1月非农数据大超市场预期，导致市场对于降息预期进一步调整，数据公布后黄金价格应声跳水。当前Fed Watch工具显示市场定价5 月开始降息，降息25BP 概率为59.9%。实际利率框架下，当前正处于美联储停止加息到明确释放降息信号前的黄金股右侧配置期，并且黄金股相对收益尚未兑现全部金价上涨预期，预计美联储明确释放降息信号后黄金股将迎来主升浪行情。

2月初的议息会上，美联储继续暂停加息，且美联储暗示加息周期已经结束且将在今年开启多次降息是合适的，但认为3月不太可能会降息。美联储从加息周期转入降息周期，也将在流动性上有利于有色金属价格的上行。宏观稳增长政策的持续推出，有利于节后有色金属需求的回暖，快速去库下支撑有色金属价格的回升。

A股黄金板块目前的动态市盈率更是已下降至2022年年底美联储宣布放缓加息节奏、2023 年3月美国银行业暴雷市场出现加息结束预期、2023 年10月巴以冲突与美联储开始展望降息周期这几个近一年来金价波段上涨起点时的关键点位估值以下。

尽管短期降息预期落空，但从2024 年全年维度来看美联储将打开降息周期更为明确，在多次降息引导下名义利率与实际利率的持续下行将支撑黄金价格的上涨。短期激进乐观预期消退下金价与A 股黄金板块回调至合理估值，甚至是低估位置，将使板块配置窗口再度打开。

2024春节消费基本符合预期，据上海市商务委消息，消费市场大数据实验室（上海）监测显示，春节期间（2024 年2 月9 日除夕至16 日初七），上海市线上线下消费金额569 亿元。监测35 个商圈的线下客流总量2873 万人次，比2023年春节同期增长11.9%。居民消费水平提高，黄金工艺改进以及国潮崛起背景下国货黄金珠宝品牌增长动力十足。

其中，黄金珠宝销售额表现相对亮眼，春节期间豫园商城、新世界城等黄金珠宝合计销售额比2023 年春节同期增长超16%。展望2024 年，骑牛看熊仍然最看好黄金珠宝，尤其是黄金饰品行业。黄金珠宝销售火爆，反应了消费者对兼具投资保值属性的黄金产品的偏爱。

从中长期来看，西方主要经济体进入降息周期、地缘政治危机不断背景下金价仍旧有望保持坚挺，黄金珠宝销售有望延续稳健增长。骑牛看熊看好黄金业务占比高、线下门店数量较多且拓店较快的黄金珠宝品牌，黄金工艺的改善带来行业扩容和渗透率的提升为行业增长的内在驱动。

黄金加工工艺整体经历了从普货黄金到3D、5D 黄金，再到5G 黄金和古法黄金的演进，加工技术水平提高，使得产品性能变优，款式更为丰富和精美。工艺的进步一方面增强了对年轻消费客群的吸引力，同时提升悦己消费需求释放，提高行业整体渗透率。另一方面，工艺较高的产品通常收取较高的加工费或直接采用一口价模式销售，有助于提高品牌毛利率水平，提振公司业绩表现。