茅台公司发布年报之后，对茅台解读，分析文章很多很全面，不少有一些对茅台有深刻理解投资者对他的解读；这里我就不过多解读茅台年报，找点生产经营和自己感兴趣的东西聊聊吧！

1. 先写上几个运营数据：

营收1476.94亿，同比19.01%；利润747.34亿，同比19.16%；

净资产收益率34.19%，增加了3.93个百分点；

营收和利润同比上升19%，这可以说相当不错了，23年最后一月提价，也就是说完全靠运营产生的高增长；通过份额调节，把增产部分用直销模式销售，以及继续扩大其他系列酒销售，产生的高质量双增长！营收要破1500亿了，利润要破800亿了，茅台一如既往的出色，净资产收益率的提升是由分红增加和利润增长造成的，分子增加，分母保持稳定；

对于24年，25年茅台依然有出色的利润增长能力，24年增长来源于提价，25年增长来源于增量，再结合份额的调剂，茅台盈利能力稳定可靠。（23年直销1.56万吨同比22年多了0.44万吨；批发5.76万吨，同比22年多了0.06万吨）；

茅台说: 他拥有环境、工法、品质、品牌、文化组成的“五大核心竞争力”（并拥有独一无二的原产地保护、不可复制的微生物菌落群、传承千年的独特酿造工艺、长期贮存的基酒资源组成）；我认为茅台最成功的是品牌和文化，其它环境、工法、品质别人家也有，也并不说茅台的酒最好喝，只能说口感各有千秋吧！ 而品牌和文化才是企业异于别人的关键所在，让人在认识中形成，茅台酒就是比别人家的酒，好喝，高档，有面子；这对于公司管理运营能力不是一般高才行！因此我认为品牌和文化的形成，才是茅台最有力的护城河。

营收：茅台酒破千亿，茅台1935破百亿，茅台王子酒超40亿，汉酱、贵州 大曲、赖茅单品营收分别超 10 亿元；茅台产品线面面俱到，凭一己之力将酱香酒提高了一个高度！从1935就能看出茅台超强的运营能力，酒香也怕巷子深，销售费用46.48亿（增加了13.51亿）同比40.96%。

2. 根据国家统计局、中国酒业协会数据，2023 年全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量 449.2万千升，同比下降 2.8%；实现销售收入 7563 亿元，同比增长 9.7%；实现利润总额 2328 亿元，同比增长 7.5%；

在这个大数据背景下23年茅台：

茅台酒产能：设计42795吨，实际57204.11吨，同比新增基酒产能 52.50 吨(相当于增1.58亿元）；

系列酒设计44460吨，实际42937.04吨，同比新增基酒产能 6,400.00 吨（相当于增42.37亿元）；

在建产能：茅台酒“十四五”技改建设项目（投入12.03亿，预计投入155.16亿）；

“十四五”酱香酒习水同民坝一期建设项目（投入8.816亿，预计投入41.1亿）；

三万吨酱香系列酒技改工程及其配套设施项目（投入55.116亿，预计投入83.84亿）；

生产10万吨，销售7.33万吨，库存29.38万吨；

其中茅台酒产量57204.11吨(同比0.69%），销量42109.5吨（同比11.1%），销售额1265.89亿（同比17.39%）；

其他系列酒产量42937.04吨（同比22.41%），销量31164.54吨（同比2.94%），销售额20.63亿（同比29.43%）；

库存：成品酒13985.07吨，半成品酒（含基础酒）179804.96吨；

根据数据换算，茅台酒为300.62万元/吨；系列酒为66.2万元/吨；换算一吨2124瓶，那么等于茅台酒单瓶是1415.35元/瓶，系列酒311.68元/瓶；液体黄金不为过啊！ 茅台酒产量增长低，销量增长高，供不应求； 系列酒产量增长高，销量增长低，供大于求；

3. 公司未来发展

行业格局与趋势：长期看经济好转，促消费及居民收入增长，利于白酒消费；行业虽进入“存量竞争”时期，虽有不利因素，但行业总体发展向好；

公司竞争优势：工艺环境和品牌文化等五项核心竞争力依然稳固，领先；

经营计划：2024 年主要目标是：实现营业总收入较上年度增长 15%左右，完成固定资产投资 61.79 亿元。

这其中能看出，白酒消费市场缩小，行业竞争激烈，但强者越强，中小企业面临压力更大；结合品牌力和段位，茅台有更强的发展潜力！营收增长15%，那么1476.94亿*1.15=1698.48亿元，利润占比49%算的话，24年利润有832.26亿元。

营收最近六年：772（利润352亿占比45.6%），888.5（利润412.1亿占比46.38%）；

979.9（利润467亿占比47.66%），1095（利润524.6亿占比47.91%）；

1276（利润627.2亿占比49.15%），1506亿元（利润747.3亿占比49.62%）；

4. 公司有多少资产

其他不用过多关注，也不用管他业绩能不能完成，报表数据可不可靠，因为他是茅台！

货币资金690.7亿（增加107.96亿)，拆出资金1055.54亿（增加-106.19亿)，交易性金融资产4.01亿，买入返售金融资产35.05亿（国债逆回购）；合计1785.3亿元。

发放贷款和垫款21.31亿，债权投资53.23亿（债券），其他非流动金融资产40.02亿（招华和金石两只基金）；

应收0.74亿，预付0.35亿，其它流动资产0.71亿，存货464.35亿（增加了76.11亿）；固定资产199.09亿和在建21.37亿，其他非流动资产1亿（信息化及其他在建项目），长期待摊费用1.6亿（改进大修及装饰费），递延所得税资产46.46亿元；

使用权资产3.14亿，无形资产85.72亿，开发支出2.18亿元；

分下类金融货币资金类1899.86亿，生产类资产735.67亿（存货464亿），其他类91.04亿元，合计资产2727亿元（22年2545亿，多了182亿），含金量杠杆的。

负债也很清楚：吸收存款及同业存放120.34亿，应付30.93亿，其它应付52.13亿（往来款和保证金），合同负债141.26亿，应付职工薪酬54.02亿，应交税费69.5亿，其他流动负债18.22亿（待转销项税额），租赁负债2.67亿，递延所得税负债0.79亿元；

合计490.43亿元，（22年495.63亿，减少5.2亿元）；

总计多了182亿，23年利润赚了747.34亿，分红两次565.5亿元，剩下181.84亿元进入负债表资产里；这资产结构可以说无负债，每年利润轻松就抵消了，因此茅台每年产生这么多现金流，又没有过多的投资项目，如能维持每年两次分红回报投资者，是个不错的选择。

5. 公司估值

（1）一眼看高低，简单看市盈率，现在TTM27.7倍在十年区间处于36.31分位，在三年和五年区间处于2.75分位和1.65分位；

市净率9.6倍，净资产2156.69亿元（171.71元*12.56亿股），市值20704亿元；23年利润747亿元，以复合10年12%的增长，净资产规模再造一个茅台；以茅台的品牌价值现在9.6倍的溢价贵不贵，10年后以5倍不到的溢价价值几何。

（2）以利润角度看，现利润747亿给出30倍合理估值，市值22410亿，现在20704亿市值有8.24%的差值，至少现股价在合理之中；

如未来三年利润以年均15%增长计算，747亿*1.15三次方=26年有1136亿元利润，再给予合理的30倍市盈率，那市值将达到3.41万亿元，相比现在有65%的增长空间；利润向上冲冲或市盈率再溢价点，那么将有翻倍收益空间。

再以基酒产量前四年（占比84%）算下（看下表）：预计三年之后的2026年销量有47720吨*330万（23年300.62万/吨，24年有提价因素，再加上份额调节）=收入1575亿元；再加上系列酒23年206亿，给予年增15%计算，预计26年收入有313亿元，合计营收1888亿元*利润占比49%算=26年利润925亿元，再加利息及其他收入50亿，预计会达到1000亿元。这两者之间有差百亿之多，那么利润高低，就在于公司管理者的运营和调节能力了。

（3）再以现金流折现法计算下

如果大A股里的特别适合用，现金流折现法计算的股票，那么茅台无疑是其中之一，稳定上，利润真金白银流入帐上，现金奶牛型公司，库存被称为液体黄金；

几个参数：自由现金流我取值，经营现金流入净额减去投资活动现金流入净额，简单粗暴的计算方式；23年取值500亿是相当保守的，要知道利润可是747亿啊！

十年增长率：我用了10%的增长，我认为这是可行的！

永续增长率4%；折现率取值8%；应该说从参数上我是保守合理的。

计算结果是公司价值2.16万亿，而现市值2.07万亿，合理吧！占优势不大，但贵在稳定，保守。