《港湾商业观察》施子夫 王璐

作为知名防水涂料品牌，东方雨虹（002271.SZ）交出的上半年答卷显然令人失望。

2024年上半年（报告期内），东方雨虹实现营业收入152.18亿元，同比下降9.69%；归母净利润9.43亿元，同比下降29.31%；扣非净利润8.36亿元，同比下降32.74%。

01

营收净利润双双下滑，费用率仍在提升

第二季度，公司实现营收80.69亿元，同比下降13.77%；归母净利润5.96亿元，同比下降37.23%；扣非净利润5.26亿元，同比下降42.75%。

第一季度，公司实现营收71.49亿元，同比下降4.61%；归母净利润3.48亿元，同比下降9.81%；扣非净利润3.10亿元，同比下降4.39%。

显而易见，有着“防水茅”之称的东方雨虹2024年业绩承压显著，这也与2023年的正增长形成鲜明对照。

2023年，公司实现营收328.23亿元，同比增长5.15%；归母净利润22.73亿元，同比增长7.16%；扣非净利润18.4亿元，同比增长2.05%。

公司在今年半年报中介绍，2024年上半年，实现工程渠道及零售渠道收入共计121.38亿元，占2024年上半年公司营业收入比例为79.76%，同比增长8.44%，渠道销售目前已成为公司主要的销售模式。一方面，工程渠道继续深入推进“平台+创客”经营管理模式，坚持合伙人优先，升级合伙人制度、赋能合伙人发展，持续培育合伙人的经营管理能力、业务拓展能力、施工服务能力，提升合伙人服务终端客户的整体交付能力，帮助合伙人持续发展；另一方面，零售渠道不断深化渠道下沉，丰富渠道矩阵，坚持渠道精耕，搭建线上线下全渠道融合的零售运营模式。报告期内，公司零售业务实现营业收入54.38亿元，同比增长7.66%，占公司营业收入比例为35.74%。

在8月29日的投资者关系活动上，东方雨虹表示，上半年营收下滑主要原因是包含地产集采业务在内的直销业务收入规模的快速下降，这也充分反映出公司一直强调零售优先、合伙人优先的渠道模式转型决心。从风控角度考虑，公司近几年也放弃了部分信用风险较大的客户，今年上半年直销业务收入同比下降46.01%，其中地产集采收入下降幅度更大，从全年来看，预计公司直销业务收入仍然会保持下降趋势。

至于归母净利润下滑，公司认为，从费用率角度看，剔除减值因素，上半年影响净利润的核心因素是费用率的提升。销售费用和研发费用绝对值较上年同期提升相对较多，整体费用较去年同期有所提升，同时公司上半年收入规模下降，导致费用率同比有所提升，因此公司上半年归属于上市公司股东的净利润同比下降29.31%。今年下半年，公司会加强费用的管理和控制，提升人均效能，来降低费用率。

的确，在不少企业都在开源节流省衣节食的当下，东方雨虹的研发费用及销售费用却大幅增加。

更长时间来看，2020年中报-2024年中报，东方雨虹销售费用分别为9.269亿、10.67亿、12.50亿、14.76亿和15.14亿，销售费用率分别为10.55%、7.50%、8.17%、8.76%和9.95%；研发费用分别为1.418亿、2.020亿、2.507亿、2.523亿和2.871亿，研发费用率分别为1.61%、1.42%、1.64%、1.50%和1.89%。

有投资者对此提出，具体如何实现成本下降？

东方雨虹表示，首先，公司通过多年技术资源投入，产品质量不断提升，技术创新推动配方迭代升级、生产成本持续下降；第二，通过生产工艺装备改进，提高生产效率，降低次品率，同时各工厂采取节能降耗措施，节约生产制造费用；第三，在原材料方面，公司根据生产经营需要及行业市场等情况适当采取淡季采购和择机采购等策略以降低采购成本，并且部分原材料包括非织造布、特种薄膜、VAE乳液、VAEP胶粉等已实现自供，进一步降低生产成本。此外，公司持续加强成本管控，提升人均效能，在降本增效方面有比较明显的贡献。

02

应收账款增加不少，股价今年跌近五成

此外，还有投资者对于公司应收账款的增加有所担忧，公司认为，上半年应收账款较上年同期有所增加，主要来自给工程渠道合伙人的授信，下半年尤其是年底前会陆续回收。考虑到公司业务模式已向零售渠道和工程渠道转变，同时积极解决工抵房和应收账款问题，相信今年年底可以看到公司应收账款规模有下降趋势。

报告期内，东方雨虹121.43亿元，而2023年末该数据为95.68亿，换言之，仅半年时间公司应收账款就增加了25.75亿元。

在半年报中，公司也坦言，为应对应收账款坏账风险，公司始终坚持风险控制优先，实施“对到期应收账款实行零容忍”，出台相应的应收账款管控策略，强力推行应收款全员全过程管理，充分调动全员收款积极性。成立了专门的风险管控中心评估客户履约能力，制定履约评价体系对客户进行分级，针对不同等级的客户采取不同的收款政策；对合同评审、工程签证和回款情况等过程进行全程监控，随时跟进所有客户每个具体项目的应收账款回款情况，通过处理合同风险、应收账款控制管理、债权凭证管理、要求提供资产担保、非诉及诉讼方式的应收账款催收等多种措施完善应收账款管理机制，防范应收账款风险。

针对整个上半年的表现，公司给出了三大亮点：第一，零售业务上半年实现逆势增长。公司民建集团自从2003年成立至今，经过多年的沉淀积累，公司在零售端的品牌影响力、消费者习惯的建立和培养、渠道下沉等方面已经呈现出量变到质变的效果。根据公司半年报披露口径，零售渠道上半年实现营业收入54.38亿元，同比增长7.66%，占公司营业收入比例已达35.74%。在行业需求承压的情况下，公司零售业务仍然保持逆势增长，尤其是公司零售渠道最重要的销售主体民建集团，今年上半年实现营业收入49.64亿元，同比增长13.23%。

第二，工程渠道上半年实现营业收入66.99亿元，同比增长9.07%，其中第二季度收入增速较第一季度有所加速。

第三，渠道销售成为公司主要销售模式。

东方雨虹强调，今年上半年，公司工程渠道及零售渠道收入占比提升至79.76%，公司由原来以大B为主的直销模式转型为以C+小B为主的渠道销售模式，这将有利于公司经营现金流净额的持续改善。公司会通过C端和B端渠道的持续下沉和渗透，持续抢占市场份额，快速发展零售业务以及砂粉等新品类，以实现公司未来的可持续发展。此外，海外业务也将成为公司未来可持续发展的另一增长动力。

著名经济学家宋清辉认为，作为房地产关联行业，东方雨虹的业绩下滑压力上半年一目了然，从近些年来看，其承压态势也尤为明显。而从应收账款角度来看，投资者显然也对此有所担忧。总体来看，在行业受市场环境调整和影响的当下，公司如何发掘新增长点，包括去海外拓展是否能迅速见效，都极为考验公司的“内功”。而在业绩面承压之际，公司是否应考虑大幅收缩成本，积极保收入和保利润，这恐怕也值得认真思考。

以年来看，东方雨虹的业绩增速迎来了过山车，2020年-2023年，公司营收增速分别为19.70、46.96%、-2.26%和5.15%；归母净利润增速分别为64.03%、24.07%、-49.55%和7.16%。

至于海外业务方面进展，公司表示，从业务结构来说，未来公司销售模式以C+小B为主，海外业务也是通过发展经销商模式开拓海外市场。公司去年成立海外战略发展集团，除最开始做一带一路业务的国际工程业务部外，也包含砂粉、民建、建筑修缮的海外市场部门等，希望通过发展当地经销商开拓零售业务。海外市场与国内市场均倾向于发展C端业务，有利于公司现金流的持续改善。

资本市场表现上，截至9月13日，东方雨虹今年以来股价跌幅达48.65%。可见投资者信心不足。（港湾财经出品）