问道者 杜一用

美凯龙果真活成了建发股份的一个包袱。根据刚发布的第三季报，建发股份净利润21亿，家居商场却亏了20亿，亏损的主要责任在美凯龙。这还多亏了国庆前的那一波疯牛行情，否则美凯龙给建发股份造成的亏损会更难看。

建发股份第三季报虽然还有21亿的净利润，但具体到细分指标，几乎所有指标都在下降甚至亏损。总营收5021亿，下降了16%，净利润下降了83%。作为建发股份的三大业务支柱，供应链、房地产和家居商场的赚钱能力也都在下降。

供应链净利润不到23亿元，下降了将近9%；房地产净利润24亿，下降了21%。在家居商场亏损的20个亿中，去年9月份开始并入报表的美凯龙是罪魁祸首，投资性房地产的价值就亏了19个亿。

建发股份在三季报中解释，供应链主要是受宏观经济形势、大宗商品价格波动和传统汽车行业疲软影响，部分大宗商品集采分销业务和汽车销售业务利润较上年同期出现下降。房地产分两块，建发房产计提了6亿多存货跌价准备后，还为建发股份贡献了16亿元净利润；联发集团计提6亿多存货跌值准备后，则出现了3亿多元的亏损。

整个建发房地产板块目前还是盈利的，前三季度贡献了3.8亿元净利润，不过，其中包括了出售天津金晨房地产公司股权的9400万投资收益。对建发股份来说，联发集团的亏损不是个好消息。建发股份长期依靠供应链做大现金流，通过房地产变现。现在房地产的赚钱能力不再，建发股份的盈利模式面临的挑战可就大了。

相对于供应链和房地产的“歉收”，家居商场对建发股份的盈利能力伤害更大。作为高度依赖房地产的下游企业，第三季报披露了美凯龙目前面临的主要问题，一个是商场出租率阶段性下滑，另一个是投资性房地产价值随着大势不断缩水，这导致了美凯龙创收能力的大幅下降。

美凯龙没有让建发股份在三季报出现亏损，应该感谢国庆前的那波疯牛。在大盘驱动下，美凯龙一口气拉出了6个涨停，股价从2元多拉到了最高3.74元。美凯龙在这波疯牛里的股价最高点，正好是第三季度的最后一个交易日。

去年第三季度，建发股份花63亿元收购的美凯龙开始合并报表，2023年据此确认收购的资产价值是160亿，到今年第三季度，这部分资产价值已经缩水到96亿。从账面上看，这笔收购目前还有33亿元的溢价，如果没有了这波疯牛，以美凯龙2元多的股价，建发股份收购的资产已经出现了亏损。再加上缩水的投资性房地产价值，一家美凯龙差不多可以吞噬整个建发股份的利润了。

事实上，疯狂的牛蹄被摁住之后，美凯龙今天的收盘价3.14元，距离第三季报披露的重组收益已经缩水了20%。今天的美凯龙已然成为建发股份名副其实的“包袱”。眼下，美凯龙给建发股份带来的负资产还在继续，在去年巨亏22亿的基础上，今年前三季度又亏了将近19亿，下降幅度依然达到了245%。亏损并没有出现明显放缓的迹象。

在建发股份今年和去年的财务报表上，美凯龙的市值都成了“遮羞布”。扣除收购美凯龙重组收益这部分纸上富贵，建发股份的增长势头在去年其实就已经被遏制住了，是重组收益掩盖了建发股份净利润大幅缩水的事实。

建发股份的盈利能力已经走到了转折关口。