今天聊一个小众品种：铅。自2014年以来，全球铅精矿产量呈现长期下降趋势。不过这一供需格局将在2024年后发生改变。这是需要引起我们关注的。

2024是铅矿供应的转折之年

根据CRU口径的数据，预计2024年全球铅矿供应会环比下滑6-7万金属吨左右，大约443万金属吨的水平。2025年全球铅矿供应预期存在增长，大约增长1.5%，达到约450万金属吨。

分地区数据去拆分来看，产量主要由亚洲贡献，亚洲近年的常规产量在260万吨左右，其次是美洲地区，常规产量在90万吨左右。大洋洲或者澳大利亚近年的常规产量在45万吨左右，欧洲近年的常规产量在40万吨左右，而数值相对较低的非洲，近年的常规产量大约在10万吨左右。

对应到一些铅矿的主产国来看，亚洲的260万吨，其中中国占了绝大多数，除去中国外印度年产大概能够达到20-25万吨。

脱离国家来看具体的矿业项目，铅矿山品味的下降和元素的枯竭其实是非常明显的。例如Apex公司在玻利维亚的San Cristobal矿山停产。Mount Isa项目产量持续萎缩，从之前高位年产16万金属吨，下降到近期年产9万金属吨。按照大型项目母公司加总季度产量，嘉能可从之前高峰时年产25万金属吨铅矿下降到现在年产15万吨的量。总体来看，对于存量矿山来说，产量会因品位、资源量等因素出现下滑。铅矿供应增量更多需要依靠新项目投产。

铅矿进口也是绕不过去的坎

铅矿的直接需求源自原生铅的冶炼过程。精炼铅产出后，铅锭消费成为下一个需求环节，尤其是以铅酸蓄电池的生产为主。在分析铅精矿的供需时，我们主要关注全球各地区原生铅冶炼的产能分布和产量预期。采用自下而上的方法，考虑全球精炼铅的需求，进而根据原生铅和再生铅的产能分布及产量预期，预测铅矿的需求。

原生铅的主要生产国除了中国外，还包括印度、哈萨克斯坦、加拿大、墨西哥、澳大利亚、德国、英国和韩国等。其中，印度、加拿大、墨西哥和澳大利亚等国家既拥有矿山资源，又建有冶炼厂，能够实现自给自足。然而，韩国、德国和英国等国家虽然拥有原生铅冶炼厂，但其国内铅矿产量不足以满足冶炼需求，因此需要从海外进口铅矿石。

在全球贸易格局中，中国既是铅矿的主产国，也是原生铅的主产国，但其自产铅矿无法完全满足国内冶炼需求，因此需要从澳大利亚、俄罗斯等国家进口铅矿石。澳大利亚作为铅矿和原生铅的主产国，其矿石产量过剩，有能力出口至中国和美洲等地区。在国内，铅矿主要产自内蒙古、云南、广西等地。随着一些老矿山资源的枯竭，以及河南华中等地区的冶炼厂需求，需要从内蒙古或港口进口矿石作为补充。

铅精矿供应将转为宽松

自2014年以来，全球铅精矿产量呈现长期下降趋势，从2014年的约500万金属吨降至约450万金属吨。与此同时，铅精矿加工费亦呈现长期下降趋势，导致原生铅冶炼厂的冶炼利润持续下滑。这使得许多原生冶炼厂的收益在很大程度上依赖于白银等副产品的销售。尽管期间曾出现数次利润回暖，但主要依赖于铅价的上涨和白银副产品价格的提升。相比之下，矿山的收益更为稳定且持续增长。

在预测未来精矿供需状况时，我们预计2024年后铅矿供需将逐步宽松。当前铅矿项目为企业带来的较高利润水平，预计将推动矿业企业维持或适度增加铅矿石产量。此外，近年来一些大型铅锌矿山项目陆续投产，如中国的火烧云、猪拱塘项目，俄罗斯的欧泽尔项目，以及非洲的吉普士项目等，这些项目将为市场新增铅矿石供应。因此，我们判断铅精矿供应宽松的趋势将进一步持续，铅精矿加工费也将逐步止跌回升。

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