#市场回顾#

【品种涨跌幅】液化崛起

【品种波幅】波动巨大

【市场结构】结构变动频率VS逻辑变化

@策略回顾

#逻辑展望#

【位于周期的哪个位置】β还在，但是边际由内转外-“三个切换”

复苏与商品

内外边际量

【位于周期的哪个位置】 “三个切换”-疫情红利褪去，但复苏红利未至

【位于周期的哪个位置】 β还在（国内中短β 弱化，长期依然可期）

纵坐标为分位数。数据来源：长江证券研究所

【位于周期的哪个位置】 β还在（国外β 可期）

纵坐标为分位数。数据来源：长江证券研究所

【位于周期的哪个位置】内 β短期弱化

【宏观什么环境】 β弱化（内β充分交易，抑制过热）

【宏观什么环境】 β弱化（内β充分交易，抑制过热）

【宏观什么环境】 β弱化（外β有风险）

【宏观什么环境】 β弱化（外β有风险）

数据来源：中金公司

【Princein了多少？】 β溢价定性

@市场预期

【变数】疫情疫苗，就地过年，对华博弈。定性β

【方向】碳中和、城市群都市圈、弱复苏。

能源脱碳—有色

终端电气化—黑色（用煤，制钢）

终端节能—有色

绿色排放—化工

粗略估算，碳中和渐进下，年均铜需求+1.3%，年均可降解率5%→7.5%，年均钢产能电/氢化提升2.1%

【方向】碳中和、城市群都市圈、弱复苏。

基建带来的需求比地产更大，且看城市群都市圈的节奏。

@中观逻辑

【关注风险】美元，美债利差，VIX

@微观不协调

产业链各环节利润分布回归自身估值驱动潜力

【基差率】基差归中

【利润率】利润归中

【库存】利润归中

【价格】价格分位

总结

复苏矛盾下的“三个转换”已经交易过半，新矛盾和旧矛盾下的细分是当前核心。基于疫情逻辑下经济复苏的内外切换逻辑已经逐步展开，但短期遇阻；逐步调低受益于疫情的国内定价品种的配置，如黑色固化；黑色基于中观，固化基于微观，虽不足龙头，但强势基础仍存；等待国际定价品种的基本面驱动，目前估值修复已经完毕，如有色原油；有色分化，油系也分化；近期市场孕育了些风险，待回调后，依然多头对待商品。

策略建议

@板块定位

贵金板块：通胀托底，复苏助力，重心上移，短期主要因外围人为因素波动。

有色板块：大复苏，碳中和背景下的低库存中估值板块，多头配置。

黑色板块：强现实转弱，风险收益不匹配，强弱对冲或回调做多，中期或宽幅震荡。

化工板块：买液卖固是主流，以液化为主要驱动腿，核心是原油，成本交易接近尾声，自身供需登上舞台。

油脂板块：长期有上涨动能，中短期受累库存，利润。

@操作思路

短期风险释放，但大的思路依然是做多相对最具潜力的是有色板块油系波动加大，属于成本交易末期，或交易至累库前期黑色宽幅震荡，回调后还是多头配置，矿焦优先，螺其次关注极值——RB利润，AU/AG，P/Y等春节期间容易出现期货单飞的情况

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作者/主讲：闾振兴(投资咨询编号：Z0015713)

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