结合业绩增长趋势，才能为我们的投资决策增加赢面。

指数和基金梳理不构成投资推荐。

本文所有观点和涉及到的基金不构成投资建议，据此入市投资，风险自担。