小安：最近我快过成了表情包了。
小诺：为什么呀？
小安：涨了，嘻嘻。回调，不嘻嘻。每天就是一个，嘻嘻，不嘻嘻，嘻嘻，不嘻嘻的节奏……也不知道这样的行情还要什么时候才是个头？
小诺：哈哈，确实令人头大。接下来行情究竟能不能继续深化升级，可能还要看“三大因素”。
一、行情深化升级的关键之一：三季报
9月24日以来的上涨行情势头已经放缓，市场进入震荡期，在此背景下投资者们也逐渐从情绪化的交易中走出来，更多关注如何捕捉行业机会，因此在这个时候，能够直观反映基本面情况的“三季报”就变得非常关键了。
截至2024年10月18日，全A披露2024年三季报预告或快报的公司共305家。海通证券以已披露三季报业绩预告或快报的公司为样本，计算各板块2024 Q3的归母净利润增速，并进一步观察各行业龙头公司的三季报增速，由此来提前观测一下各行业的基本面情况。
1、根据已披露三季报数据，科技和制造维持较快增速，金融和消费盈利改善明显。
制造板块盈利增速小幅改善。据海通证券统计，Wind数据显示，24Q3/24Q2制造板块归母净利润达34.7%/27.5%。板块内部行业普遍上涨，主要是有制造出海与设备更新支撑，其中汽车行业利润增速高位上行。TMT板块盈利增速小幅下滑但有结构性亮点。TMT24Q3归母净利润增速为42.4%，相较前值（47.6%）小幅下滑，板块内部有所分化，通信、计算机盈利增速上行。金融地产盈利增速改善。24Q3金融地产板块归母净利润累计同比达117.7%，相较24Q2的36.9%显著上升，提升幅度居所有板块之最，主要可能是受股市表现较好，居民投资意愿相对较强所推动的。消费板块盈利增速明显上行。消费板块24Q3/24Q2归母净利润累计同比为105.0%/82.7%，但主要是受到农林牧渔扭亏大幅提振，而轻工、社服、纺服则明显拖累。从行业龙头个股看，猪周期或已走出底部，量价齐升。2、从业绩预期看，通信利润预期下修幅度较小，电子、汽车、家电等行业有一定韧性。
通常机构分析师在年初对企业盈利普遍较为乐观，而后通常在年内逐步下调盈利预期。这个现象存在季节性规律，因此可以对比每年同期盈利的下修幅度来判断机构对业绩的预期。
海通证券统计一级行业24年归母净利润一致预期年初以来的下修幅度，对比历年归母净利润一致预期的下修幅度的中位数，辅助判断企业盈利的边际变化。
图片发布日期：2024年10月20日
具体来看，大部分行业归母净利润预期年初以来的下修幅度都超过了中位数，反映了今年股市整体业绩承压，但依然有部分行业表现亮眼：其中，通信盈利预期下修幅度好于历史中位数，家电、汽车、电子盈利预期表现有韧性；边际上石化、银行板块利润一致预期小幅上修，汽车、食品饮料下修相对缓慢。
除了对比盈利预期年初以来的变化，我们还可以从短期的视角，对比近一个月归母净利润一致预期的变化来判断三季报盈利的变化情况。具体来看，海通证券认为，石油石化、银行盈利或有好转，近一个月盈利预期小幅上修0.3%、0.2%；食品饮料、汽车近一个月微幅下修0.2%、0.4%，但好于市场整体水平。
增速上看近一个月医药、公用事业、家电等预期盈利增速的排名显著提升。
3、结合经济数据看，船舶、计算机等高端制造量价表现更优，业绩增速显著高于整体。
从出口数据来看，船舶、汽车、家电三季度表现亮眼。其次，通用设备、电气机械、计算机通信PPI环比降幅收窄。收入端看，计算机、船舶三季度工业增加值增速维持高位。利润方面，船舶、计算机、汽车三季度维持高增速。
总之，科技和制造业的持续增长，金融和消费板块的盈利改善，以及通信、电子、汽车等行业的韧性，都表明其实当前市场并非全无亮点。同时，高端制造业和科创行业的出色表现，也显示出中国经济结构调整和产业升级的趋势。
所以咱们在接下来的操作中，可以密切关注三季报的后续披露情况，以及宏观经济数据的变化，以此来调整自己的投资策略。
二、行情深化升级的关键之二：后续的财政力度
近期政策组合拳频频出台：从国庆前的924新闻发布会、926政治局会议多箭齐发，聚焦实体经济、股市、楼市；到节后的10月8日发改委新闻发布会，重点围绕“系统落实一揽子增量政策”，10月12日财政部负责人介绍增量财政政策将聚焦化债、地产、民生等方面，10月17日，国新办举办新闻发布会，围绕楼市提出一系列政策，10月18日宣布正式启动证券、基金、保险公司互换便利。
可以看到，近期的政策主要聚焦在当前市场核心关注的问题上，各个击破，有望缓解地方政府财政压力、修复居民资产负债表、增加整体消费支出。
更为重要的是，财政部负责人表示其他政策工具正在研究中，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，增量政策或已箭在弦上。从数据上来看，对比美国，我国财政支出仍有发力空间。接下来，随着财政持续发力，或将有助于提振基本面预期，推动实体经济回暖。
图片发布日期：2024年10月20日
海通证券认为，2024年国内实际GDP同比增速有望达5%左右，落实到微观层面，海通证券预计2024年全A归母净利润同比增速有望达到2%。随着政策发力推动基本面持续修复，本轮股市行情或有望进一步深化升级。
三、行情深化升级的关键之三：美国大选
影响接下来行情发展的关键因素还有一个，那就是“美国大选”。对中国市场而言，美国大选的影响除了体现在情绪上外，最为直接的就是贸易与产业政策。
在当前内需相对较弱的情况下，外需和出口链能否维持韧性或是关乎未来增长的关键，也将直接决定市场期待的增量刺激政策是否紧迫。美国大选结果与出口直接相关，直接决定贸易壁垒是否会大幅升级。
从目前双方公开阐述的政策方针来看，特朗普与哈里斯在关税立场上存在巨大差异，据中金公司研究报告显示，或有以下两种情况:
1、特朗普主张更大范围和更高幅度的全面关税。
特朗普关税主要主张为：1）对华60%全面关税；2）特定行业（新能源等）最高100%的额外关税。
若特朗普当选关注内需：加征关税在情绪上影响中国市场，或体现为风险偏好的走低、风险溢价上行，压制相关风险资产表现，尤其是出口链首当其冲；但边际上更弱的出口和可能更大的外围政治不确定性，可能会需要政策为实体经济提供更多支撑。以广义财政赤字脉冲衡量，从历史经验来看，出口弱则政策强，内需为经济失速风险提供下行保护，并且吸取2018年中美贸易摩擦的经验，政策应对或更为及时有力。
据中金公司测算，在加征60%关税情形下，补足出口拖累的GDP需要财政赤字规模多增2.6万亿元；而要彻底扭转当前需求不足的局面，对应的财政规模可能更大。
2、哈里斯则维持关税现状，但更加聚焦重点行业。
哈里斯多次抨击特朗普全面关税政策的高成本将最终由美国消费者承担，或显示其关税主张将更具备针对性。相比于特朗普的全面关税政策，哈里斯的贸易政策或对中国出口冲击较小。
若哈里斯当选关注外需：降息推动私人部门需求修复+哈里斯局部关税政策组合利好出口修复，此外产业上对基建的推动也可能一定程度上带动相关行业的出口与出海前景。但这也同样意味着我们内需刺激的紧迫性没有那么大，结合哈里斯的对内政策也不至于对美国增长和通胀造成过大扰动，因此可能更多是震荡结构行情。
目前来看，距离11月5日美国大选日仅剩不到两周，自拜登退选以来选情反复拉锯，近期再度出现反转，特朗普在博彩赔率和关键摇摆州民调上重拾领先优势，为大选结果进一步增添了变数。
总的来看，美国大选对中国市场的影响主要关注点在贸易与产业政策，一方面，贸易政策直接影响外需与出口，在当前内需较弱且市场期待增量政策的情况下，外需和出口链能否维持是关乎未来增长，以及影响内需刺激是否更为紧迫的关键；另一方面，产业政策上的差异则提供行业配置的不同思路。
四、当前如何配置？
在接下来三大关键因素还存在变数的情况下，当前应该如何配置呢？
小诺觉得，可以适当采用一些资产配置的策略方法来应对当下的行情，比如“哑铃”策略。
“哑铃”的一端，着重关注风险偏好、自主可控预期驱动下的科技板块，包括电子、计算机、军工等。从长周期视角看，当前科技产业正处在新一轮向上大周期中，以人工智能为代表的新一代信息技术正在各个领域加快落地；从中短期来看，科技产品创新和政策支持正共同推动科技行情演绎。产业周期向上叠加中短期事件催化下，科技领域可能在接下来一段时间里，演绎主线行情。具体可以参见本周二发布的文章《拔剑四顾心茫然？找好主线是关键》。
“哑铃”的另一端，则可关注泛红利，主要为优质央国企较为集中的金融、基建等方向。
国海证券指出，wind数据显示，本轮牛市第二阶段地产和消费尚未企稳，9月30大中城市商品房成交面积小幅回升，但仍处于历史低位水平，消费者信心指数持续磨底；微观层面，地产链板块业绩仍在探底，2024年中报地产链（地产、建筑材料）的归母净利润同比增速位居行业末尾。9月总量政策全面发力，但地产政策总体或仍留有余地，市场“抱团”方向或从消费切换至回报更为确定、保险等长线机构更偏好的红利资产。
同时，值得注意的是，红利的范畴逐渐扩大，通过增持、回购增厚股东收益的“泛红利”资产或是牛市第二阶段的主线之一。据证券时报·数据宝统计，9月以来至10月17日215家上市公司获得重要股东净增持，其中11家净增持参考市值在1亿元以上；48家上市公司发布增持预案，央国企共16家，占比超三成。国海证券表示除高分红外，开启增持回购的央国企或为当前阶段的“泛红利”资产。
总之，在当前市场环境下，咱们最好能够保持既谨慎又适当乐观的态度，密切关注三季报的披露情况、财政政策的发力以及美国大选的进展。这些因素将直接影响接下来市场行情深度和长度。配置上可以通过如“哑铃”策略等方法，应对接下来震荡之中的市场风险和不确定性。
参考文献：
1、【海通策略】关注基本面更优的行业，吴信坤、王正鹤、江帆，海通策略，海通研究之策略，2024年10月20日
2、【国海策略】当前牛市第二阶段像哪次，策略研究，胡国鹏，2024年10月21日
3、中金：美国大选如何影响中国市场？，刘刚、王子琳，中金点睛，2024年10月22日
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