文 | 张佳儒

“飞天茅台多少钱一瓶?”“2200元”“便宜点，给个成本价呗”“好的，2650元”，这是近日网上的一个段子，也是飞天茅台流通价下行的缩影。受此影响，贵州茅台股价跌破1600元。

与此同时，有着“药中茅台”之称的东阿阿胶，是另一种风景。东阿阿胶5月份创下股价历史新高，目前股价处在高位。6月18日收盘，东阿阿胶股价报68.74元，总市值442.7亿元。

东阿阿胶炸裂的股价表现，与业绩“回血”有关。

2019年，由于频繁提价导致的渠道库存问题爆发，东阿阿胶业绩暴雷，营收骤降59%，归母净利润巨亏4.55亿元。此后，公司放弃提价策略，控制发货并稳定终端价格，清理渠道库存，为业绩复苏打下基础。

2020年至2023年，东阿阿胶营收、归母净利润实现4连涨。2023年，东阿阿胶实现营业收入47.15亿元，同比增长16.66%，归母净利润11.51亿元，同比增长47.55%。

东阿阿胶在二级市场表现炸裂，业绩会重回巅峰，再度封神吗？对比暴雷前2018年的业绩，东阿阿胶2023年的业绩规模还有很大差距。2018年，东阿阿胶营收73.38亿元，归母净利润20.85亿元。

值得注意的是，近几年，东阿阿胶核心产品阿胶块增长乏力，公司未来靠什么？

东阿阿胶，A股主板唯一阿胶品类上市公司。在2019年业绩暴雷前，东阿阿胶重保健品而轻药品。比如在2018年年报中，东阿阿胶称，公司所处的是医药保健行业，医疗保健行业的需求将不断增长。

在阐述主要产品时，东阿阿胶强调的是“补”的概念。比如公司的阿胶（阿胶块）列滋补养生第一品牌；复方阿胶浆，在气血双补市场上遥遥领先。

2009年至2017年，东阿阿胶业绩与股价齐飞，被公募基金等机构重仓持有，是白马股的代表之一，被称为“药中茅台”。

2018年，东阿阿胶遭遇“水煮驴皮”风波，元气大伤。2019年，权健事件爆发后，保健品行业遭到高强度监管。与此同时，“买保健品是在交智商税”的讨论多了起来。东阿阿胶受到波及，经销商囤货积极性下降，公司业绩暴雷，走下神坛。

业绩暴雷后，东阿阿胶做出了一系列调整，比如清理渠道库存，逐步退出低毛利的毛驴交易业务、产品战略调整等。奠定东阿阿胶业绩增长最重要的动作，是药品+健康消费品的“双轮驱动”战略。

东阿阿胶的“双轮驱动”战略与管理层的变更有关。

2022年起，东阿阿胶大股东华润系全面掌控公司经营管理，现任管理层董事长白晓松、总裁程杰均来自华润系，具备丰富的OTC产品开发及营销经验。

相比2018年报，在2023年报中，东阿阿胶阐述行业情况不再提及医疗保健行业，取而代之的是中医药和滋补健康的表述，比如“公司是滋补健康引领者和中药企业高质量发展的典范。”

介绍产品时，东阿阿胶新增了产品的药品属性，比如阿胶（阿胶块）连续九年获得“中国药品品牌榜·价值排行榜”榜首；复方阿胶浆，中药独家品种。

在东阿阿胶的“双轮驱动”战略中，复方阿胶浆是绝对的主角，该产品也是东阿阿胶近两年业绩增长的功臣，以及未来业绩增长的最大动力，管理层对其寄予厚望。

2022年，东阿阿胶组建医疗事业部，下半年，公司启动了复方阿胶浆大品种战略。在东阿阿胶的产品体系中，复方阿胶浆属于中药产品，而且还是双跨药品，既是OTC又是处方药。

特殊的药品属性，让复方阿胶浆获得了东阿阿胶的资源倾斜。

一方面，东阿阿胶拓展复方阿胶浆新适应症，验证复方阿胶浆在改善癌因性疲乏、改善睡眠、治疗卵巢综合症及孕期贫血、等方面的作用。另一方面，公司对复方阿胶浆大手笔营销，比如广告投放、IP打造，包装更新等方式，促进销量增长。

与此同时，复方阿胶浆也收获了政策红利。2023年，复方阿胶浆的医保支付范围取消“限有重度贫血检验证据”限制。

在东阿阿胶资源加持和政策东风下，复方阿胶浆业绩表现如何？在历年年报中，东阿阿胶并未披露复方阿胶浆等产品的详细业绩信息，从管理层的表态中，可见复方阿胶浆的高增长。

4月9日，东阿阿胶总裁程杰表示，复方阿胶浆近两年增速较高，2022及2023年销售额分别超过9亿元和15亿元。

2023年，东阿阿胶营收47.15亿元，可见，复方阿胶浆收入占比近三分之一。这一年，东阿阿胶营收增长了6.73亿元，而复方阿胶浆单品销售额增长了6亿元。

程杰还称，复方阿胶浆今年一季度保持快速增长，公司计划该产品全年营收目标超过25亿元，增长超过10亿元。

可见，复方阿胶浆不仅是近两年拯救公司业绩的功臣，也是未来几年增长的动力源。在复方阿胶浆快速增长的同时，东阿阿胶第一大单品阿胶块陷入了增长瓶颈。

2023年第三季度业绩说明会上，东阿阿胶曾介绍旗下产品的营收占比，阿胶块约占近 50%；复方阿胶浆约占近30%。增长情况来看，阿胶块基本持平，复方阿胶浆增长近40%。

作为营收占比50%的大单品，阿胶块增长乏力，“提价”逻辑也已经被证伪，这意味着，东阿阿胶想要业绩重回2018年，不能将希望寄托在阿胶块的增长上。

对于阿胶块，东阿阿胶的增长目标是什么？东阿阿胶相对从容与“佛系”。

2023年2月，东阿阿胶表示，未来阿胶块对公司增长的贡献比例，将进一步下降，公司不再过分依赖阿胶块的增长。基于此，驴皮供应将不会是决定公司发展的关键问题。

那么，除了复方阿胶浆，东阿阿胶还有什么牌？

根据公开信息，东阿阿胶将“桃花姬”阿胶糕作为未来业绩的第二大增长点，计划把“桃花姬”从区域性品牌打造成全国性养颜零食领导品牌。2024 年一季度，桃花姬阿胶糕较同期增长40%以上。

过往，阿胶由于补血的功效，被认为是老年人的专属。随着80、90后成为消费主力军，东阿阿胶宣传养颜功效，是品牌年轻化的尝试。2023年上半年，公司还推出阿胶速溶粉。

除了为女性消费者提供滋补产品，东阿阿胶还盯上了男性消费。

2023年6月，东阿阿胶举行“皇家围场1619”品牌发布会，旗下品种包含健脑补肾口服液、龟鹿二仙口服液、海龙胶口服液等产品。后续，公司将构建健脑、补肾+温补肾阳+温肾益精为护翼的产品组合矩阵。

从保健品到药品，从补女性到补男性，东阿阿胶近几年业绩增长并非重复过去的提价策略，提价策略的暴雷隐患也随之消失，这或许是公司股价创历史新高的原因。

值得注意的是，目前，东阿阿胶的业绩体量与巅峰时期还有较大差距，在阿胶块增长乏力的情况下，想要维持高增长与高市值，东阿阿胶还需要打造出更多的复方阿胶浆这类大单品。

从业绩占比来看，阿胶块和复方阿胶浆占据80%的营收，其他产品占比还较小。东阿阿胶能否重回巅峰，值得关注。