自从美国1月CPI数据公布后，整个市场“兵荒马乱”，开始进入“精神分裂”模式。

现在市场就是一个“恋爱脑”，对“降息”迷恋至深，整个市场“活着”的意义，就是为了“降息”；

而美联储，就是专制的家长，必须棒打鸳鸯。

但是这些神经质的分歧，在我看来都是一场数字游戏，无论这些繁乱的数据怎样波动，都无法改变一个事实，就是美联储事实上根本无法完成将通胀压制到2%的任务，美国的通胀早就失控了。

今天的观点是：

美国的本轮通胀有两大原因，第一大原因是疫情期间“供应端”中断；这个问题不仅没有解决，而且在人为的扩大问题；

第二大原因是6万亿美元的货币超发，这部分滥发的货币已经成为资产泡沫固化到股市、房产等资产的价格中，通过加息根本无法消除。

因此，美联储即使继续加息，也依旧无法解决通胀问题，温和的通胀数据实质上是用来掩饰“通胀”失控的真相。

一、先来看一场数据游戏

从数据上看。

1月美国CPI同比为3.1%，较上一月下行了0.3个百分点；

季调环比为0.3%，较上一月持平。

核心CPI同比为3.9%，较上一月持平。不过，核心CPI季调环比回升至0.4%，为2023年5月以来高点。尤其是，1月核心CPI季调环比折年率也回升至4.8%，为2023年4月以来高点。

从这张图可以很明显的看出，核心的商品通胀已经较大幅度的下降。所以导致1月核心通胀上行的主要原因，还是因为核心服务。

1月核心服务通胀同比为5.4%，较2023年12月上行0.1个百分点；

核心服务通胀环比上行0.3个百分点至0.7%。

那么核心服务通胀上行的原因又是什么？还是住房及等价租金。

1月除住房外的服务通胀环比为0.6%，为2022年9月以来高点；同比高达3.6%，为2023年5月以来高点。

我们需要注意的是，住房以及等价租金数据是一个滞后的指标，并不代表现在。

这一组数据，想要表达的主要内容只有一个：

通胀虽然在上涨，但是它看起来是“温和”的，是“可控”的。

我们距离完成目标只剩”最后一公里”。

二、而事实是，无论商品通胀和服务通胀，远比数据显示的严重的多。

1、还记得鲍威尔在“60分钟”采访中，谈到通胀时所说的一句话吗？

佩利：通胀是一回事，价格又是另一回事。我想知道是否有任何理由相信人们会看到物价下降？

鲍威尔：价格的一些部分将会下降。其他部分将会上升。但我们不预期会看到物价普遍下降。我们预期的是通胀率下降。

人们正在经历高价格。如果你考虑基本生活必需品，像面包、牛奶、鸡蛋以及各种肉类，如果回顾过去，这些价格比疫情前要高得多。因此，我们认为这是人们相对不满的一个重要原因，尽管经济其他方面表现不错。

下面这张图，资料来源是美国劳工统计局。自1月21日以来的价格上涨（经过季节性调整），主要显示面粉、家禽、奶制品、午餐肉、果汁、鸡蛋、面包、水果和蔬菜罐头、婴儿食品及奶粉的价格走势。

看到这张图，我们就能理解鲍威尔说的是实话，通胀率（数据）在下降，但是价格（现实）不会。

2、依据STRATEGAS创建的“普通人CPI”，主要包括“食品、能源、住房、服装、公用事业和保险。12月价格同比上涨3.3%，总体高于官方CPI的3.1%。而在过去5年期间，生活成本的上涨显著高于工资增长。1月实际工资增长出现负值，为-0.1%

3、再看经过复合计算的CPI中值，仍然高达4.85%；（注：中值CPI基于单个时期，比如一个月内所有商品或服务价格作为观测值，然后按价格高低排列，选择中间位置的价格作为中值CPI，中值CPI在测量价格变动时排除极端价格干扰，更加稳定）

中值CPI远高于总体CPI的3.1%。

4、根据我最喜欢的宏观媒体TKL的数据：

尽管CPI为3.1%，但许多基本生活必需品的通货膨胀率较高：

车险通货膨胀率：20.6%交通费用通货膨胀率：9.5%医院服务通货膨胀率：6.7%汽车维修通货膨胀率：6.5%房主费用通货膨胀率：6.2%租金通货膨胀率：6.1%餐饮服务通货膨胀率：5.1%

价格已经连续34个月以年化3%或以上的速度上涨，通胀率看起来在下降，而价格从来没有下降过。

5、最后，我们再来分析导致核心CPI居高不下的住房，它的真实情况如何？

业主等值租金（OER），是根据对出租房屋的调查计算而来，OER占总体CPI的26.8%；主要住宅租金（RPR），调查方式同上。RPR占总体CPI的7.7%；

这两项指标合计占总体CPI的34.5%。

一般而言，劳动统计局租赁单位调查可以确保调查范围内的房屋一年内被询问两次租金情况。

因为房屋租金调查存在滞后性，所以华尔街喜欢的统计方式是将实时版本的租金和房价叠加在OER和RPR上。我们来看一张目前被广泛引用的一张图表。

住房通胀

这张图就是一张五要素叠加图。

蓝色——CPI等值租金；（OER）黄色——CPI住宅租金；（RPR）棕色——公寓列表指数（9个月前）；绿色——标普Case-Shiller房价指数（14个月前）；红色——Zillow租金指数（9个月前）；(Zillow是一个房地产和租赁信息网站)

叠加之后，显示住房OER和RPR应该在未来迅速收缩。

但是！还有一张图表，也就是仍然利用上述数据，但是改变一下数据的计算方法，我们会看到另外一种状况。

这张图是从2015年开始的累积增长（由于ApartmentList Index直到2017年才开始，因此被排除在外）。

注：累积增长是指一段时间内的总体增长量，也就是将每期增长值相加。

累积增长是一个更好的度量标准。它在2015年到2021年期间很好地解释了OER和RPR。这张图清晰的显示出，自2021年初以来，OER和RPR明显低估了住房通货膨胀的累积上升。

因此，OER和RPR必须通过保持“黏性”来“赶上”市场指标，以缩小与Zillow和/或Case-Shiller的差距。

在1月份的OER和RPR测量中看到了这一点，两者的月度读数都从12月的0.4%跃升至0.6%。

以上，这就是掩盖在美国CPI数据下的真相，这也是我为什么反复在说，不能只看数据，最重要的是分析数据。

三、美联储的加息会带来恶果，但是绝对无法解决通胀。

疫情时期内的“供应端”问题（鲍威尔的访谈中将通胀主因归结于”供应端“问题）并没有解决，反而更加的严重，因为拜登政府致力于与中国“脱钩断链”，实际上真的“脱钩断链“了吗？并没有。我来举例说明。

向美国出口汽车数量示意图

上图是墨西哥向美国出口汽车的数据，正在快速增长，但是同时，中国向墨西哥汽车出口也在快速增长。

中国向墨西哥汽车出口

目前，墨西哥已经成为中国第二大出口市场，仅次于俄罗斯。

“中国在墨西哥汽车行业的增长让美国感到担忧墨西哥是仅次于俄罗斯的中国制造汽车的第二大市场。总部位于北京的公司打算在拉丁美洲国家开设装配厂，这让美国立法者感到震惊”。

Made in China，改变为 Made by China.

中国深度融合在世界工业体系中，它是一个超级的综合平台，任何工业制造最终必须借助这个平台完成。美国脱钩断链带来的只是”花更多时间“和“花更多“的钱，当然，这也会让很多国家和地区受益。

2、资产泡沫的固化。6万亿美元超发货币形成的资产泡沫固化到资产价格中后，加息是无法解决的，需要通过缩表来完成。而直至目前为止，美联储缩表了1.3万亿美元，而美联储在2023年的国债增发数量为2万亿以上。财政政策与货币政策的脱节，也会让通胀继续加重。

彼得.希夫对美国通胀是这样评论的：

“如果美联储实际上提高利率以将通货膨胀降至2%，所有主要美国银行将会破产，美国政府将被迫违约国债，金融市场将崩溃，失业率会飙升，经济将崩溃。这就是为什么不会这么做的原因“。

四、美联储目前的政策会产生什么影响？

美元的表现还是半死不活。虽然日元开始强势贬值，但是美元指数没有出现强势上涨的态势。

2、黄金表现不佳。一度跌破2000点，但是我认为，实质利率正在下降（名义利率-通胀预期），所以与实质利率是负相关关系的黄金，这是一个利好。

目前黄金的走势与2023年9月高度相似，当时黄金在6天内下跌5%，而在随后的2周内，黄金收复全部跌幅，并且在两个月内上涨了19%。

目前黄金最大的跌幅会在1920附近，而在2024年4月，可能反弹至2300左右。（纯属预测，仅供参考）

3、至于美股，新一轮的大规模回购即将开始，这是股市与美联储的新一轮对抗。

2023年第四季度，标普500指数公司的回购计划将增加6%。

与此同时，市场宽度指标继续恶化。

五、现在市场的降息预期？

按最新消息，市场首次预计2024年将降息4次。

就在6周前，市场还预计2024年将有6次降息。更重要的是，首次降息的时间被一路推迟到2024年6月。

从2024年3月开始降息的可能性目前只有9%，低于6周前的90%。

到2024年5月，利率保持不变的可能性约为63%。

降息幅度依然保持125个BP。

我预测美联储还是会在3月的议息会议上明确降息，而从5-6月正式开始降息，不仅仅是市场的逼迫，而是因为拜登的民调。

这是最新的盖洛普民调结果——“美国人对个人生活的满意度接近历史新低“。看看拜登和特朗普的对比，所以尽快降息将会是拜登政府的”重要工作“。

问题来了，“从来不考虑政治“的鲍威尔要如何选择？

注：本文所有中文图表来自于海通证券研报。