近期美元重新启动了反弹趋势，让市场衡量其跌势是否已经迎来逆转。在截至今年7月底的一年里，美元兑一篮子货币累计升值5%。随后美元又经历走软，这在很大程度上要归功于此前市场对美联储降息预期的不断增强。

但在美国9月非农意外强劲的推动以及中东紧张地缘局势中，美元指数开启了连涨，10年期美国国债收益率突破4%的关键关口。本周美元继续持稳在七周高位，不少非美货币遭遇了连跌，包括欧元及英镑兑美元在周一就经历了七日连跌，分别创8月中旬及9月上旬以来的最低位。

不仅是主要国家货币经历震荡，新兴市场货币近期的波动更加明显，摩根大通的一个指数显示，发展中国家货币的一个月隐含波动率已连续八个交易日攀升。这是自2019年1月以来持续时间最长的一次，突显了11月5日投票前交易员的一定程度的紧张情绪，让大流行、高通胀和十多起债务违约时期等相形见绌。

摩根大通衡量未来汇率波动的指标周一升至逾10个百分点，为2023年5月以来的最高水平。与七国集团类似汇率波动指标的差距扩大至6月初以来最大。摩根士丹利资本国际(MSCI)新兴市场货币指数连续第五个交易日下跌，创下自去年7月以来最长的连跌纪录。

在美国大选的不确定性出现之前，这些货币在美联储的鸽派立场和美元走软的推动下，连续三个月上涨。但最近美国劳动力市场的强劲势头抑制了再次大幅降息的可能性，而对美国大选后将出台更扩张性财政政策的担忧——以及更长时间内降息的可能性——正令投资者感到不安。这种担忧带来的避险，已有部分利好流向美元。

在过去10年的大部分时间里，美元受益于稳定流入美国公共和私人股本及债券的资本，以及来美国进行直接投资的外国资金。强劲的经济增长、相对有吸引力的债券收益率，以及对创新科技行业可能有助于推动股市进一步跑赢大盘的预期，增强了美元计价资产的吸引力。

美元目前的估值已经反映出，基准联邦基金利率将在11月至2025年底之间再下调1.5个百分点的预期，低于此前的押注。我们此前已经指出，随着美联储大力度开启降息，会让美国重新发力，即便无法实现期待已久的“软着陆”，但不至于落入衰退的边缘，意味着美联储继续采取大幅降息的门槛更高，这对于同在降息路上的各国货币来说，美元依然具备优势，因为经济跑赢会把更多资本吸引到美元资产上，所以年底前不排除出现美元强势重返的行情。