启铼研究院首席经济学家 潘向东

中国资产的投资者在过去一个月是经历了魔幻的变化，前半个月悲观达到极致，甚至有种末日般的感觉，但接近月末，热情被突然激发，似乎来到千年盛世。

由于股市拉升更多体现在虚拟经济，它的热情高涨，所谓的“理性声音”就会随之蜂拥，认为“非理性”繁荣不可持续，“动物精神”作怪的市场会昙花一现。并且还有人会拿这一次与2015年的市场做比较。

为此，我们来探讨一下，这次股市的快速拉升，后续会怎样？投资者该怎样去理解这次上涨的原因和背后的逻辑？与过去不一样的地方在哪里？

细心的投资者，会发现，10.1之前一周的各部委新闻发布会上，把这次稳增长的政策进行了诠释。

相比于2008年之后的刺激政策，出现明显的转变，过去的刺激政策集中于基础设施建设和依靠地方政府引领投资（投资房地产和各类新兴产业）。而这一次，明显的转向居民消费端，拉动内需增长，不再强调产业端，毕竟现在全球都面临咱们的产能过剩。

怎么拉动居民消费？

首先让老百姓的口袋里鼓起来。能让老百姓口袋里鼓起来的政策就三个途径：

1、增加老百姓的财产性收入，也就是提振房产市场和股市。之前很多人探讨，觉得居民资产负债表衰退是当前我国面临的主要问题。其实在一个信用货币时代，只要央行敢直接下场，不存在居民资产负债表衰退的事，2008年和2020年美联储都给全球演示过一遍，“安倍三支箭”也给全球的经济决策者演示过。

所以这一次新闻发布会上，咱们央行行长说到“一个5000亿不够，可以再增加5000亿，第二个5000亿不够，可以增加第三个5000亿”，也就是央行可以提供无限的流动性。市场就那一刻开始拉爆，信心徒增。

2、给中低收入人群发消费券，这种直接发钱拉动消费的方式，在2020年的时候，成熟经济体都实践过，效果都还挺不错，这一次咱们也借鉴。

3、充实居民的养老保险，提升社会福利，让居民敢消费而没有后顾之忧。

可以说，这一次是咱们政策的一次重大转型，从过去的“挖土干活”形成过剩产能，改为“休息吃喝”消化产能。

国庆前市场的拉满，很多人想到的是“非理性繁荣”，属于美国降息、人民币升值下的短期反应。

但在国庆休假期间，作为相对的理性美国市场和香港市场，同样出现了中国资产的快速上涨，这说明，不是国内投资者有多“非理性”，而是全球的投资者对于我国这次稳增长政策转变的长期看好，也是对中国资产处于价值洼地的认可。

而且，这一次央行针对资本市场的政策有重大的突破：

首先，容许金融机构和上市企业大股东向商业银行借贷进入股市，这在过去，我们一直是明令禁止，在过去，若有信贷资金进股市，是要受到严厉的惩罚的。这一次不仅仅容许，而且还鼓励，并且利率很低，享受到专项贷款的利率优惠。

其次，就是央行直接下场可以买卖国债，这也是一个重大的政策突破。过去我们一直羡慕美联储和日本央行可以下场直接买卖国债，为市场提供流动性，这样可以避免市场出现流动性危机，特别是遇到非常时期，央行的直接下场，可以避免因为流动性危机产生经济危机。

在我国，一直以来，资金大量的沉淀在银行系统，留在资本市场的属于残羹剩饭，这一次银行信贷资金的打通，当然投资者看到了希望，信心随之提升。

中国经济经历了持续的出清和持续扩表稳增长，能用的政策空间并不像2008年。所以每一项政策的出台，都值得反复论证和谨慎推出，最好出台的政策能起到“四两拨千斤”的作用。所以要珍惜还留有空间的“抓手”。

从目前的国情来看，资本市场属于一个不错的“抓手”。

资产市场的稳住对整个宏观经济的影响都是积极的，首先避免居民资产负债表的衰退，有利于稳住信心，同时也稳住了信贷市场。同时，资产市场的活跃能有效的避免陷入流动性紧缩。

但回到我们股市，要出现持续健康的牛市并不是一件容易的事情。

目前市场在政策信心的刺激下出现了快速拉升，这只是投资者在过去A股被极度抑制的条件下的反应。随之而来一些获利了结的投资行为可能会让市场大幅波动。

暴涨暴跌是最伤投资者的信心，所以如何把储备政策做好，让市场快速拉升之后出现慢牛的行情，这才是未来作为呵护这市场的决策者需要优先考虑的问题。

目前依靠金融机构和上市企业贷款买股票，在市场上涨之后，操作的难度在加大，毕竟贷款要还，而市场的波动又大，微观主体要承担责任的事，都会比较谨慎。这是与2020年美联储和日本央行直接下场买ETF和股票，不一样的地方。

我们需要看到，不管是从A股估值的角度、股票市场市值占GDP比重的角度，还是MSCI投资A股比重与我国经济经济体量的匹配度（中国是印度GDP的5倍，但在全球MSCI指数里的权重相等），均出现了严重低估。

所以下一步需要的不是去指责投资者的非理性，而是通过运用储备的政策工具，怎么让市场上升的速度慢下来，实现股市快速拉升之后平稳着陆，由快牛演变为慢牛，成为中国经济复苏的一个突破口。

那么，我们目前正在经历的，应该是中国资产重估的一个开始。