迄今为止一直关注中国如何促进人民币国际化，而没有试图衡量其努力成功的可能性。这部分是因为这是一个长期的过程，在未来五年之后，越来越难以 做出明智的预测。然而，重要的是要认识到，尽管中国承诺与美元脱钩，但仍有一些障碍可能会推迟这一进程，或者证明是无法克服的。其中一些是无法影响的。 其中一个，我们之前已经提到过，就是美元的粘性。为了提高人民币的国际作 用，其他货币--尤其是美元--的作用必须减少。但很难削弱美元的主导地位，因为其使用的普遍性产生了网络效应--简而言之，其主导地位强化了其主导地位。美元 之所以被广泛使用，是因为它很便宜，很方便。然而，它之所以便宜和方便是因为 它被广泛使用。要想让这种优势消失，世界需要对美元失去信心，或者全 球经济的某些方面需要从根本上改变。

正如所述，国内认为这将不可避免地发生，而且清算的时刻正在迅速接 近。美国货币政策的波动不仅会破坏许多国家的稳定，而且中国还担心美国政府的挥霍性支出会使美元贬值。此外，中国看到美国的政治功能失调正在侵蚀美国 在世界上的影响力。 但是，即使支持美元地位的支柱正在受到侵蚀，人民币是否处于有利地位？当 然，在这个阶段，中国的目标似乎相对温和。中国不希望人民币取代美元成为 全球顶级货币；而希望人民币能够作为一种区域性货币开辟出一片天地。但是，中国甚至在实现这一目标的道路上也存在着障碍。要想让这种优势消失，世界需要对美元失去信心，或者全 球经济的某些方面需要从根本上改变。一些障碍是经济上的，另一些是地缘上的，还有一些 是由于中国的国内选择和特殊性。但所有这些都使人民币在中国境外的发展更加困难。

中国和市场。人民币国际化无法实现的最有力的论据是与大国及其对资本流动的态度有关。 在毛时代，大国参与了苏联集团内部的有限贸易，但其理想是完全的经济自给 自足。在改革时代，虽然贸易关系开花结果，经济增长蓬勃发展，但国内观察到亚洲和拉丁美洲货币危机的不稳定影响，并对资本流动进行了严格控制。 人们常说，中国永远不会充分放松跨境资本流动，使人民币能够作为一种真正 的国际货币发挥作用。当然，有理由证明完全自由化会很困难。监管机构认 为大量资本外流是对经济管理的不信任投票。这种心态是他们不愿意放宽资本 外流的基础，而且将很难推翻。 正如我们所看到的，前几期概述的许多国际化措施在设计上仍然是为了吸引 资本进入中国而限制美元积累。国内对允许货币在其控制之外进行交易的真 正的自由化措施更加谨慎。

此外，根深蒂固的精英们一直在大力反击，他们从资本控制和相对封闭 的金融市场带来的廉价信贷的优惠中受益。归根结底，首要任务是维持控制。然而，这并不一定意味着要保持原样。过去40年的情况表明，如果这意味着能够积累更大的权力，那么就愿 意放弃直接控制。 今天，中国对经济的日常运作的控制远远低于前期时。那时，几乎所有的公司都是国有的，而今天80%的公司都是私营企业。此外，国家曾经监管所有的价格，而今天只有一小部分，虽然很关键，由国家制定。但其中一个仍然受到 严格监管的价格是货币价格。 毋庸置疑，对经济的控制比以前要少。然而，经济市场化带来的增长--允 许供应和需求的力量蓬勃发展--使政府的力量大大增强，已经获得了足够的财政资 源来建立先进的军队；

通过自身的成功和对其他国家发展的投资来提高中国的海外 影响力；并通过将资源用于新技术的开发来投资其未来的安全。可以想象，中国有一天可能会从类似的角度来看待取消跨境资本流动的限制--其收益大于所放弃的。当然，也可以做一些事情来减少对放弃控制的焦虑。正如我们指出的，数字人民币可以对跨境货币流动产生前所未有的影 响。同样外汇管理局正在努力建立一个系统，利用人工智能和大数据监测跨境 资本流动。我们认为，如果这些技术进步能够充分发挥其潜力，那么中国很可能 会对释放其对资本流动的控制权变得更加自如。 此外，中国对经济发展一直采取循序渐进的方式。中国的开放和改革并不是作为 一个宏伟的计划来设想的。相反，其包括小规模的、逐步的变化，在试错中学习同时努力争取稳定。

跨境货币流动的自由化也不例外。 然而，除了少数例外，地方实验基本上不在考虑之列。由于连绵不断的反腐，情绪使地方害怕采取主动，以免对手以此为借口结束他们的职业生涯。 而随着中美地缘对抗的全面展开，认为没有多余的时间来继续进行试验。地方的瘫痪和美国遏制中国崛起的积极努力，似乎共同破坏了许多金融与市场的关系是复杂的。市场蓬勃发展，但国家的存在却无处不在。 监管机构所青睐的试错方法。

有形的手。即使中国最终愿意大幅消除跨境资本流动的正式障碍--并放开人民币国际化所需的金融体系的其他方面--这可能证明不足以让人民币作为真正的储备货币发挥作 用。与市场的关系是复杂的。市场蓬勃发展，但国家的存在却无处不在。建立了市场基础设施，但随后又在规则上做文章，或者不连贯地应用这些规则。文化的一部分是倾向于为了稳定和自己继续垄断而不断插手。它一直愿意解除明确控制的枷锁，让市场力量发挥作用，但保留了在不喜欢的时候进行干预。愿意把经济托付给开放市场的魔力--但只限于一定程度。 这破坏了市场的正常运作。 这种行为在2015年大陆股票价格暴跌时表现得最为明显。作为回应，当停止 了卖空，动员国家机构购买股票，并去寻找接盘。

他们一度传海外高频交易公司的高管，要求他们对股灾期间的行为负责。因此，他们实施了熔断，如果一个主 要指数上升或下降了5%，所有股票交易将停止15分钟；如果之后指数上升或下降了 7%，交易将暂停一天。这一机制重新点燃了溃败的气氛。最近，中国商品期货市场的波动促使提高交易保证金，停止交易，并限制某些合约的最大开仓数量。对于渴望一致性的机构投资者来说，中国准备改变规 则的态度使事情变得复杂。

谨慎投资的国内。更为根本的是，中国广泛转向国家主义政策，并削弱了私人创业精神。正如某商人长期以来所担心的那样，只容忍私营部门为利益服务。大型私营企业太容易偏离这条道路了。在过去的几年里，对那些构成潜在威胁的大型私营企业进行了严管。 其意识形态目标是加强在国有企业和具有战略意义的私营企业中的？， 在极端情况下，一些人认为，最近对私营部门已经使国内变得谨慎投资。 2021年中期，中国发布了要求教育公司重新注册为非营利组织的措施，有效地一个每年1000亿美元的行业，并导致大约十几家在美国上市的教育公司股价暴跌。与2020年末启动的对互联网平台的打击相配合，许多海外观察家认为他们 看到的是一场针对中国私营的广泛运动，这场运动可以扩展到任何行业。 并使商业决策服从于国家的需要。

因此改变了推动大型私营企业创新和创业行为的 激励机制，使之变得更加难。在极端情况下，一些人认为，最近对私营部门的已经使中国变得谨慎投资。 在任何投资是否真的不受影响？目前并不相信这一点。富人和中产阶级家庭通常通过投资海外，特别是投资于强大产权的房地产，来对冲风险。 事实可能证明，投资者的记忆很短，很快就会忘记2021年的损失。然而，可以想象的是，大国不愿意放弃对经济的控制，并倾向于让市场服从其意愿，这可 能会削弱外国投资者将资本投入金融市场的意愿。这反过来又会阻碍人民币的 国际化进程。外国投资者需要能够相信，他们在中国的投资价值--以及 他们获得这些投资的机会--不会受到意识形态驱动的决定影响，他们需要相信，

他们的权利将得到制度的尊重，他们将根据透明的、普遍维护的法律，得到法律制度的公平对待。经济。对公司来说是如此，对国家来说也是如此。美元作为国际货 币的吸引力在于其便利性、普遍性和相对较低的成本。要想让人民币作为一种国 际货币--而不仅仅是作为双边贸易中的结算货币--需要拥有类似的吸引力。在过去的十年里，大国相对频繁地将其经济作为一 种工具来使用。，这一因素可能 会增强人民币对某些国家的吸引力。不同的是，在美国开始将美元武器化之前， 美元已经被确立为全球的主导货币。相比之下，中国需要从头开始建立对人民币的信心，

不确定的经济前景。从表面上看，作为世界上人口最多的国家和最大的经济体，从许多方面 来看，都证明了国际化的人民币将在全球发挥强大的作用。从历史上看，货币的 强势伴随着经济的强势，尽管一个国家将其货币主导，然而，希望的转型面临重大障碍。作为中美贸易战的一部分，美国对许多中国科技公司的零部件和设备销售施加了限制，对它们的发展造成严重阻碍。国内正试 图通过向小型私营企业投入资源，并打破大型科技巨头的垄断来刺激创新。但是， 如果同时向这些小企业家表明，不会容忍他们变得太大，那么方法会奏效吗？ 让给一个新的强大的竞争对手，在时间上往往存在滞后。 然而，中国经济中存在一些固有的弱点，可能会限制人民币的潜力。自全球金融危机以来，中国快速的经济增长一直由住房、基础设施和工厂方面的投资所推动。

但这只是通过快速积累债务来实现的。这种增长模式是不可持 续的，而且在一段时间内也是如此。借款人--主要是房地产开发商和地方-- 将难以偿还他们在过去十年中堆积的大量债务，这可能对金融系统和经济产生潜 在的不稳定影响。 即使在新冠疫情之前，中国的经济增长速度也在放缓，但仍然强劲。当然，美国也使用经济胁迫--正如这一因素可能 会增强人民币对某些国家的吸引力。可以认为，即使疫情过去了，增长也会继续放缓，因为 即使中国成功实现了它希望的经济转型，也需要多年时间才能完成。自2015年股市和货币以来，中国一直在努力改变中国经济的增长方式。一 方面，中国希望培养能够创造高薪工作的技术先进型产业。为此，中国的目标是通 过大量投资于创新企业和高附加值制造业来促进生产力增长。

从表面上看，中国作为世界上人口最多的国家和最大的经济体，从许多方面 来看，都证明了国际化的人民币将在全球发挥强大的作用。从历史上看，货币的 强势伴随着经济的强势，一个国家将其货币主导，然而，希望的转型面临重大障碍。一批领先的商人认为应该保持最低调的形象，因为他们害怕遭遇一样的命运。许多公司急于将其部分税后利润上交，以表明他们宣称的缩小中国巨大的不平等差距的愿望相一致。

中国表面上希望消费成为经济增长的一个更强大的引擎，并正在实施一系列旨 在更平等地重新分配收入和财富的措施，把更多的钱放到普通中国人的口袋里。但 是，这很可能会受到为消除房地产泡沫所做努力的影响，以及中国从财政到家庭的缓慢过渡。 限制房地产行业和房价上涨是必要的，以减缓债务增长，使普通家庭有机会进，即使国内成功地完成了转型。【未完待续】请继续关注下一期。