深圳市科达利实业股份有限公司（股票简称：科达利）创立于1996年，于2017年3月在深交所中小板上市（现已并入主板），系一家锂电池精密结构件和汽车结构件研发及制造企业。

科达利的产品主要分为锂电池精密结构件、汽车结构件两大类，广泛应用于汽车及新能源汽车、便携式通讯及电子产品、电动工具、储能电站等众多行业领域。科达利现已与CATL、比亚迪和松下等国内外知名客户建立了长期稳定的战略合作关系。

从其2024年上半年的营收构成情况看，“锂电池结构件”是其绝对主力产品，占比超过95%，2024年上半年该业务还有不错的增长；“汽车结构件”占比相对较低，2024年上半年处在下跌之中；另外还有一些其他结构件产品。对单一产品的依赖性太强的问题暂时不好解决，由于该市场的增长潜力还不错，后续再慢慢解决似乎问题也不大。

2024年上半年的营收同比增长了10.8%，虽然比前三年同期和全年都明显变慢，但在行业下行期，科达利能有这样的表现，也算不错了。营收继续创下了上半年新纪录，在全年营收过百亿规模之后，一般都会因为经历以前未遇到的增长阻力而变慢，科达利似乎也遇到了这种情况。

净利润也创下了上半年新纪录，虽然增长速度也不如前三年，但仍然大大高于同期营收的增速，规模效应的作用持续显现。搞电池和电池材料的都遇到了营收和净利润下跌的情况，给他们生产“外壳”的科达利还过得不错，让人多少有些意外。

2022年各季的营收同比增长速度都比较快，都在八成以上，个别季度还有翻倍不止的表现；2023年开始，增长速度变慢，上半年还有四成多，下半年就只有不到一成了；2024年上半年的营收增长速度，基本延续了2023年下半年的表现。我们有理由推测，最近四个季度的规模和增长幅度，可能是现在的锂电池行业环境下的正常表现，哪怕是后续需求增长重新变快，也会由于基数已经较高的原因，增长速度很难再达到2022年那种水平了。

毛利率从2021年就开始下滑，已经持续下滑了三年半，不过主要明是2021年和2022年下滑比较多，最近两年半实际上都在23%出头的水平小幅下滑。看来，锂电池行业下行对科达利的影响有限，至少，在最近一年半并没有严重影响其盈利能力。

最近几年的销售净利率是相对稳定的，几乎没有受到毛利率下滑的太大影响，平均在11%左右的水平小幅波动。净资产收益率的变化就相对大一些，2022年和2023年时表现比较亮眼，虽然还没有发挥出“葵花宝典”的绝招，但已经大大高于销售净利率，2024年上半年的“年化净资产收益率”下滑严重，原因只能是净资产增长的速度超过了净利润增长的速度，平均净资产的运营效率下降了。

由于期间费用占营收比的下降幅度大于毛利率下降幅度，2024年上半年的主营业务盈利空间还是有所提升的，只是提升的幅度只有0.3个百分点。2021年的毛利率下滑被期间费用占营收比下降抵消掉了，主营业务盈利空间还能提升；2022年的下滑就影响到了主营业务盈利空间，因为期间费用也在增长，占营收比基本稳定；然后就是最近一年半也相对稳定。可以说，除个别年份外，科达利的主营业务盈利空间都在13个百分点出头的区间。

在其他收益方面，2020年和2021年都是净损失，最近两年半，政府补助等增长明显，使欺最近一年半，这方面基本能持平，2024年上半年甚至还有一定的净收益。资产减值损失（主要是“存货跌价损失”）是这些年都存在的较大损失项，另一项是投资方面的损失，主要是“票据贴现利息”，很多企业都在财务费用中核心该项目。前几年的“信用减值损失”（主要是“应收账款坏账损失”）金额也较大，最近一年半这方面的影响较小了。

分季度来看，毛利率的波动看起来不小，但上下限的距离其实只有不到3个百分点；各个季度的主营业务盈利空间相当稳定，几乎只在1个百分点内波动，特别是最近的几个季度，这方面的表现相当稳定。

“经营活动的净现金流”稳中有升，2024年上半年的净流入金额增长较大。这几年营收高速增长也是需要投入来推动的，最近三年半的固定资产类投入规模都很大，特别是2022年和2023年投入都超过20亿元。如此大规模的投资，只有靠补充融资才能解决这些需求，其中2023年还进行过“定增”来大额融资35亿元，这就是2023年和2024年上半年净资产收益率下降明显的主要原因。

前几年“经营活动的净现金流”低于净利润的主要原因是应收项目增长太快，存货占用也有一定的影响，而且还不能全部转嫁给应付项目，也就是供应链的承受能力有限。在营收增长较快时，特别是科达利的主要客户都是国内和国际行业巨头时，这就是典型表现。2024年上半年营收增长变慢之后，回收资金的节奏就开始了，一般这种情况不会持续太久，因为失去了增长速度差之后，就不会有这种效果了。

由于是股权融资和债权融资相结合的方式补充资金，科达利又在持续盈利，哪怕其最近几年的固定资产类投资规模较大，其长短期偿债能力仍然是极强的。

最近一年来，有钱了（小部分是赚来的，大部分是增发融来的）就可以去杠杆，虽然会影响净资产收益率，但却能让承受风险的能力变强，特别是面对行业下行等波动的影响。

毕竟，科达利还有规模不小的在建项目，从其2024年上半年末在建工程的规模明显下降可以看出来，这一轮“疯狂”扩张的节奏可能要慢下来了，但也得随着相关项目的完工逐步下降。其列出的主要项目有六七项，主要是分别位于江西、四川、江门和匈牙利等地的厂房及相关设备，后续还会有较大的产能向市场释放。要知道，“锂电池精密结构件”就是要求较高的电池包外壳，想不到需要这么大的建设规模来用于生产，我觉得其完工和在建的产能规模应该已经超前了很多年。

科达利的情况就是这样，最近一年半，并没有受到行业下行的太大影响，至少没有对其盈利能力造成明显影响。但是，在持续大规模投资的情况下，营收增长却突然变慢，其实也是有影响的，只是表现得比较“含蓄”而已。

别看电池行业卷，与其相关的行业在这些年大规模投资后，估计也会跟着卷起来。不信的朋友，过几年我们再来看一看，就会有答案了。

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