《金基研》星月/作者 杨起超 时风/编审

作为一家从事高分子材料环保助剂研发、生产与销售的高新技术企业，山东键邦新材料股份有限公司（以下简称“键邦股份”）已形成以赛克、钛酸酯、DBM、SBM、乙酰丙酮盐等环保助剂为核心的产品体系。长远来看，键邦股份产品主要应用的PVC塑料、涂料等高分子材料领域以及新能源锂电材料领域发展前景广阔，是键邦股份经营业绩稳健增长的重要保障。同时，键邦股份所在的环保助剂行业还在不断推进对铅盐类等传统稳定剂的替代，仍具有较大的替换空间。

经过多年经营积累，键邦股份凭借在产品性能、质量、交付能力、成本管控等方面的竞争优势，积累了国内外知名客户资源。目前，键邦股份赛克产品国内市占率超八成，钛酸酯国内市场份额达42%。为了进一步拓宽产品的应用空间，键邦股份推进赛克在聚氨酯、阻燃剂等领域中的应用，并通过募集资金投资项目向产业链下游的聚酯多元醇、钛酸酯偶联剂、有机钛特用化学品等产品领域进行延伸。

一、下游市场持续发展需求稳定，持续拓展新兴领域应用打开成长空间

作为一家专注于精细化工领域中高分子材料环保助剂的研发、生产与销售的高新技术企业，键邦股份生产的主要产品为赛克、钛酸酯、DBM、SBM、乙酰丙酮盐等高分子材料环保助剂，下游行业主要系PVC（聚氯乙烯）塑料与涂料等高分子材料及锂电材料等新兴应用领域，并最终广泛应用于建筑材料、汽车、包装材料、日用品等领域。

PVC塑料是使用量最多的通用塑料之一。随着工业、农业、交通、建筑、通讯、军工等行业的迅速发展，以及居民生活水平的不断提高，塑料制品的需求逐渐增大。

同时，近年来PVC地板、PVC医用制品、PVC车用制品等行业消费快速增长，随着消费升级以及二次装修的大环境，PVC片材地板市场发展前景良好，而国内环保理念的不断推行也为新型环保生态建筑市场带来了机会。

据卓创资讯数据，2019-2022年，国内PVC产量分别为1,945.79万吨、2,080.87万吨、2,216.6万吨、2,198.48万吨。另据生意社数据，2023年，国内PVC产量达2,286.78万吨，同比增加4.07%。

近几年，海外发展中国家加大资本开支，拉动基础材料的需求，化工中许多基础材料的出口近几年也开始出现明显增长，对PVC的需求也明显增加，国内PVC出口量逐年上涨。

据中国海关数据,2019-2022年，国内PVC纯粉出口量分别为50.76万吨、62.88万吨、175.43万吨、196.57万吨。2023年1-10月，国内PVC纯粉出口量达190.78万吨,同比增长8.68%。预计2023年全年PVC纯粉出口量225.78万吨，同比增加14.86%，刷新历史出口量的最高点。

在涂料领域，据中国涂料工业协会数据，国内涂料产量从2018年的2,377万吨增长至2022年的3,488万吨，年均复合增长率为10.06%。

其中，汽车涂料是涂料行业主要的应用领域之一。中国是全球最大的汽车制造和消费国家，主要汽车涂料制造商在国内的工厂也是全球产量最高的工厂和制造区域。

据中汽协数据，2019-2023年，国内汽车产量分别为汽车产销2,572.1万辆、2,522.5万辆、2,608.2万辆、2,702.1万辆、3,016.1万辆；销量分别为2,576.9万辆、2,531.1万辆、2,627.5万辆、2,686.4万辆、3,009.4万辆。

随着新能源汽车的发展，越来越多的电磁线产品应用于新能源汽车领域，带动专用漆包线漆的需求上升。

2019-2023年，国内新能源汽车销量分别为120.6万辆、136.7万辆、352.1万辆、688.7万辆、949.5万辆，年均复合增长率达67.51%；市场渗透率分别为4.8%、5.3%、13.4%、25.6%、31.6%。其中，2023年12月新能源车国内零售渗透率达40.2%，突破40%大关。

汽车产销规模的增长有利于汽车涂料整体行业需求的提升，而新能源汽车的快速发展也为汽车涂料行业带来了新的发展机遇和增长空间。

此外，键邦股份不断拓展新的应用领域，打开成长空间。键邦股份以PVC塑料与涂料等高分子材料行业为切入点，进入锂电池正极材料领域。随着新能源汽车市场的快速发展，国内锂电池需求量也大幅上升。

据GGII（高工锂电）数据，2019-2023年，国内锂电池出货量分别为117GWh、143GWh、327GWh、655GWh、885GWh，年均复合增长率为65.84%。预计2024年国内的锂电池市场出货量将超过1,100GWh,同比增长27%,正式进入TWh时代。

为了进一步拓宽产品的应用空间，键邦股份推进其主要产品赛克在聚氨酯、阻燃剂等领域中的应用。

聚氨酯行业作为环保材料的主要需求产品，随着国内“3060”计划的推进，以及环保产业的发展，在建筑节能、汽车、家电等领域的应用将越来越广泛。据前瞻研究院数据，2021年，国内聚氨酯市场规模为315.2亿美元，预计2028年将增长至490亿美元。

阻燃剂是消费量最大的塑料助剂类型之一。随着国内城镇化率不断提升以及未来建筑、汽车、航空航天等行业持续发展带来的需求，塑料阻燃剂的市场需求将持续上涨。

二、PVC热稳定剂环保化趋势明显，钙锌稳定剂替换空间广阔

PVC热稳定剂主要包括铅盐类、金属皂类、有机锡类等，占PVC热稳定剂市场份额超过90%。

其中，铅盐类热稳定剂具有价格低廉和性能优异的优点，但也存在毒性大、透明性低的明显缺点。有机锡类热稳定剂热稳定效能和透明性优异，但存在价格高、异味大以及会发生硫化污染等缺点。金属皂类热稳定剂主要指钙锌类热稳定剂。金属皂类热稳定剂的热稳定性与光稳定性等性能好，价格适中，具有不俗的发展潜力。

当前国内国际的市场环境对绿色环保消费越发重视，传统PVC塑料制品稳定剂含有铅、镉等重金属元素，大量使用添加了传统稳定剂的塑料制品对资源环境和人类健康已形成了威胁。

以欧洲为代表的发达国家早已大规模限制甚至取缔铅盐类PVC塑料制品稳定剂的使用，国内也在借鉴全球行业发展规律，不断加强塑料助剂行业环保化的法律法规及产业政策建设，鼓励使用钙锌复合稳定剂等环保稳定剂对铅盐类稳定剂进行替代。

《产业结构调整指导目录（2019 年本）》、《山东省化工产业“十四五”发展规划》、《塑料加工业“十四五”发展规划指导意见》、《塑料加工业“十四五”科技创新指导意见》等文件均提出大力支持高分子材料助剂尤其是环保型助剂行业的发展。

据工信部、科技部与原环境保护部发布的《国家鼓励的有毒有害原料（产品）替代品目录（2016年版）》，钙基复合稳定剂、钙锌复合稳定剂、稀土稳定剂将作为替代品对铅盐稳定剂进行替代。

2020年，全球知名的PVC稳定剂生产企业百尔罗赫集团拆除了其常州工厂的铅盐生产设备，转而投资了钙锌稳定剂的生产线。

可见，以钙锌复合型热稳定剂为代表的新型环保型塑料助剂具有更大的市场发展潜力。

从行业发展动态来看，环保化、复合化、应用领域深入化是高分子材料助剂行业的重要趋势，也是键邦股份在产品体系构建方面的重要竞争力和发展方向。

键邦股份的赛克、DBM、SBM与乙酰丙酮盐等产品系列均属于钙锌类环保稳定剂的重要原辅材料，符合助剂行业无毒无害和环境友好的发展趋势，未来拥有广阔的发展前景。

据中国塑料加工工业协会预测，未来混合金属盐类的年均消费增长速率将达到11%至13%。另据《中国氯碱》数据，截至2020年，铅盐类和有机锡类热稳定剂的用量占国内PVC热稳定剂年消费总量的比例超过40%，仍有广阔的替代空间。

从欧洲等地区热稳定剂的发展趋势来看，无毒环保是热稳定剂行业的重要发展趋势。

此外，有机锡类稳定剂是美国主要的消费类型，近几年基于成本考虑，美国有机锡类热稳定剂市场也开始向复合钙锌类稳定剂转变。

简言之，PVC热稳定剂环保化趋势明显，毒性大的铅盐类PVC热稳定剂市场空间持续缩小，被钙锌类PVC热稳定剂逐步替代，替换空间广阔。同时，价格昂贵、异味大以及会发生硫化污染的有机锡类稳定剂市场空间亦开始向复合钙锌类稳定剂转变。

三、下游国内外领先企业青睐，完备产品体系提升客户粘性

高分子材料助剂对于改善和增强高分子材料性能有着重要作用，助剂的优劣、成本的高低、性能的完善程度等直接影响制品的品质与价值。因此，下游高分子材料客户对供应商的筛选严格，在长期合作后通常也不会轻易更换供应商，以保证供应链的安全性和稳定性。

经过多年的经营积累，键邦股份凭借其产品优异的性能与质量已与塑料、涂料等高分子材料及其助剂领域的国内外知名客户建立了长期稳定的合作关系。

在赛克领域，键邦股份已具有不俗的市场竞争力和领先的行业地位，积累了百尔罗赫集团、雷根斯集团、开米森集团等全球领先的PVC稳定剂制造商，金昌树集团等国内知名的PVC稳定剂生产企业，以及艾伦塔斯集团、埃塞克斯集团等漆包线及绝缘漆行业的国际集团等客户资源。

在钛酸酯领域，键邦股份积累了艾伦塔斯集团、埃塞克斯集团等漆包线及绝缘漆行业的国际集团，联成化科、元利科技等增塑剂行业的上市公司，以及富临精工、中创新航等国内知名的锂电池正极材料企业等客户资源。

在DBM、SBM与乙酰丙酮盐等领域，键邦股份主要向百尔罗赫集团、雷根斯集团、开米森集团等全球领先的PVC稳定剂制造商以及国内知名的PVC稳定剂生产企业进行供货。

百尔罗赫集团在全球拥有15家工厂，是全球领先的塑料添加剂供应商；雷根斯集团总部位于意大利，是一家在全球范围内制造应用于PVC等领域专用化学品的企业；开米森集团是一家全球领先的高分子材料助剂制造企业；艾伦塔斯集团总部位于德国，专注于为全球电气和电子行业提供高性能绝缘和保护材料解决方案，2022年营业收入达到6.98亿欧元；埃塞克斯集团旗下拥有全球领先的电磁线及漆包线漆供应商，电磁线产品被汽车、能源、工业、商业等领域的原始设备制造商、一级供应商及行业内的领先企业广泛使用。

富临精工主要业务为汽车零部件和新能源锂电正极材料的研发、生产和销售，在新能源锂电正极材料领域，已经与宁德时代、蜂巢能源、比亚迪等国内知名锂电池生产企业建立了良好的合作关系。

优质的客户资源是键邦股份行业地位和市场竞争力的集中体现。键邦股份在行业内形成了良好的行业口碑和品牌效应，在客户资源的维护与开发方面已具备先发优势。

同时，复配型助剂是目前高分子材料环保助剂的重要发展趋势，通过搭配多种助剂产品使用，产生协同效应，实现更好和更多的性能改善效果。

目前，键邦股份形成了以赛克、钛酸酯、DBM、SBM、乙酰丙酮盐等高分子材料环保助剂为核心的产品体系。键邦股份完备的产品体系能够形成协同效应，提高客户的采购便利度，从而保证客户粘性，进一步巩固与下游客户之间的稳定合作关系，强化客户资源优势。

总的来说，键邦股份已与塑料、涂料等高分子材料及其助剂领域的国内外知名客户建立了长期稳定的合作关系，在客户资源的维护与开发方面已具备先发优势，形成客户资源壁垒。同时，键邦股份通过构建完备产品体系，提高客户采购便利性，增强客户粘性。

四、八大核心技术持续提升产品质量与性能，核心产品赛克国内市占率居首

客户与企业之间的关系，是一种相互促进，互惠共赢的合作关系。而产品是两者之间的价值传递载体。

深耕高分子材料环保助剂行业多年，键邦股份凭借在产品配方、参数设置、过程管控、处理工艺等方面积累的八大核心技术，持续提升产品质量与性能，在客户关注的产品性能指标方面具备高水准。

由于赛克产品容易存在粒度不均一等问题，键邦股份推出颗粒、标准粉、细粉等多规格的赛克产品，颗粒大小较为均匀，粒径分布较窄，分散性较好，质量性能稳定，性能指标优于市场同类产品，水分及其他挥发性成分残留较少。

钛酸酯产品已制定较高的国家标准，键邦股份相关产品氯离子含量低，在色号方面亦有出色表现，整体色号较低，对下游产品颜色影响较小。

DBM产品加热减量的质量分数优于现行的行业标准。

凭借优异的产品质量与性能，键邦股份在其从事的赛克、钛酸酯、DBM、SBM、乙酰丙酮盐等产品领域，已具有突出的市场竞争力，在行业内具有不俗的知名度和影响力。

在赛克等领域，键邦股份已构建起显著的产能规模，成为国内最大的赛克制造厂商。

产能上的优势一方面能够帮助键邦股份形成规模效应，提升原材料采购的稳定性和议价能力，降低生产成本，另一方面，充足的产能可以保证键邦股份对下游客户的快速响应和产品的及时交付，有利于维护其与客户之间的稳定合作关系。

在生产管控方面，键邦股份凭借在多年生产经营过程中积累的丰富运营管理经验，建立了两大现代化生产基地，并对设备装置、工艺参数、操作规程等生产管控的关键环节进行了持续调试和优化，不断提升产品的性能、质量和生产效率，并保证了企业环境保护、安全生产与质量控制效果。

与产能规模小、环保安全意识薄弱、管理经验不足的企业相比，键邦股份在产品质量与成本管控以及供货稳定性方面均具有竞争优势。

据中国塑料加工工业协会塑料助剂专业委员会的数据统计，2020-2022年，键邦股份赛克产品在国内市场的占有率分别约为85%、89%、83%；钛酸酯产品在国内市场的占有率分别约为38%、41%、42%。

键邦股份在高分子材料助剂行业的市场地位已得到相关部门和行业协会的充分认可。键邦股份获得了“第六批制造业单项冠军”、“中国外贸出口先导指数样本企业”、中国石油和化学工业联合会“专精特新优选企业”、“2022年度塑料助剂行业‘优秀企业’荣誉称号”、“山东省瞪羚企业”、“山东省制造业单项冠军企业”、“山东省‘专精特新’中小企业”等荣誉奖项。

五、募资主要用于扩大产能及丰富产品体系，进一步增强核心竞争力

2023年12月7日，证监会官网披露了键邦股份首次公开发行股票注册的批复,键邦股份IPO注册获同意。键邦股份本次发行的股票数量为不超过4,000万股，将于上交所主板上市，山东省济宁市金乡县首家上市公司即将诞生。

此番上市，键邦股份拟募集资金17.68亿元，分别用于“环保助剂新材料及产品生产基地建设项目（一期）”、“年产7,000吨二苯甲酰甲烷（DBM）智能制造技改及扩产项目”、“研发及运营管理中心项目”和“补充流动资金项目”。键邦股份将按照项目轻重缓急，结合募集资金到位时间以及项目进展情况进行投资建设。如本次实际募集资金不能满足上述项目的资金需求，募集资金将优先投向“环保助剂新材料及产品生产基地建设项目（一期）”、“年产7000吨二苯甲酰甲烷（DBM）智能制造技改及扩产项目”和“研发及运营管理中心项目”。

其中，“环保助剂新材料及产品生产基地建设项目（一期）”总投资10.48亿元，拟投入募集资金10.38亿元，用于新建年产3万吨赛克、3万吨聚酯多元醇、5,000吨钛酸正丁酯、2万吨乙酰丙酮盐系列、1.50万吨钛酸酯偶联剂系列、3,500吨有机钛特用化学品、2万吨高分子多元化弹性体功能复合材料（增韧剂）、2万吨助磨剂、2万吨马来酸酐接枝剂等产品项目。

该项目将进一步扩展键邦股份钛酸酯与乙酰丙酮盐系列等产品的品类，依托现有赛克与钛酸酯系列产品线，通过深度加工向产业链下游领域进行延伸，并完成增韧剂、助磨剂、接枝剂等产品的规模化生产，进一步丰富其产品服务体系，形成产品组合和协同效应。

据QYR（恒州博智）的统计及预测，2021年全球聚酯多元醇市场销售额达到了49.72亿美元，预计2028年将达到53.72亿美元。其中，国内市场规模为22.45亿美元，约占全球的45.14%。随着国内新能源、节能、环保产业的发展，聚酯多元醇的应用领域将进一步扩大，市场规模将继续增长，预计2028年将达到25.00亿美元，届时全球占比将达到46.54%。

钛酸酯偶联剂能够广泛用于塑料、橡胶、涂料、颜料、油田以及磁材料领域，在热塑性塑料、热固性塑料及橡胶等填料体系中都具有良好的偶联效果。目前，国内钛酸酯偶联剂的需求占全球市场一半以上。预计2023-2030年，国内钛酸酯偶联剂的产量与消费量占全球比例将进一步提升。

该项目的实施有利于键邦股份满足多元化和差异化的市场需求，提升其综合供应能力，保证与现有客户的进一步稳定合作和新产品领域客户的开拓，同时有效降低产品结构相对集中带来的市场风险，增强键邦股份的整体市场竞争力。

“年产7,000吨二苯甲酰甲烷（DBM）智能制造技改及扩产项目”拟全部使用募集资金，总投入2.12亿元，用于引进先进的生产装置与设备，在对DBM生产线进行改造升级的同时扩建其生产能力，以缓解键邦股份的产能压力，满足下游市场增长的需求，并进一步发挥规模效应，增强键邦股份在生产与成本管控方面的竞争力。

“研发及运营管理中心项目” 总投资2.38亿元，用于新建研发与运营管理中心，增强键邦股份技术与产品创新能力；增强键邦股份运营管理能力和企业经营效率，同时运用新建检测中心进一步提升其产品品质管控能力。

未来，键邦股份将进一步丰富产品服务体系，扩大下游市场覆盖面；进一步提升其研发创新和生产技术能力，助力“碳中和、碳达峰”和绿色生产力的实现进程；持续提升内部运营管理效率，加强品牌建设力度，拓展客户及营销渠道，进一步提升企业的综合竞争力、持续发展能力和投资回报水平。