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报告标题：发行量环比减少，信用利差持续走阔——信用债月度观察（2024.10）报告发布日期：2024年10月9日分析师：张 旭 执业证书编号：S0930516010001分析师：秦方好 执业证书编号：S0930524080001

摘要

1、信用债发行与到期整体来看，截至2024年10月末，我国存量信用债余额为28.71万亿元。2024年10月1日至10月31日，信用债共发行8586.12亿元，月环比减少21.59%；总偿还额7611.07亿元，净融资975.04亿元。 城投债方面，截至2024年10月末，我国存量城投债余额为15.37万亿元。2024年10月的城投债发行量达4042.55亿元，环比减少11.93%，同比减少6.47%；2024年10月的城投主体净融资额为330.31亿元。产业债方面，截至2024年10月末，我国存量产业债（狭义口径信用债中的非城投债部分）余额为13.34万亿元。2024年10月的产业债发行量达4543.57亿元，环比减少28.56%，同比减少0.34%；2024年10月的产业主体净融资额为644.74亿元。2、信用债成交与利差城投债方面，2024年10月，我国城投债成交量为12772.74亿元，环比和同比均有所增长。2024年10月城投债换手率为8.31%。2024年10月，我国各等级城投债信用利差较上月均有所走阔。产业债方面，2024年10月，我国产业债成交量为12337.13亿元，环比有所减少，同比有所增长。2024年10月产业债换手率为9.25%。2024年10月，我国各等级产业债信用利差较上月均有所走阔。3、风险提示数据统计口径不同；部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。

1、信用债发行与到期情况

1.1 信用债发行情况该篇报告中信用债的统计口径为狭义口径信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）。截至2024年10月末，我国存量信用债余额为28.71万亿元。2024年10月1日至10月31日，信用债共发行8586.12亿元，月环比减少21.59%；总偿还额7611.07亿元，净融资975.04亿元。 1.1.1 城投债我们以Wind城投和YY城投的并集为此篇报告城投债的统计样本。整体来看，截至2024年10月末，我国存量城投债余额为15.37万亿元。2024年10月的城投债发行量达4042.55亿元，环比减少11.93%，同比减少6.47%；2024年10月的城投主体净融资额为330.31亿元。分区域来看，发行量方面，江苏省城投债发行量位列各省级区域第一位，达956.87亿元，浙江省、山东省和河南省居其后，城投债发行量分别为605.7亿元、452.11亿元和282.38亿元。剩余省级区域中，城投债发行量超过150亿元的区域包括湖南省、广东省、四川省、福建省和江西省。青海省、黑龙江省和辽宁省的城投债发行规模较小，分别为0.6亿元、3亿元和5亿元。海南省、宁夏回族自治区、甘肃省、吉林省和西藏自治区无城投债发行。（注：本段所有数据均指2024年10月。）发行量变化方面，2024年10月，北京市和重庆市的城投债发行量较上月减少较多，分别减少274亿元和154.64亿元。江苏省、河南省和浙江省的城投债发行量较上月增长较多，分别增长164.66亿元、90.82亿元和55.47亿元。 净融资额方面，我国各省级区域中，浙江省、河南省和广东省的净融资额数值较大，分别达179.9亿元、135.24亿元和110.9亿元，重庆市的净融资为负且绝对值较大，达-122.78亿元。（注：本段所有数据均指2024年10月。）分评级来看，AAA级城投主体债券发行量为1569.54亿元，占2024年10月城投债发行总量的比值为38.83%；AA+级城投主体债券发行量为1804.61亿元，占比达44.64%；AA级城投主体债券发行量为641.62亿元，占比达15.87%。（注：本段所有数据均指2024年10月。）1.1.2 产业债整体来看，截至2024年10月末，我国存量产业债（狭义口径信用债中的非城投债部分）余额为13.34万亿元。2024年10月的产业债发行量达4543.57亿元，环比减少28.56%，同比减少0.34%；2024年10月的产业主体净融资额为644.74亿元。分行业来看，发行量方面，根据申万一级行业分类，公用事业的狭义口径信用债发行量位列所有行业第一名，达746.35亿元。非银金融业、交通运输业、建筑装饰业、综合和房地产业居其后，债券发行量均超过300亿元。（注：本段所有数据均指2024年10月。）净融资额方面，非银金融业、食品饮料业和综合的净融资额较大，净融资额分别达423.19亿元、147.6亿元和138.15亿元。公用事业和石油石化业的净融资额为负且绝对值较大，净融资额分别为-116.68亿元和-111.05亿元。（注：本段所有数据均指2024年10月。）分评级来看， AAA级产业主体债券发行量为3958.7亿元，占2024年10月产业债发行总量的比值为87.13%；AA+级产业主体债券发行量为522.87亿元，占比达11.51%；AA级产业主体债券发行量为59.5亿元，占比达1.31%。（注：本段所有数据均指2024年10月。）1.2 信用债到期情况1.2.1 城投债在统计各省级区域的城投债到期情况时，我们假设回售日在2024年10月31日之后的城投债将于回售日进行100%回售。2024年11月至12月，江苏省、浙江省、山东省和四川省的城投债到期规模较大，均高于700亿元。1.2.2 产业债在统计各行业的信用债到期情况时，我们假设回售日在2024年10月31日之后的产业债将于回售日进行100%回售。2024年11月至12月，公用事业、建筑装饰业、非银金融业、交通运输业和房地产业的信用债到期规模较大，均高于900亿元。

2、信用债成交与利差

2.1 信用债成交情况2.1.1 城投债成交量方面，2024年10月，我国城投债成交量为12772.74亿元，环比和同比均有所增长。2024年10月城投债换手率为8.31%。2.1.2 产业债成交量方面，2024年10月，我国产业债成交量为12337.13亿元，环比有所减少，同比有所增长。2024年10月产业债换手率为9.25%。2.2 信用债利差情况2.2.1 城投债整体来看，2024年10月，我国各等级城投债信用利差较上月均有所走阔。其中，AAA级城投的城投债平均信用利差为79bp，较2024年9月走阔5bp；AA+级城投的城投债平均信用利差为100bp，较2024年9月走阔18bp；AA级城投的城投债平均信用利差为112bp，较2024年9月走阔24bp。分区域来看，AAA级城投中，利差水平方面，云南省、河南省、天津市、吉林省和贵州省的城投债信用利差较大，分别达173bp、124bp、120bp、120bp和120bp。利差变化方面，我国各省级地区的AAA级城投债平均信用利差均有所走阔。其中，云南省、贵州省、吉林省和河南省的城投债平均信用利差走阔幅度较大，分别走阔42bp、36bp、31bp和31bp。（注：本段所有数据均指2024年10月。）AA+级城投中，利差水平方面，青海省、云南省、广西壮族自治区和天津市的城投债平均信用利差较其他省级地区处于较高位置，分别达223bp、201bp、157bp和149bp。利差变化方面，我国各省级地区的AA+级城投债平均信用利差均有所走阔，其中，云南省、青海省、天津市和宁夏回族自治的城投债平均信用利差走阔幅度较大，分别达63bp、51bp、37bp和37bp。（注：本段所有数据均指2024年10月。）AA级城投中，利差水平方面，四川省、天津市、广西壮族自治区和陕西省的城投债平均信用利差较大，分别为182bp、179bp、170bp和169bp。利差变化方面，我国各省级地区的AA级城投债平均信用利差均有所走阔。其中，陕西省、天津市和四川省的城投债平均信用利差走阔幅度较大，分别达68bp、63bp和58bp。（注：本段所有数据均指2024年10月。）2.2.2 产业债整体来看，2024年10月，我国各等级产业债信用利差较上月均有所走阔。其中，AAA级产业主体的债券平均信用利差为79bp，较2024年9月走阔8bp；AA+级产业主体的债券平均信用利差为107bp，较2024年9月走阔20bp；AA级产业主体的债券平均信用利差为120bp，较2024年9月走阔22bp。分行业来看，AAA级产业主体中，利差水平方面，钢铁业、房地产业和汽车业的信用债信用利差较大，分别达102bp、101bp和97bp。利差变化方面，各行业的AAA级信用债平均信用利差均有所走阔。其中，纺织服装业、钢铁业和电气设备业的信用债平均信用利差走阔幅度较大，分别走阔24bp、24bp和20bp。（注：本段所有数据均指2024年10月。）AA+级产业主体中，利差水平方面，电子业、纺织服装业和钢铁业的信用债平均信用利差处于较高位置，分别为465bp、160bp和157bp。利差变化方面，各行业的AA+级信用债平均信用利差均有所走阔。有色金属业、机械设备业和农林牧渔业的信用债平均信用利差走阔幅度较大，分别走阔42bp、33bp和31bp。（注：本段所有数据均指2024年10月。）AA级产业主体中，利差水平方面，医药生物业、电子业和采掘业的信用债平均信用利差较大，分别为279bp、252bp和211bp。利差变化方面，各行业的AA级信用债平均信用利差均有所走阔。商业贸易业、医药生物业和农林牧渔业的信用债平均信用利差走阔幅度较大，分别达47bp、35bp和32bp。（注：本段所有数据均指2024年10月。）

3、风险提示

数据统计口径不同；部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。

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