事件：周四收盘后，国泰君安发布公告，公司正在筹划由公司通过向海通证券全体A股换股股东发行A股股票，向海通证券全体H股换股股东发行H股股票的方式换股吸收合并海通证券

国泰君安与海通证券的合并交易标志着中国资本市场一个重要的里程碑，成为迄今为止最大规模的A+H股市场吸收合并案例。这一合并将显著增强合并后实体的行业地位，根据2023年的数据，预计合并后的总资产和净资产将达到行业第一，营收和净利润也将位列行业前列，具体为行业第二和第三位，同时也开启了行业并购整合的大幕。

并购整合的背景

自上而下的推动

2023年10月，中央金融工作会议提出“培育一流投资银行和投资机构”，这表明了国家层面对于金融行业，特别是投资银行和投资机构发展的高度重视。

2024年3月，中国证监会设定了未来5至10年的战略目标，旨在培育10家国内一流投资银行和投资机构，以及2至3家具有国际影响力的顶尖投行，以提升中国金融行业的全球竞争力。

2024年4月，国务院发布的新“国九条”中提出支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，这为证券公司的并购提供了政策上的支持和鼓励。

监管机构频繁强调“培育一流投资银行和投资机构”的重要性，这表明了中国资本市场发展的战略方向。

行业现状

与世界一流投行相比，国内头部机构还有很大的差距，高盛净资产8280亿，摩根士丹利净资产7015亿，合并以后的国泰君安和海通合计净资产3302亿，中信2688亿，从净资产角度，合并后一定程度上缩小了国内与国际头部投行的差距。

合并后利好

本次合并将促进行业供给侧改革，加速市场向头部券商集中，短期内有望提振券商板块和市场情绪。整合带来的规模经济和业务多元化将提升市场竞争力，同时分散风险，增强资本实力，提高抗风险能力。此外，合并有助于降低成本、提升管理效率和技术创新，增强国际竞争力。通过优化客户服务和提高监管合规性，合并后的券商将增加市场份额，推动金融行业的稳定和可持续发展。

此次并购背后的两大催化因素是什么？

并购背后的两大催化因素分别来自自上而下的政策导向和自下而上海通证券面临的困境。首先，政策层面上，鼓励打造一流投行并支持行业并购是明确信号；其次，从内部经营需要出发，近年来证券行业受限制再融资、监管趋严及市场低迷等因素影响，中小券商经营压力增大，这进一步推动了行业的整合进程。

海外并购案例为何被认为是改变行业格局的关键路径？

海外并购案例表明，无论是美国五大投行还是中国券商行业的变迁，多次并购都是企业达到目前规模并保持竞争优势的重要途径。由于行业发展波动性大，仅依靠内生增长难以迅速在行业中占据领先地位。因此，通过并购进行业务拓展和市场整合已成为各大金融机构寻求中长期发展的必选之路。

对于当前证券行业的未来走向有何看法？

由于证券行业面临严重的内卷、产能过剩等问题，预计行业将会经历一轮大规模的出清与并购整合过程，可能会由目前超过150家券商缩减至少数几家大券商控制。这种变革环境下，券商不再仅限于寻找互补性强的并购对象，而是更多关注如何在竞争激烈的行业中存活下来，并可能转变为潜在并购标的。

中信是否有可能进行新的并购动作？

鉴于中信证券过去成功的历史并购记录和其在中国证券行业的龙头地位，即使时隔五年未有大规模并购行动，预计在当前券业整合的大背景下，中信证券仍有可能不失时机地采取并购措施来巩固并提升自己的竞争优势。

券商板块并购行情如何走？

尽管短期内市场情绪波动较大，但从长期角度看，证券行业目前处于历史底部，中报业绩显示分化严重但整体盈利尚可，且并购事件已经开始提振市场情绪。只要市场环境和风格有所改善，券商板块将迎来更多催化因素，特别是并购主线将依然是投资布局的核心方向。

对于并购行为，在当前环境下如何看待它的利弊？

在当前监管政策支持下，特别是对于头部券商的发展，并购无疑有利于实现“先做大后做强”的目标。此外，随着行业创新业务陷入停滞，提升自身综合实力变得更为重要，而并购正是快速增强实力的有效途径。然而，也应注意到内部互补性和可能产生的内耗问题，这需要具体情况具体分析。综合来看，在当前环境下，并购的利大于弊。

如何选择合适的并购标的并确定合理的价格？

在标的选择方面，应优先考虑性价比高的标的，鉴于当前板块估值较低，存在较多相对便宜的选项。而在并购价格制定上，同样需要精打细算，确保交易既具有战略意义又能带来经济效益。

这次合并事件对未来证券行业的投资机会有何影响？

该并购事件不仅标志着行业并购加速的新案例，也可能催化更多证券公司的整合行为，特别是国有证券公司的资源整合。随着监管部门多次鼓励并购重组政策出台，行业并购规模有望进一步扩大，特别是在中小券商面临较大生存压力的情况下。因此，在投资策略上，投资者应重点关注券商板块并购主线的机会，尤其是那些符合同一实际控制人体系下整合特征的证券公司。

潜在并购的标的机会