目录指引

一、上周市场核心主线

二、上周申万一级行业点评及展望

周期、制造、消费

上周市场核心主线

上周市场的核心主线是交易【地产预期修复告一段落】。上周房地产兜底政策走过催化密度的阶段性高点，进入房地产政策效果观察期，也对应着内需改善预期发酵的高点、地产链和内需周期修复告一段落，与此同时美联储放鹰，市场风险偏好回落。结构上，高分红总体跑赢（煤炭、公用事业、银行、石油石化等）。产业端，猪价连续上涨，光伏企业开会讨论产能过剩问题等催化，农林牧渔、电力设备上涨。地产链下跌（轻工、地产、建材等），国内AI应用端产业催化未验证，核心资产总体表现不佳。

上周申万一级行业

点评及期望

▉周期煤炭（2.2%）：上周煤炭板块上涨，主因高分红风格上涨。上周（5月20日至5月24日）港口动力煤现货价环比上涨24元/吨报收884元/吨。供给端，近期产地煤矿安全检查力度持续较大，而随着山西有条件的逐步放开煤矿夜班生产，我们预期后续煤炭市场供应趋于稳定。需求端，进入6月份，电力企业需要为“迎峰度夏”备货，补库需求将逐步释放，叠加非电行业复工复产，下游采购需求预期改善。库存端，环渤海四港区库存2603.10万吨，环比上周增加138.50万吨，增幅5.62%。钢铁（-3.2%）：上周钢铁板块下跌，地产链下跌。上周螺纹钢现货价格上涨1.6%，螺纹钢期货价格上涨1.9%。成本端：铁矿石价格上涨0.7%。供给端：据中钢协估算，2024年5月中旬全国日产粗钢环比增长11.2%，日产钢材环比增长16.1%。需求端：近期去库进程加快叠加政策预期发酵，钢价走强，但预计需求季节性走弱，钢价仍有压力。（图片来自网络）基础化工（-3.8%）：上周化工板块下跌，短期成长端催化较少。近期部分海外大型MDI企业宣布停产或减产，MDI供应缩减。由于MDI行业进入壁垒高，生产技术垄断性强，投资巨大等因素，拥有MDI自主知识产权并能独立生产的厂商主要为万华化学、巴斯夫、亨斯迈、科思创、陶氏和日本聚氨酯等少数企业，这几家企业的MDI产能合计约占全球MDI总产能的88％。近期海外装置故障频出，整体供应量存下滑预期。2024年3月下旬，匈牙利的宝思德因不可抗力导致MDI产品供应暂停；2024年4月，巴斯夫位于盖斯马的年产40万吨MDI工厂以及科思创位于德克萨斯贝敦的年产33万吨MDI工厂非计划停产；2024年5月21日，陶氏化学发布公告，称其因原料缺失无法供应MDI，涉及产能44万吨/年；2024年5月，日本东曹7+13万吨/年MDI装置开始检修，为期40天左右。聚合MDI和纯MDI价格及毛利润差距缩窄，MDI出口量增幅显著，开工率上升，库存反弹后再度逐步去化。4月以来，国内聚合MDI价格持续上涨，纯MDI价格持续回落，导致聚合MDI和纯MDI价格及毛利润差距持续缩窄。出口方面，2024年以来，我国MDI出口量持续稳步增长。2024年1-4月，我国聚合MDI和纯MDI出口量分别为41.66万吨和4.31万吨，同比分别增长1.9%和5.4%。开工率方面，3月以来，国内MDI开工率明显上升。截至5月24日，国内MDI行业开工率为84.9%，较2024年年初提升约25.1pct。库存方面，在经历了前期短暂的库存反弹后，国内MDI库存再度逐步去化，截至5月24日，国内MDI库存约为7.94万吨，较前一周减少约3200吨。石化（-1.1%）：上周石化板块下跌，油价下跌，但相对收益靠前。上周布伦特原油期货收盘价下跌2.3%，收报82.09美元/桶。近期地缘风险降温，中国国内炼化厂进入检修季节，美国原油库存有所增加，需求短期承压。供给端，OPEC+减产计划尚未完成情况下，2024年5月8日伊朗石油部长称伊朗计划今年将石油产量提高30-40万桶/日，油价5月以来震荡走弱。

（图片来自网络）

聚酯板块：PTA盈利下降，涤纶长丝盈利下降。截至5月22日，亚洲PX市场收盘1025.09美元/吨，周环比上涨1.74%。PX与石脑油价差为349.79美元/吨，较之前一周上涨6.34美元/吨，价差历史平均为395美元/吨。PTA价格止跌转涨，至5月23日周内，华东地区PTA现货市场周均价为5905.00元/吨，环比上涨2.20%。PTA-0.66*PX价差为263元/吨，较之前一周下降32元/吨，历史平均为818元/吨。涤纶长丝POY价差为840元/吨，较之前一周下降92元/吨，历史平均为1414元/吨。我们认为，目前聚酯产业链处在需求淡季，整体表现一般，但是随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期明年开始行业将逐步有所好转。有色金属（-3.7%）：上周有色金属下跌，美联储放鹰，贵金属、工业金属等均调整。宏观方面，当地时间5月22日美联储公布了5月1日结束的联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要。纪要显示，虽然与会者认为政策“定位良好”，但多位官员提到，如果有必要他们愿意进一步收紧政策。纪要公布后引发市场对持续通胀担忧，降息预期再次延迟。贵金属：COMEX黄金期货价格下跌3.5%，COMEX白银期货价格下跌3.9%。工业金属：LME铜下跌3.6%，LME铝上涨1.4%，LME铅上涨0.1%，LME锌上涨0.5%。稀土：镨钕氧化物价格下跌5.0%。交运（-1.2%）：上周交运板块下跌，各子板块均调整。集运: 5月24日SCFI录得2703.43点，周环比上涨7.2%。这一轮强劲的出口需求以及红海绕行导致的运力短缺继续推涨运价上行。欧线运价环比提升11.8%至3409美元/TEU。目前以马士基为例的现货舱位仍然紧张，公司已开始降低长协舱位比例以提升现货舱位数量。因现货舱位增加，公司在wk23开舱价格给出低价大柜5500美元/TEU以确保货量，随后根据订舱情况逐步抬升价格，最新wk23线上价格已涨至7037美元/TEU的高位。此外，5月22日马士基上调欧线1个月以上的长协旺季附加费，自6月4日起小柜PSS从750美金提至1000美金，大柜PSS从1500美金提至2000美金。原油运：VLCC上周运价下滑8%至46793美元/天，苏伊士原油轮运价上涨21%至54979美元/天，阿芙拉原油轮运价上涨16%至54147美元/天，成品油：上周LR2运价上涨16%至70361美元/天，干散：BDI上周收于1797点，周均值下滑5.6%，上周运价整体呈现震荡略有下行趋势。造船：5月17日新造船价格录得185.95点，较年初价格上涨3.09%。（图片来自网络）公路铁路：根据交通运输部数据，5月6日-5月12日铁路货运量为7530.1万吨，环比上周增长0.54%。根据国家铁路局数据，2024年1月-4月全国铁路发送旅客13.7亿人次，同比增长22.9%；2024年3月货运总发送量为43502万吨，同比下降2.7%，呈现弱复苏态势。建筑（-2.8%）：上周建筑板块下跌，地产链条调整。行业主要变化：行业方面，1）发改委指出加快中央预算内投资下达和地方政府专项债券发行使用进度。2）发改委表示1-4月共审批核准固定资产投资项目50个，总投资3207亿元。3）住建部发布通知要求各地住房公积金管理中心做好住房公积金个人住房贷款利率下调相关工作。近日，国家发展改革委等联合发布《关于深化智慧城市发展推进城市全域数字化转型的指导意见》。《意见》指出，加快推动城市建筑、道路桥梁、园林绿地、地下管廊、水利水务、燃气热力、环境卫生等公共设施数字化改造、智能化运营，统筹部署泛在韧性的城市智能感知终端。建材（-4.2%）：上周建材板块下跌，地产链条调整。水泥：上周全国水泥价格指数上涨1.2%。工业和信息化部组织制定的“水泥新国标”将于6月1日正式实施，预计将提升熟料利用率，一定程度上缓解水泥熟料产能过高的压力。玻璃：上周玻璃期货收盘价上涨9.2%，5月中旬浮法平板玻璃价格环比上涨0.22%。近期玻璃产量高位回落，且需求降幅小于市场预期，加上动力煤旺季和纯碱季节性检修，玻璃成本端支撑增强。公用事业（1.6%）：上周公用事业上涨，主因电力市场化改革发酵。广东电力市场：实时现货市场的周度均价为299.51元/MWh，周环比下降14.25%，周同比下降21.2%。山西电力市场：截至5月23日，山西电日前现货市场的周度均价为416.71元/MWh，周环比上升59.96%，周同比上升17.8%。截至5月23日，山西电力实时现货市场的周度均价为442.0元/MWh，周环比上升36.04%，周同比上升16.3%。山东电力市场：截至5月23日，山东电力日前现货市场的周度均价为-0.15元/MWh，周环比持平，周同比上升25.5%。截至5月23日，山东电力实时现货市场的周度均价为-0.07元/MWh，周环比持平，周同比上升23.1%。（图片来自网络）5月23日，国网能源院经济与能源供需研究所发布《中国电力供需分析报告2024》的研究报告。根据国网能源院预测，2024年全国全社会用电量将达到9.8万亿kW·h，比上年增长6.5%。全年新投产装机容量比上年增长9.4%，规模再创历史新高，到2024年底，全国发电装机容量达到33.2亿kW，其中新能源装机占比超过40%，太阳能装机占比超过1/4。预计全国电力供需平衡偏紧，局地高峰时段电力供需紧张。▉制造

机械设备（-3.2%）：上周机械板块下跌，地产链条调整带动。

挖机内销连续转正，小松开工小时数环比降幅收窄，景气度环比仍在改善。根据工程机械杂志数据，CME预估24M5挖机销量16200台，同比+5%；其中国内市场预估销量7700台，同比+19%，即内销有望连续3个月实现正增长，且涨幅进一步扩大；出口市场预估销量8500台，同比-17%。根据小松官网数据，24M4小松开工小时数为97小时，同比下滑3.2%，降幅环比收窄8.1pcts。

汽车（-4.2%）：上周汽车下跌，核心资产调整。国家发布以旧换新补贴细则后，重庆、四川、浙江、湖北等地推出地方补贴政策，单车补贴2,000元-3,000元不等，伴随政策落地需求有望好转。2024年，总量端，自主、新能源加速渗透+出海驱动需求；结构端，1）自主份额持续提升：2024M1-4自主批发份额达60.6%，同比+6.8pct；2）新能源渗透率突破50%：2024M1-4新能源上险渗透率达39.6%，5月第1/2/3周新能源渗透率分别40.9%/45.0%/50.7%，优质供给驱动下，我们预计全年新能源批发销量预计1,200万辆，+33.8%；3）出海超预期海外本地化扩张加速。2024M1-4乘用车出口150.7万辆，同比+32.0%，海外需求超预期，海外建厂步伐加速，优质自主加速全球化。

（图片来自网络）

摩托车内销显著回暖出口持续高增。2024年4月250cc以上摩托车销量7.2万辆，同比+32.4%，环比+36.9%，1-4月累计18.5万辆，同比+13.6%。从结构上看，1）出口延续高增：4月250cc+摩托车出口3.1万辆，同比+98.4%，环比+48.9%，1-4月累计出口8.7万辆，同比+58.2%。2）400-500cc排量段车型同比增长强劲。4月400-500cc销售2.5万辆，同比+193.8%，环比+24.5%，结构进一步优化。4月起中大排摩托车市场进入旺季，多款优质新品上市在即，叠加春风、钱江等车企发力出口业务，将会进一步带动中大排摩托车销量向上。

电力设备（-1.2%）：上周电力设备下跌，核心资产调整。

光伏：据solarzoom统计，上周光伏行业综合价格指数(SPI)下跌2.1%。上游：上周多晶硅价格下跌2.4%。下游对硅料的采购仍在观望，库存继续积累。中游：上周硅片价格下跌3.0%。上下游挤压和硅片库存压力下，硅片价格继续下行。下游：上周电池片价格下跌2.8%，组件价格下跌0.5%。受美国加征关税和国内电改影响，电池和组件端情绪低迷。2024年5月21日，中国光伏行业协会召开会议，建议优化光伏制造行业管理政策对行业产能建设的指导作用，规范管理地方政府的招商引资政策，建立全国统一大市场；适应光伏技术迭代速度快的特点，建立有效的知识产权保护措施；鼓励行业兼并重组，畅通市场退出机制等。行业协会发出自律倡议，中期有助于推动产能出清，预计今年光伏链价格来到底部区间。

电池：钴、镍：钴价格上涨4.8%，镍价格上涨0.8%。锂：六氟磷酸锂现货价与上周保持一致，碳酸锂现货价下跌1.3%，氢氧化锂现货价下跌0.2%。限产预期情绪走弱，锂盐供给宽松，上下游博弈加剧。正极材料：三元811型正极材料价格与上周保持一致，磷酸铁锂正极材料价格下跌0.3%。下游电芯企业订单不足，正极材料增量需求有限。

新能源发电：4月光伏新增装机达到14.37GW。根据国家能源局统计，2024年1-4月国内光伏新增装机量达到60.11GW，同比+24.43%，其中4月单月新增14.37GW同比-1.91%，环比+59.31%，需求显著回暖。

电力设备及工控：1-4月电网工程完成投资1229亿元，同比增长24.9%。

军工（-3.8%）：上周军工板块下跌，核心资产调整。5月20日，广东省政府正式与民航局签署战略合作协议，双方将在推动空管保障能力建设、加快航空产业发展等多领域开展战略合作。5月22日，广东省发布《广东省推动低空经济高质量发展行动方案（2024—2026年）》，目标到2026年，低空管理机制运转顺畅、基础设施基本完备、应用场景加快拓展、创新能力国际领先、产业规模不断突破，推动形成低空制造和服务融合、应用和产业互促的发展格局，打造世界领先的低空经济产业高地。低空经济规模超过3000亿元，全省通用飞机飞行达到15万小时，无人机飞行达到350万小时，在城市空中交通、低空物流、全空间无人体系等试点示范取得积极进展，基本建成安全高效互联互通的地面基础设施网络，以及核心区域低空智联基础设施。

在5月22日澳门举办的BEYOND国际科技创新博览会上，宁德时代董事长透露，公司正致力于电动飞机领域的合作开发。他指出，宁德时代正从小飞机着手，逐步发展至8.8吨重的飞机，并已开始试飞4吨重的飞机。尽管如此，达到商用标准需要8吨以上的飞机，宁德时代将继续努力，预计在2027至2028年推出相关应用。

▉消费食品饮料（-2.7%）：上周食品饮料下跌，主因核心资产调整。白酒板块：茅台批价小幅回落，反应淡季供需处于弱平衡，关注端午前的企业回款节奏和名酒的价格表现。老白干酒更新，老白干本部产品聚焦次高端，继续重点培育甲等15、甲等20等次高端产品。区域方面，河北省内聚焦石家庄、衡水等市场，目前石家庄市场销售已实现较好恢复，省外实施重点市场突破。板城将持续简化产品，实现结构提升，目前高档产品已实现较快增长，未来目标为提升河北市占率。（图片来自网络）食品板块：二季度以来，终端需求平淡，我们判断大众品各子行业增速普遍放缓，其中有需求原因，也有企业发货节奏和前期的库存消化原因，继续关注6月端午等节日效应对大众品需求的提振，关注夏季天气对啤酒消费的影响。社服（-4.0%）：上周社服板块下跌，地产预期催化阶段过去，消费类资产调整。景区：五一后进入旅游淡季，国内休假目的地更为丰富多元。截至6月底，去哪儿平台上国内酒店预订目的地TOP10城市是北京、上海、长沙、成都、重庆、西安、南京、广州、伊犁、杭州。其中，受热播电视剧《我的阿勒泰》拉动，新疆整体热度提高，伊犁首次在同时间段挺入前十大热门目的地城市，酒店预订量同比去年同期增长80%。此外，单身度假成为出游新方式。去哪儿数据显示，截至目前，今年独自一人在平台下单出行占比较去年同期增长了两成左右，在情侣出行、闺蜜出行、家庭出行、跟团游几种出行类型中增长最为明显。商贸零售（-4.0%）：上周商贸零售下跌，地产预期催化阶段过去，消费类资产调整。上上周（05/10-05/16)海口机场日均旅客吞吐量环比上周-18.83%，恢复到23年5月日均吞吐量98.19%，19年5月日均吞吐量101.18%。三亚机场日均旅客吞吐量环比上周-8.19%，恢复到23年5月日均吞吐量86.33%，19年5月日均吞吐量101.25%。美容护理（-4.1%）：上周美护板块下跌，地产预期催化阶段过去，消费类资产调整。美博会国货外资同竞艳，产品科技驱动成长。第28届CBE中国美容博览会在上海新国际博览中心圆满闭幕，作为美妆产业的年度盛会，展会吸引了来自全球40多个国家及地区的3200多家化妆品企业参展，10000+美妆品牌、70000+美妆产品/科技成果展出。国货外资同台竞艳，国货以新品牌数量多、新产品价优质更优等特色，获得高关注度。同时，“科技”含量成为美妆产业重点竞争点，各品牌秀出各自的“看家”成分与功效，向消费者推动科学传播的进程。28届美博会持续印证美妆产业两大主题“国货崛起”与“科技研发为王”。（图片来自网络）家电（-3.2%）：上周家电板块下跌，地产链调整。据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2024年6-8月空冰洗总排产增速均高位回落。空调：2024年4月空调内外销分别实现14.2%和34.6%的同比增长，其中内销增速较3月回落3.7个百分点，外销增速较3月提升8.0个百分点。5-8月空调内外销排产增速分别由10.0%、33.7%下降至-6.2%、1.5%。今年五一前后南方降水较多、空调销售累库导致生产积极性下降，后续内销排产季节性走弱；外销排产受海外补库驱动保持高增，8月由于同期高基数增速回落至个位数。冰箱：2024年4月空调内外销分别实现13.5%和22.4%的同比增长，增速分别较3月提升1.4和2.2个百分点。5-8月冰箱内外销排产增速分别由7.7%、9.7%下降至-5.1%、-0.9%。“618大促”节点使冰箱厂商在7月前内销排产依然维持较高增长，但终端零售疲软和出货迅猛的矛盾使后续排产增速持续性不足。欧美澳补库需求支撑冰箱一季度外销排产高增，但二季度受欧美需求回落、航运原材料价格传导以及同期高基数影响，外销排产增速预计开始走低。洗衣机：2024年4月空调内外销分别实现18.6%和17.7%的同比增长，增速分别较3月提升15.6和1.8个百分点。5-8月洗衣机内外销排产增速分别由17.8%、10.2%下降至7.3%、-1.8%。洗衣机在以旧换新政策和促销降价推动下，二季度零售有望走高，推动备货排产增速维持高位。外销方面随着海外累库、运价上涨和基数抬升，外销排产增速预计逐步收窄。轻工（-5.7%）：上周轻工板块下跌，地产链调整。家居：存量翻新需求向上，行业估值回落底部。造纸：短期浆价波动向上，文化纸旺季提价落地。家居：2024年1-2月住宅竣工同比下滑20.2%，住宅销售同比下滑24.8%，前端数据仍存在一定压力。但2023年优秀竣工表现逐渐兑现在家居零售端，2024年1-2月家具社零同比增长4.6%，仍实现不错增长。此外家居消费存量需求占比不断提升，2024年以来二手房成交出现明显回暖，叠加以旧换新方案出台，后期存量翻新需求有望得到提振。农林牧渔（0.6%）：上周农业板块上涨，主因猪价持续上涨，市场博弈养殖业供给紧张。猪肉：据农业农村部以及博亚和讯数据，上周生猪（外三元）全国均价上涨8.8%，猪肉批发均价上涨2.1%。近期二次育肥积极性提升，养殖端压栏情绪增强，供给边际收紧，猪价在底部得到支撑。但短期上涨过后，由于夏季需求增量不足，后续猪价预计仍将维持震荡格局。（图片来自网络）农产品：玉米：上周玉米价格上涨0.7%，玉米淀粉价格上涨0.7%。小麦、大豆：上周小麦价格下跌0.8%，大豆价格下跌0.2%纺织服饰（-3.2%）：上周纺服板块下跌，地产预期催化阶段过去，消费类资产调整。服装：上周多家体育用品公司发布业绩。亚玛芬发布一季报，始祖鸟及大中华地区表现亮眼。24Q1营收同比增长13%，高于此前指引，始祖鸟所在的技术服装部门收入同比增长44%至5.1亿美元，大中华区收入整体增长45%，表现亮眼。滔搏FY24业绩符合预期，收入/归母净利润分别增长6.9%/20.5%，全年维持高分红。上周618大促拉开帷幕，品牌方加大线上营销及促销力度，叠加基数压力缓和、奥运赛事热度升温拉动等，服装销售有望加速增长。纺织：Deckers业绩超预期，HOKA维持强劲增长态势，供应链有望分享成长红利。Deckers发布FY24Q4（24年1-3月）业绩，收入同比增长21%，分品牌看，UGG/HOKA品牌收入分别同比14.9%/34.0%，HOKA品牌延续增长强劲。海外运动品牌终端表现分化，功能性品牌差异化优势显现，从而实现穿越经济波动周期的成长，核心供应商有望分享成长红利。纺织制造板块进入补库周期，鉴于下游需求的复苏节奏偏平稳，预计制造端订单逐步改善。

风险提示：基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同和招募说明书等法律文件，了解基金的具体情况。基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成本基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎。