熟悉我文章的朋友，都知道我一直倾向于长期的投资视角。本质上，并不是我有多么深厚的价值观，而是因为受限于个人投资者自身限制做出的选择。作为个人投资者，我无法实时跟踪行业动态，也不可能去专门调研，更无法做到抓寻高频数据。于是，我只能从长期的发展视角，去看行业和公司，并寻找具有高收益吸引力的投资机会。所以，我倾向于投资的企业，也普遍具有长期价值。
所谓长期，就是这个行业在未来十年或二十年不会衰落甚至消失。行业或公司最差的情况就是保持稳定，正常情况是跟随经济发展同步增长，最佳情况是爆发新的需求迅猛成长。比如银行业，原来使用信用卡的人很少，现在几乎人手一张。而且一旦人们习惯了刷卡消费，就很难再回到没有信用卡的状态。这是一个只增不减的行业，最差也就是保持稳定。再比如中国的可口可乐——伊利股份和农夫山泉，人们天天都要喝，再也回不到只喝凉白开的时代。
快递业务也具有这样一种长期特性。通过对顺丰控股2023年的年报分析，我们分析一下快递公司的未来发展。
快递业务
快递业务来自于人的寄送需求，后者则源自于人与人之间相互交换物品的本能。过去的时候，因为物质匮乏和自给自足，人们的寄送需求仅限于书信和银两。比如著名的镖局，经常押送黄金和白银。现代社会，物质丰富和分工的细化，使得人与人之间的交易和交流更加频繁，对快递服务的需求更高。但是，稳定且增长的快递需求，并不意味着很好赚钱。
不管是国外的快递公司如UPS、联邦快递，还是国内的顺丰快递、三通一达，快递业务都是一个薄利多销的行业。如下图所示，即使是走中高端路线的顺丰，毛利率很少能超过15%。自2016年至2021年，顺丰的毛利水平一直在下降，行业竞争非常激烈。我们能看到虽然业务量不断增加，但单票收入却不断下滑。
快递公司很少做广告，所以销售费用较少。但为了更好地提供服务，需要布置很多仓库、车辆、快递员等，所以管理费用很高。顺丰13%的毛利水平扣除10%的营业费率、最后净利率只剩下可怜的3%。即使不与贵州茅台50%的净利率相比，只对比普通的制造业企业工业富联（净利率4%），顺丰这赚钱能力也稍逊一筹。当然，我们可以看到，从2021年开始，顺丰的毛利率和净利率开始缓慢回升，说明顺丰在有意地控制成本，这是一个好的迹象。
严重内卷
快递行业本身没有太高的门槛，只要能够帮助顾客实现物品从一个地方顺利送达另一个地方，就可以在行业生存。门槛低的行业，因为谁都可以做，一般来说竞争都很激烈。比如外卖行业，只要一台摩托一部手机，谁都可以送外卖。所有人竞争的结果就是，美团得以压低外卖员的每单提成。国内的快递行业也是这样，不但快递员很辛苦，快递公司也很辛苦。为了占领市场，各大快递公司不断降低价格。2024年2月，圆通快递单票收入2.53元，韵达快递2.29元，申通快递2.25元。2023年中通的核心单票收更是低至1.17元。没错，一块钱就可以寄快递。所以，网络上只有3元、5元的东西也给包邮，就可以理解了。
大打价格战，会导致全行业盈利水平下滑。但这是低门槛行业的必经之路，国外的快递公司也是这么过来的。等到行业内的公司开始亏损，之后就是行业出清。当行业仅剩几家公司，并分别占据不同的细分市场时，行业的盈利能力才会稳定并提高。在国内快递市场，顺丰牢牢占据着中高端时效快递这一细分市场。相比于三通一达、菜鸟、极兔等，顺丰是独立的第三方物流企业，业务受电商影响较小。且时效快递面对的是个人客户，议价能力更强，天然具有价格优势。顺丰如果跟淘宝和抖音合作，显然在价格上得不到好处，毕竟阿里巴巴和字节坐拥的巨大网购流量让其拥有很强的谈判能力。但是面对单个的客户，顺丰便处于强势地位，价格提高2毛，对市场不会有太大影响。这一逻辑与银行业的零售业务一样，零售业务难做，但做好了会具有更高的业务性价比。这是另一个好的方面。
目前，快递公司还在混战中，尚未分出胜负，行业大规模的兼并收购仍未启动。顺丰控股只能被动应战，即使是行业老大，现金也会捉襟见肘。于是，顺丰在2023年向香港联交所递交了H股发行并上市的申请，谋求港股上市。另外，为盘活存量资产，提升资金循环效率，顺丰控股拟物流产业园项目作为基础资产，积极开展基础设施公募REITs的申报发行。
微弱的希望
国内把顺丰快递对标为国外的UPS，顺丰自己也主动学习UPS等国外快递巨头的经营模式。整体上，顺丰的管理层是专业的、勤勉的。虽然过去一段时间，公司沉醉于资本运作带来的繁荣，经营业绩不甚理想。但顺丰的定位和战略布局是没有问题的，创始人也是实干型的企业家。我看过有关王卫的传记，虽然多有浮夸之词，总体上还是能感觉创始人是个实事求是的企业家。发展的路上难免会遇到问题，但我有理由相信管理层可以解决问题。
国内快递行业未来肯定会出现如UPS一样的巨头，目前看只有顺丰具有这个潜力。2023年，UPS的市值一度达到万亿人民币，而目前顺丰的市值只有1700多亿。以国内的经济体量来衡量，顺丰仍然有很大的提升空间。所以，我们可以继续观察，如果估值上有合适的机会，我会介入。
