文 | 金卫

外卖，成为城市生活的常态，蓝黄制服的外卖员穿梭于大街小巷。

目前，中国有上千万的外卖员，他们服务于餐饮、零售、药店、跑腿服务等。据沙利文数据，2023年，中国即配全行业订单规模达到约408.8亿单，同比增23%。

外卖行业，有着庞大的市场需求，数以万计的外卖骑手，还送出了一个IPO企业。

最近，BridgeHR Tech Group Inc.（简称“博尔捷”）在港交所递交IPO招股说明书，拟登陆港交所主板，华泰国际担任独家保荐人。6月7日，博尔捷宣布委任建银国际金融有限公司及中国银河国际证券（香港）有限公司为整体协调人。

博尔捷业务专注于中国非传统用工市场，是迄今中国最大非传统用工平台服务商。从业务构成来看，配送骑手服务是博尔捷的核心业务，2022年公司营收突破10亿，主要靠一家神秘但又能联想到的A客户贡献。

虽然营收达到10亿规模，但总体上看博尔捷净利润呈现下滑趋势，尤其是2023年净利润跌至3200万。与此同时，博尔捷的法律纠纷较多，2023年为解决骑手的法律诉讼而支付的赔偿金近2000万。

招股书显示：博尔捷运营了三个自主开发的平台，即iBridge、SHOUDAOZI.COM及ONTech，帮助客户简化非传统劳动力管理方面的业务流程。同时还为部分客户提供基于数据的SaaS解决方案，以满足其个性化的数据同步需求。

根据招股书的分类，博尔捷的营收来自非传统劳动力管理解决方案、人力资源产业园区管理解决方案，其中非传统劳动力管理解决方案又细分为交易型SaaS解决方案、复合用工管理系统、定制化服务。而定制化服务则是博尔捷的营收大头，过去三年营收占比均超八成。

具体来看，定制化服务中的配送服务撑起了博尔捷业绩的核心。招股书显示，2021年至2023年，其标准配送服务收入分别为7.84亿元、8.13亿元、8.09亿元，占收入的比重分别为79.4%、79.6%、85.3%。

财务方面，2021年至2023年，博尔捷分别实现营业收入9.87亿、10.22亿、9.48亿，同期实现净利润分别为4880.1万、4652.3万、3232.3万，后两年同比增速分别为-4.67%、-30.52%。对比来看，博尔捷的营收存在波动，而净利润呈下滑趋势。

博尔捷的盈利指标来看，报告期内，公司的综合毛利率分别为12.2%、15.1%和12.7%。其中，营收最高的标准配送服务的毛利率仅有2.6%、3.3%和3.2%。按照博尔捷方面的解释，“标准配送服务的毛利率较低主要是因为业务性质及成本结构不同所致，因此我们承担巨额骑手佣金”。

2021、2022年这两年，博尔捷的净利润规模约0.5亿元，净利润率在5%左右。但2023年，公司净利润大幅降至0.32亿元，净利润率随之跌至3.4%。无论是净利率还是毛利率=水平，均说明配送服务不是个赚钱的生意，主要还是靠走量。

博尔捷又很大程度依赖单一客户，即来自客户A的收入。博尔捷解释称，我们承担客户A发布的配送任务，建立、营运及管理配送骑手站点，并招募配送骑手以执行有关任务。作为回报，我们向客户A收取标准配送服务费。

报告其内，博尔捷来自客户A的收入分别为8.80亿元、9.07亿元和8.18亿元，分别占年度总收入的89.1%、88.7%和86.3%，可见博尔捷对于第一大客户十分依赖。

招股书称，客户A在我国即时消费服务行业占据领先市场地位。虽然博尔捷没有披露客户A的具体信息，但博尔捷2020年才开始与客户A合作，公司营收的“起飞”与客户A有着紧密联系。

外界猜测这家A客户可能是美团。主要是博尔捷执行董事兼副总裁姚奕在2021年公开采访中称，公司是“最早服务于美团，最早开始做人力资源服务，包括人力派遣和外包，即时配送包括美团美团买菜、美团外卖、美团优选”等。博尔捷的招聘信息也提到“美团渠道经理”，

2021—2023年，博尔捷承担的客户A的配送任务数分别是8940万、9120万、9250万。也就是说，博尔捷给客户A完成了更多配送任务，不过其获得的营收却在下滑。

通过博尔捷向客户A的销售金额估算可以得知，博尔捷承担的配送任务的配单平均单价分别为9.84元、9.95元和8.85元。2023年，公司的配送任务的每单价格下滑超1元。2022年受诸多因素影响，骑手运力相当紧张，美团、饿了么等均加大了对骑手的补贴，但随着外卖员人数的大量增长，配送价格又下来了。

对于博尔捷来说，A公司不可或缺。因此，博尔捷在风险提示中称：“我们依赖多个主要客户，特别是我们最大的客户A。”“如果客户A终止与公司合作，或者无法以类似的商业条款或无法维持与客户A的业务关系，则博尔捷的业务、财务状况及经营业绩可能会受到重大不利影响。”

作为承包方，博尔捷负责招募大量骑手、自费建立和管理骑手站点，期间产生的骑手佣金、配送站点物业开支、骑手的保险等均由公司支付。

博尔捷从外卖巨头处收取标准配送服务费，再支付给骑手佣金，因此佣金支出成为公司营业成本的最大支出项，2021年2023年，公司的佣金支出分别为6.47亿、6.45亿、6.42亿，其中2023年佣金支出占当期营业成本的78%。

值得一提的是，博尔捷每年还要支付高昂的诉讼赔偿费用。

由于即时配送行业的性质，博尔捷曾卷入多起涉及配送骑手的交通事故相关纠纷。而此类纠纷可能会发展成法律诉讼，该等诉讼主要与配送骑手执行配送任务过程中遭受的人身伤亡及财产损失有关。

报告期内，在扣除从保险公司收回的金额后，博尔捷为解决纠纷及法律诉讼而支付的货币赔偿金分别约为620万元、610万元和1980万元。2023年，博尔捷支付的赔偿金大幅增加。对此，博尔捷在招股书中的解释是：“主要是由于我们解决了前几年发生的交通事故引起的大量纠纷及法律诉讼，而这主要是因为事故发生与解决纠纷或法律诉讼之间固有的时间差。”

截至招股书签署之日，博尔捷仍有约80起诉讼尚未了结，其中绝大部分与涉及配送骑手的交通事故有关。

报告期内，博尔捷就自营本地服务下配送骑手的配送事故相关的潜在赔偿，分别作出拨备1700万元、1240万元和50万元。但是，配送事故并不可控，一旦出现较多数量的交通事故，博尔捷将会支付更多的赔偿金。

招股书提到，据中国法律法规，配送骑手与公司的这种非传统用工关系是否构成劳动关系的判定标准通常对相关用工关系的事实高度敏感，而且会发生变化。当下，公众对于配送骑手的保护工作高度关注，若该公司与配送骑手之间的关系被认定为劳动关系，其可能被要求承担起相应责任。

博尔捷在招股书中表示，其计划将业务拓展至护理行业、家政行业、软件开发行业等新兴垂直行业。另外，其亦打算大力投资AI应用的研发及商业化，充分利用内部资源，并寻求外部合作。

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