杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

2月行情已经收官，3月将迎来重要的时间窗口期。2月包含春节，整个2月的行情出现了大幅上攻，不仅完全收复1月份的失地，而且指数重回3000点，市场的上涨提振了投资者的信心，让更多投资者从原来极度悲观的心态转为积极看多。虽然指数在2月重回3000点，但是有很多个股还没有收复1月份的跌幅，因为2月市场拉升的主力是国家队，拉动了中字头股票的上涨，而很多中小盘个股增持不多，很多投资者配置的是中小盘股票，大盘回到了3000点，而个人的股票还没有收复1月的失地，所以3月是重要的时间窗口。

3月会召开“两会”，“两会”行情即将拉开序幕。每年“两会”人大代表提出的行业性的执行政策，可能会带动相关行业的表现。“两会”释放的政策利好也会带动这些政策受益行业上涨。2月大盘回升到3000点，带动了市场人气的回升，进入到3月，市场信心会进一步被修复。如果国家队能够进一步加大救市力度，不仅救A股，而且救港股，3月的行情会更值得期待。虽然A股2月出现了快速反弹，但是港股的表现相对低迷，AH股的差价较大，如果港股不能涨上来，可能会拖累A股进一步上攻。香港恒生科技指数、国企指数ETF都是人气指数，如果能够获得国家队的增持，无疑会极大提振全球投资者对港股的信心，带动港股出现一波回升。所以3月市场的运行还要关注国家队救市的方向以及力度。

美联储在3月召开议息会议，大概率还会继续选择按兵不动，保持当前较高的利率水平，降息的可能性并不大，这可能会给全球资本市场带来短期的影响。美股现在处于历史高位，美国三大股指甚至在历史新高的位置，所以有很多投资者担心美股随时会发生高位回落，一旦美股出现高位回落，对A股短期的走势会形成一定压制，但是不会产生太大的影响。因为近几年A股和美股的走势出现了较大的偏差，两个市场的位置不一样，美股在历史新高的位置，A股则是在历史大底附近位置，所以即使美股出现泡沫破裂，A股也不会受到它的影响。A股更多受到国内政策面、资金面的影响。

3月市场的赚钱效应比1月明显提高，与2月相比也有可能延续上攻态势。从投资主线来看，仍然要关注三条主线：第一是优质龙头股的估值修复，很多优质龙头股的价格只有高点的三折、四折，有的甚至更低，从全年来看，这些优质龙头股都有估值修复上升的机会，3月有望延续这样趋势；第二是低估值、高股息率的主线，这些低估值、高股息率的股票在3月有可能还会受到一些追求稳定回报的投资者的关注；第三是AI板块带动了科技股的表现，AI、芯片、半导体、5G可能还会出现连续表现的走势。总结就是现在市场行情已经逐步完成了探底，在政策利好出现之后又看到了市场趋势逐步反转。从政策面来看，这次暖风频吹，影响市场上涨的因素逐步减少甚至消除，利于市场上攻的政策不断出台，因此后市的走势值得期待。

最后关注一下2024年巴菲特致股东的信传递的信号。每年2月伯克希尔·哈撒韦会公布年报，年报会附上巴菲特致股东的信。今年2月发布的信与往常不同，开头并没有直接写哈撒韦的净值回报，而是先缅怀了巴菲特的亲密合作伙伴芒格。巴菲特对芒格的评价非常高，他说把芒格看做兄长、父亲，甚至说自从遇到了芒格，我才真正从猿变成了人。在芒格去世的时候，巴菲特就写了悼词，讲到如果没有查理·芒格，伯克希尔·哈撒韦不可能像现在一样成功。

在2024年致股东的信中，巴菲特再次强调了芒格的重要性，他在信中回顾了芒格的生平。他和巴菲特都出生在奥马哈，甚至小时候都在巴菲特爷爷的杂货店里打过工，但是当时他们并不认识，直到后来巴菲特做私募基金，芒格做律师相识，之后芒格放弃了律师的生意，加盟了巴菲特的私募公司，后来巴菲特收购伯克希尔·哈撒韦的一个纺织厂，由于纺织的时代结束，伯克希尔·哈撒韦股价出现大幅下跌，这被巴菲特称为一生里面犯的较大的投资错误。芒格建议巴菲特直接关掉纺织厂，改造成投资公司，从而才有现在市值达到1万亿美元的伯克希尔·哈撒韦，它也是美国股市市值仅次于前七大科技股的最大的非科技类公司，最新股价已经达到60万美元，可以说是世界上单价最贵的股票，并不是故意定价高，而是在过去60年的投资中，伯克希尔·哈撒韦净值上涨4万多倍。从年化回报来看，伯克希尔·哈撒韦年化净值增长率不到20%，而标普500指数的年化收益率10%左右，从单年来看，伯克希尔·哈撒韦年化收益是标普500指数的两倍，似乎差距并不大，但是因为是复利，累计60年，伯克希尔·哈撒韦的回报已经达到了四万多倍，跑赢标普500指数300倍。中国有一句古话叫做差之毫厘，谬之千里，这也是复利增长的魅力。

巴菲特坚持价值投资，长期持有这些好公司，所以才能够在长达60年的投资生涯中获得投资的奇迹，创造了前无古人也可能后无来者的投资回报。从巴菲特公布的前十大重仓股来看，没有太大的变化，最多的还是苹果，占了50%的仓位，然后是一些耳熟能详的公司。巴菲特持有的前十大股票都属于大白马，这也是巴菲特一贯的特点，他非常看重上市公司的龙头地位，选择的是能够穿越经济周期、牛熊周期的大白马，这样的公司才能够买得安心，所以巴菲特在致股东的信中多次强调，我买了这些公司，它是能让我安心地永远持有，选择这些伟大的公司，我需要做的就是静静等待，甚至我的继承人还可以继续等待。

巴菲特一直强调要在能力范围内做投资，他说投资中最重要的事是要知道和决定哪些事你能了解并且可以做出聪明的投资，选择你懂的行业或者产业。而我们很多人刚好相反，认为自己无所不能，哪个行业新鲜、在风口都会冲进去，这也是很多投资者亏钱的原因。正是巴菲特固执坚持价值投资理念，所以才能够取得巨大的成就。巴菲特曾经在接受采访时说：我11岁就开始买股票，当时完全误解了市场，我非常喜欢观察股市的走向，认为股市是涨跌不定的东西，我还会画各种股票走势图，我阅读很多有关技术分析的书籍，我阅读了爱德华兹和迈吉的书籍，我觉得那是最经典的，每本书都有几百页，我什么都看，在前八年我认为重要的是预测股票的走势，预测股票市场，直到我读了格雷厄姆的书。巴菲特在这段采访中就讲到，做价值投资是投企业而不是买股票，买一只股票实际是买了企业的所有权，或者是其中一部分所有权，这样你才会把它当做一门生意。格雷厄姆是巴菲特的老师，他写的《聪明的投资者》一书被视为投资的圣经，巴菲特说当我读到这本书时，我才意识到自己买的不是股票，只是碰巧在公开市场交易的生意，我成为这家企业的老板，我不在乎这只股票会跌还是涨，但我却非常了解这门生意。巴菲特在长达60年的投资中一直坚持价值投资，取得了巨大的成功，他看重企业基本面，并不看重股价短期波动的习惯给我们很大的启示。

每年5月第一个周六，巴菲特会在奥马哈召开巴菲特股东大会，过去八年我五次参加，今年5月4日还会到奥马哈现场参加，与一部分投资者、企业家一起现场聆听巴菲特和两位基金经理的真知灼见，其中一位是巴菲特指定的继承人格雷格，他负责非保险业务的投资。参加完股东大会之后，我还会带领投资者、企业家们到纽约拜访华尔街国际投行，了解这些国际金融机构的投资方法，以及对于中国经济、中国市场的看法。结合当前A股市场，价值投资显得更加重要，因为现在很多优质股票已经大打折扣，所以在这时倡导价值投资正当其时。