镍是关键的的工业金属。当前受下游需求强劲拉动，尤其是新能源汽车动力电池的高镍化趋势推动。镍作为锂电池的理想原材料，需求持续增长。

相较于传统的有色金属，镍的产业链显得更为复杂，各种产品之间均存在相互转化的可能，从而构建了一个高度系统化的镍产业链体系。

按产业链结构划分，镍产业链包括矿产资源到终端应用的完整流程。可分为矿镍资源（包括硫化镍矿和红土镍矿）、中间品（如高冰镍、氢氧化镍钴等）、原生镍产品（包括硫酸镍、精炼镍、镍铁等）。下游应用领域主要包括不锈钢、电池、镍基合金、电镀等多个方面。

镍产业链结构：

数据来源：Mysteel

上游镍矿主要分为红土镍矿和硫化镍矿两种。

红土镍矿被看作是未来镍供给增量的主要来源。当前全球范围内，红土镍矿的储量远超硫化镍矿，这使得红土镍矿的大规模开发和利用变得切实可行。红土镍矿不仅资源丰富，而且品位较高，开采难度相对较小，因此已经成为全球镍供应的主要支柱。

在处理红土镍矿的工艺方面，主要分为火法处理和湿法冶炼两种。其中，湿法冶炼因其能耗低、环境污染小以及金属回收率高等诸多优势，正逐渐成为当前发展较快的技术路线。

红土镍矿产业链图示：

硫化镍矿因品位较高而作为镍冶炼的传统原料。通过成熟的火法冶炼工艺，可以得到主要产品高冰镍，进一步用于生产电解镍和硫酸镍。

硫化镍矿的分布主要集中包括亚洲的南非、北美洲的加拿大、俄罗斯、澳大利亚以及中国等。

中游环节来看，镍中间品具有多样性因此通常将镍的供需格局划分为三条主线：一是镍铁-不锈钢中间品，二是硫酸镍-三元正极材料，三是精炼镍-镍基合金+电镀。

镍铁由于其高铁元素含量，能够直接满足不锈钢生产对铁元素的大量需求。同时，镍铁主要以镍为计价基础，加上原料端的红土镍矿储量丰富，使得镍铁逐渐成为不锈钢生产所需的主要镍产品形式。

硫酸镍的下游需求主要集中在三元正极材料领域。镍与钴盐、锰盐协同生产的三元前驱体，被用作三元动力电池的正极材料，其性能直接关系到电池的能量密度安全性和寿命等关键指标。由于铁锂电池在性价比上相对于三元电池具有优势，三元正极材料的产量整体增速目前维持在约15%的水平。

从镍产业链的整体格局来看，印尼在镍矿资源方面展现出较好的介入机会，相较于其他主要的镍资源国家，其资源的垄断程度相对较低。我国已有部分产业链的领军企业选择在印尼设立工厂，进行战略布局。

国内上游镍矿领域的主要布局厂商包括中金岭南、西部矿业、铜陵有色、兴业银锡、盛屯矿业、华友钴业、腾远钴业以及浙富控股等。中游镍冶炼加工的主要厂商有中国中冶、中国一重和远航精密等；中间品环节主要参与者有中伟股份、中国宝安和湘潭电化等。

下游电池方面来看，随着动力电池对能量密度要求的不断提升，三元电池材料市场预计将出现中低镍三元电池需求下滑，而高镍三元电池需求大幅增长、供应紧张的局面。高镍三元材料不仅技术门槛高，而且其竞争格局也相对优越，从中低镍向高镍三元电池的技术转型难度相当大。在这一领域，当升科技、厦钨新能、容百科技和格林美等企业已经进行了相关布局。

国内镍产业链部分代表厂商：

数据来源：各公司年报及半年报、公开整理

根据长江有色网最新数据显示，印尼的RKAB审批进度已明显提速。截至目前，已有超过1.5亿吨的镍矿额度顺利通过审批，同时，随着菲律宾雨季的即将结束，苏里高地区的镍矿已开始出货，这将进一步增加市场的供应。

在国内市场，随着企业的复工复产，企业的生产积极性显著提高。新增的电积镍项目已顺利投产，精炼镍的产量也呈现出持续增长的态势。在全球新能源车高速增长的大背景下，镍作为关键材料，其市场需求有望进一步提升，因此镍行业有望迎来新一轮的发展机遇。

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