近日媒体报道显示，SHEIN（希音）赴美IPO的计划停滞后，拟采用DPO模式赴英国上市，估值660亿美元。不仅估值相对高点缩水超过30%，还不准备发新股融资，只为了给老股东套现渠道。这不仅让人生疑，SHEIN的上市故事，是不是有水分？

盘点SHEIN相关报道，发现背后都指向一个“效率革新”的商业模式故事，还给出了两个十分亮眼的关键数据：即每日上新数量与库存率。

先看每日上新数量。有研报显示，SHEIN日上新数量约7000+，是ZARA的200倍。

（图：招商证券研报_快时尚美国官网上新量）

究竟SHEIN是怎么做到的呢？《第一财经》报道证实，一位SHEIN商品团队的前员工在采访中表示，“为实现日均几千个新款的上新速度，SHEIN把服装的元素拆得极为细致，领口、袖口、下摆、颜色等模块，稍微变化一个元素就能重新组合。”这注水的能力，真是令人佩服。

再看库存指标，在诸多关于SHEIN吹捧文章中说SHEIN库存率控制在个位数（大约2%）。而服装行业的库存率是20-30%，佼佼者ZARA库存率做到了15%-20%。SHEIN这么低的库存是怎么来的？上述报道中提到，在广州开厂的陈老板与SHEIN已合作了五六年，他表示，“SHEIN与工厂采取JIT（Just in Time)模式——比如对某款衣服下单生产500件，但每天只提货三四十件。”

这种作法相当于把供应商的仓库变成了SHEIN的周转仓，相应的库存压力被转移给了供应商，但实际整个链条的库存率并未减少。去掉人为的扭曲因素，那么SHEIN库存率合理值应该是目前的10倍以上。可见，与同行业头部比，本质上差别不大。