《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审
当前AI技术仍处于发展的初期阶段,视频安防芯片被市场视为AI最好的落地场景之一, 因此视频安防芯片行业吸引了越来越多投资者的目光。近年来，智能安防、视频对讲和智能车载等视频安防芯片不断增长的下游市场需求带动视频安防芯片行业持续发展。作为全球领先的视频安防芯片企业，星宸科技股份有限公司（以下简称“星宸科技”）专注于视频安防芯片的研发及销售，持续为客户提供高质量、极具性价比的视频安防芯片产品。
2024年3月18日，星宸科技开始创业板申购，发行价格16.16元/股，发行前市值61.24亿，发行市盈率15.34倍。值得关注的是，星宸科技的发行市盈率大幅低于同行业可比公司均值，凸显其投资价值。凭借领先的技术水平、完善的产品线布局、突出的产品质量、良好的技术服务，星宸科技在国内外积累了良好的品牌口碑以及优质的客户资源，在各细分市场中均与终端行业龙头企业达成了合作。星宸科技在全球IPC SoC市场、全球NVR SoC市场、USB视频会议摄像头芯片市场等细分领域的市场份额位列榜首。
一、下游三大应用领域持续发展，视频安防芯片行业需求增长
近年来，随着AI应用及算法的逐步普及，AI芯片受到了多家集成电路龙头企业的重视。其中，视频安防芯片被市场视为AI最好的落地场景之一，现阶段已成为投资“热土”。
而星宸科技作为一家全球领先的视频安防芯片企业，正乘风而来，即将登录创业板。星宸科技专注于视频安防芯片研发及销售，产品主要应用于智能安防、视频对讲、智能车载等领域。
在智能安防领域，随着全球政治和经济的发展，社会和私人的安防意识和需求愈加强烈，叠加安防产业的迭代升级，全球智能安防行业进入快速上升周期。国内市场方面，在“平安城市”、“智慧城市”和“平安乡村”等政策的推动下，公安、交通、金融、政府和企业大力配合实施安防工程，城市智能安防市场持续更新迭代。
同时，智能安防行业正处于智能化的拐点，市场加速放量。在人工智能的赋能下，智能安防产品的迭代更新将成为智能安防行业在全球发达城市的主要增长点；此外，国内二线及以下城市和亚太地区智能安防产品渗透率偏低，与欧美发达国家相比仍有不俗提升空间。
据共研网数据，2018-2022年，全球视频监控设备市场规模分别为182亿美元、199亿美元、205亿美元、220亿美元、234亿美元，年均CAGR为6.48%。在技术迭代升级、安防监控设备市场下沉的大趋势下，预计2026年全球安防视频监控设备市场规模达到299亿美元。
未来，随着民众安全意识的加强及海外建设的逐步完善，全球智能安防市场规模将持续上涨。
在视频对讲领域，随着AI、5G、大数据、物联网等技术的不断成熟，智能家居、智慧城市、智能工业等物联网应用需求的释放使人工智能物联网（AIoT）设备市场增长强劲。
据数据统计，全球AIoT市场规模从2017年的159亿美元增长至2021年的319亿美元，CAGR为19.0%，预计2026年全球AIoT市场规模将达到578亿美元。上述AIoT市场规模的高速增长将进一步推动视频监控芯片市场规模的增长。
在智能车载领域，车载摄像头被誉为“自动驾驶之眼”，是汽车自动驾驶领域的核心传感设备。在ADAS和自动驾驶快速发展的趋势下，车载摄像头的单车使用数量大幅提升。达到L3自动驾驶水平的ADAS系统至少需要10个以上摄像头，而L5自动驾驶水平所需摄像头数量更高，这将为车载摄像头市场带来巨大的市场空间。
据Yole数据，2022年全球车载摄像头市场总收入为54亿美元，总出货量达2.18亿颗。中商产业研究院预测，到2028年全球车载摄像头总体出货量达到4.02亿颗。
另据OFweek数据，2018-2022年，国内车载摄像头出货量分别为2,855万颗、3,711万颗、4,263万颗、5,274万颗、6,131万颗，年均复合增长率达21.05%。中商产业研究院预测，2024年国内车载摄像头出货量将达到7,105万颗。
综上，智能安防、视频对讲和智能车载等视频安防芯片不断增长的下游市场需求将带动视频安防芯片行业持续发展。
二、收现比超100%“造血”能力出色，市盈率低于行业均值凸显投资价值
业绩方面，2020-2023年，星宸科技营业收入分别为11.93亿元、26.86亿元、23.68亿元、20.20亿元，年均复合增长率为19.21%（星宸科技2023年财务数据经安永华明会计师事务所审阅未审计，下同）。
基于在手订单、经营情况和市场环境，星宸科技预计2024年1-3月可实现营业收入4.54亿元至5.15亿元，较去年同期增长3.96%至17.89%；预计实现扣非后归母净利润为2,721.52万元至4,590.40万元，较去年同期增长98.67%至235.10%。
与此同时，近年来星宸科技的收现比均超100%，营收质量优秀。
2020-2023年，星宸科技销售商品、提供劳务收到的现金与当期营业收入的比例分别为106.89%、109.17%、109.16%。
同期，星宸科技经营活动产生的现金流量净额分别为3.18亿元、5.56亿元、4.35亿元，均超3亿元，“造血”能力强劲。
2024年3月18日，星宸科技开始创业板申购，发行价格16.16元/股，发行前市值61.24亿，发行市盈率15.34倍，行业市盈率28.32倍。
与同行业可比上市公司相比，星宸科技的动态和静态市盈率低于行业均值，凸显投资价值。
星宸科技跟据细分产品、应用领域、Fabless经营模式，选取中科寒武纪科技股份有限公司（以下简称“寒武纪”）、上海富瀚微电子股份有限公司（以下简称“富瀚微”）、湖南国科微电子股份有限公司（以下简称“国科微”）、瑞芯微电子股份有限公司（以下简称“瑞芯微”）、北京君正集成电路股份有限公司（以下简称“北京君正”）作为财务指标对比时的同行业可比公司。
据东方财富choice数据，2024年3月22日，寒武纪动态市盈率为-90.39；富瀚微动态市盈率为34.99；国科微动态市盈率为117.23；瑞芯微动态市盈率为218.77；北京君正动态市盈率为67.77。除去亏损的寒武纪，星宸科技同行业可比公司动态市盈率均值为109.69。
按2022年年报数据，寒武纪静态市盈率为-56.84；富瀚微静态市盈率为21.19；国科微静态市盈率为81.10；瑞芯微静态市盈率为76.61；北京君正静态市盈率为41.13。除去亏损的寒武纪，星宸科技同行业可比公司静态市盈率均值为55.01。
可见，近年来星宸科技收现比均超100%，营收质量优秀，且“造血”能力强劲。相比同比业可比公司，从动态和静态市盈率看，星宸科技的估值偏低，投资价值凸显。
三、携手产业链伙伴共创“芯”未来，终端行业头部企业青睐
自2017年创立以来，星宸科技以“打造全球一流的芯片设计公司”为己任，始终贴近市场需求，解决行业痛点，赋能应用创新，在多年的深度赋能中，星宸科技已得到产业链合作伙伴的一致认可，生态圈也在耕耘中持续壮大。
2023年12月22日，星宸科技2023开发者大会暨产品发布会在深圳成功举办。本次产品发布会上，星宸科技再次对价值合作伙伴进行授牌，深圳市金锐显数码科技有限公司、杭州芯桥智联科技有限公司、深圳市凯佳达智能显示有限公司、深圳市中科世为科技有限公司、深圳市金九天视实业有限公司、深圳市维海德技术股份有限公司等16家公司获得认证。
另一方面，优质客户为星宸科技的业绩提供了优质而完善的市场资源。
凭借领先的技术水平、完善的产品线布局、突出的产品质量、良好的技术服务，星宸科技在国内外积累了良好的品牌口碑以及优质的客户资源，在各细分市场中均与终端行业龙头企业达成了合作，占据着较高的市场份额，形成了领先的行业地位。
目前，星宸科技智能安防芯片大规模应用于行业领先的智能安防品牌的终端产品中，视频对讲芯片方案覆盖了多家全球主流视频对讲企业，智能车载芯片进入了多家知名的车载视觉厂商的供应链体系。
2020-2022年及2023年1-6月，星宸科技主要客户包括芯智国际有限公司（以下简称“芯智国际”）、香港北高智科技有限公司、威欣电子有限公司、三全科技股份有限公司、奇普仕股份有限公司、普联技术有限公司、锐力科技股份有限公司等。
星宸科技的主要下游及终端客户均具有较大的经营规模和良好的信用资质，有效保障了其盈利质量。
与此同时，星宸科技也具有全球战略格局，在创立初期就布局了全球市场，并凭借其丰富的产品布局、强劲的技术实力和突出的性价比优势，在境外积累了丰富的客户资源。
目前，星宸科技已与海外知名厂商开展业务合作，并随着自身产品的精益求精及与头部厂商合作的逐步深入，有望进一步扩大其在境外的市场份额。
需要指出的是，视频安防芯片为视频安防系统的核心，其技术的先进性、运行的可靠性和稳定性对视频安防系统而言意义重大。因此，下游客户在选择视频安防芯片供应商时极为谨慎，一旦选定芯片方案，通常不会轻易再进行更换。
四、核心产品市场份额全球领先，推新品持续完善矩阵式产品体系
深耕视频安防芯片领域多年，星宸科技逐步形成了硬件芯片、软件算法相结合，以底层IP等技术做支撑、上层芯片设计能力为核心的矩阵式产品体系，产品线横跨智能安防、视频对讲、智能车载等多个细分领域，在新兴的AI领域也布局有完整的产品线，为国内产品线最丰富、业务布局最完善的视频安防芯片厂商之一。
据数据统计，2021年以出货量口径计算，在智能安防领域，星宸科技在全球IPC SoC市场和全球NVR SoC市场的份额分别为36.5%和38.7%，均位列市场首位；在视频对讲领域，星宸科技在全球USB视频会议摄像头芯片市场的份额为51.8%，占据领先地位；在智能车载领域，星宸科技在国内行车记录仪芯片市场的份额为24.0%，位列市场第二，在国内1080P及以上行车记录仪芯片市场的份额为50.0%，排名全国领先。
需要指出的是，目前市场主流的行车记录仪芯片产品仍以720P及以下为主，1080P及以上芯片产品线随行车记录仪高清化、高端化、智能化发展趋势逐步成为市场主流。
2023年末，星宸科技把握市场动向，在各细分领域推出一系列新品，持续完善产品线布局。
在智慧车载领域，星宸科技推出极致性价比的独立Camera+AI场景芯片解决方案，以及极致性能、高效率ADAS智能感知计算芯片解决方案，构筑智慧车载“芯”底座。
目前，星宸科技形成了已量产车规系列SAC8539、SAC8542、SAC8702、SAC8904，功能安全演进系列SAC8902、SAC8908、SAC8916、SAC8950，未来AD跨域处理器SAC8A20的完整产品线三步走战略目标，满足市场对车载智能视觉单点极致化，以及ADAS L1-L3级、性能优化、性价比高的需求。
在AIoT领域，星宸科技结合自身在CPU、IPU、MCU、PMU、ISP等领域的深厚积累，提出了多核异构、多传感融合、高能效算力智能机器人芯片解决方案，发布了SSU9383多传感融合All In One机器人SoC解决方案和SSU9386四芯合一产品，形成了高低搭配。
其中，星宸科技SSU9386芯片采用高度集成设计，内置视觉模组处理芯片+大核CPU/IPU芯片+MCU芯片+音频模块，能有效降低系统复杂度，减少研发及供应链成本，赋能智能机器人产品应用“芯”价值。
在显示产品领域，星宸科技正式发布全新升级的SSD2386 Smart Projector Display方案，引领智能显示“芯”风向。
该方案可做到FHD@60Hz满帧应用；内置6M ISP还能支持4路Sensor；并提供3Tops IPU超大算力，通过Transform网络支持应对各种智能场景；提供的多光谱Sensor算法，不仅实现画面校准，还利于人眼保护；集成的TTL、LVDS、Mipi等接口，能大幅度优化整机成本，同步支持横竖旋转功能，适配各类场景创新需求。
在智慧视觉领域，星宸科技针对泛视觉领域涌现的各类AI创新需求，发布2款新品，洞察智慧视觉“芯”先机。
其中，SSC379G-S是一款主打更安全、更全能的新一代智能视觉处理器，做到了PSA L3 Ready安全标准；SSC308QE则是一款更安全、更节能的新一代智能视觉处理器，支持适应更多的应用场景。
简言之，星宸科技产品线丰富、业务布局完善，多个核心产品市占率全球领先。同时，星宸科技在各细分领域推出一系列新品，持续完善矩阵式产品体系。
五、研发投入占比逐年上涨，顺应行业技术趋势加码AI领域
作为高新技术企业，星宸科技一直专注于集成电路设计领域，不断在视频安防芯片方面加大研发投入力度，对产品技术不断进行迭代创新，在图像信号处理、音视频编解码、显示处理等领域具有领先优势。
研发投入方面，2021-2023年，星宸科技的研发投入金额分别为4.54亿元、4.86亿元、4.94亿元，占营业收入的比例分别为16.90%、20.54%、24.45%。
在研发团队建设方面，星宸科技在厦门、上海、深圳设立了研发团队，现已积累不俗的研发实力。截至2023年6月30日，星宸科技共有研发人员572人，占其员工总数量的78.46%。
通过多年钻研与投入，星宸科技逐步积累了ISP技术、AI处理器技术、多模视频编码技术、高速高精度模拟电路技术、先进制程SoC芯片设计技术等一系列核心技术，且核心技术处于行业领先地位。
针对核心技术，星宸科技通过专利申请及专有技术保密结合的方式进行保护。截至2024年3月22日，星宸科技拥有已授权专利203项，其中境内发明专利50项，境外专利153项；在申请中专利223项，其中境内发明专利89项，境外专利134项。
2020-2022年及2023年1-6月，星宸科技核心技术产品收入占营业收入的比例分别为99.06%、98.71%、98.08%、97.55%，实现了核心技术产业化。
近年来，星宸科技积极研发AI相关技术，跟进AI最新发展动态，大力布局AI领域，为下一阶段的智能化时代做好准备。
星宸科技自研全套AI技术，包含AI处理器指令集、AI处理器IP及其编译器、仿真器等全套AI处理器工具链。同时，星宸科技加速了AI创新成果的转化，2020年星宸科技搭载自研AI处理器的芯片实现大规模量产，在传统视频安防芯片技术逐渐完善的基础上逐步加入了AI技术，搭载了AI算力，可实现计算机视觉、智能语音等多种功能。
目前，星宸科技集成自研的AI处理器IP已迭代至三代，其处理能力、算法兼容性、能效比均不断迭代和提升；自研IPU也针对汽车智能化应用进行计算效率优化，并将在下一代ADAS芯片支持BEV+Transformer等大网络模型高效率在腰部市场的落地应用。
星宸科技现已成为视频安防芯片领域少有的具备指令集、IP、编译器等AI底层技术芯片设计能力的公司。
凭借领先的技术优势和持续创新的研发能力，星宸科技收获诸多荣誉奖项。星宸科技被评为“福建省工业和信息化高成长培育企业”、“国家重点集成电路设计企业”、国家级第四批专精特新“小巨人”企业、“厦门市重点工业企业”，星宸科技参与的项目“边缘场景下多模态智能分析与芯片关键技术及应用”获评2022年度福建省科学技术奖一等奖。
未来，星宸科技将紧跟人工智能技术迭代的浪潮，持续专注于视频安防芯片领域的科技创新，发挥自身在芯片领域的研发和设计优势，不断满足客户对高性能芯片的需求，在所专注的技术和市场领域努力发展成为国内及国际最具竞争力的芯片设计企业。
