作者：kangins

曾经TOP3宇宙房企：恒大、碧桂园、融创，再回首时，这三家当前的境界却各不相同！

恒大：最先爆发流动性危机，也是此轮房地产行业债务危机全面爆发的起点，当前其主体中国恒大上市公司在今年1月已被香港高院颁布的清盘令，当前各地的资产正在火速被各家债权人瓜分中；

融创：TOP3中最先完成境外内债务重组的企业，奈何重组的时间点在2022年，而在2023年房地产行业继续自由落体的过程中很有二次债务重组的潜在可能；

碧桂园：市场和高层曾经一致认可的三好生，面对可以说自房地产这一行业诞生以后市场最大的调整，不免也被涉及从而危及自身的生存；

曾经，市场上一度以为恒大倒了是市场不能承受之重，现在发现，原来恒大只是开始，接触融创，接着还生死不明的碧桂园，而生死不明的碧桂园，却一度让市场以为其已经处于：

秘不发丧的神秘状态！

此前，作为中国综合性资产规模最大的基金公司之一，汇添富基金管理股份有限公司（后简称“汇添富基金”）将旗下基金所持有的“碧桂园”按照0港元/股进行估值调整。

这意味着最高市值曾超4000亿的碧桂园股权一夜间被清零！而曾经TOP10房企中享受此等待遇的上一家是：

中国恒大

就在大家以为碧桂园将重蹈恒大、融创的结局之时，一股神秘的力量出手：

原定于7月29日的清盘呈请聆讯延期至2025年1月20日。

这一则本来属于所有房企，包括恒大、融创此前在内都会极力争取的事情，但是这次却显示出了不一样的意味，根据7月29日公告的信息披露：

1、此次延期的结果是在代表银行债权人的协调委员会及代表债券持有人的项目小级的支持下争取得来的，这一点此前恒大等从来没有获得此待遇；

2、今年9月底前会发布债务重组的条款清单，10月公开债务重组支持协议，在停牌仅仅四个月后便获得如此神速，也是此前恒大、融创不曾享有的待遇；

银行债权人代表国家高层的意志，债券持有人代表专业机构投资者的意志，两者加一起如此致地支持一家TOP3企业地纾困，可以说是此轮房企爆发债务危机来的首例，很可能也是：

最后一例。

根据碧桂园的公开财报数据显示，今年1-6月碧桂园累计销售259.5亿元，这个业绩相当于去年同期未暴雷前一个月的正常销量，相对于万亿负债的碧桂园而言，这点收入所带来的现金流压力是全方面的：

根据2023年半年显示，碧桂园一年内到期的债务规模/1-5年到期的债务规模/五年后到期的债务规模分别是695.2亿、829.7亿、36.87亿。

显然，如果按当前的销售推算全年总销量，对于碧桂园能否越过500亿尚存考验，而光一年内到期的债务规模就高达695.2亿，面对民营房企中彼时与龙湖等为数不多的三好生们，碧桂园面临的压力显然已经是：

压力山大

从公开市场消息来看，碧桂园在经历去年年中的负面消息危机后，仅仅进入到澄清环节，至于债务是否是违约还是没有违约：

只有第三方的报道，碧桂园官网从未正式官宣。

我们来看一下曾经TOP3的暴雷程序的几个必经流程：

负面消息→澄清→公告违约→财报难产→股票停牌

像曾经TOP3成员的恒大、融创均是按这个节点过来的，到了碧桂园身上，碧桂园澄清之后，就一直没有声音，直到4月2日突然公告财报难产导致的股票停牌，为了更直观地展示，康哥做了一个流程可视化：

负面消息→澄清→→→→→→→→→→→股票停牌

从未公告违约的碧桂园，曾经也是民营房企三好生，突然“嗖”地一下直达终点，快的让人：

目瞪口呆！

作为一个上市公司，这秘不发丧的操作，不仅债权人内心要一万个不愿意，作为投资人估计内心也是瞬马奔腾：

啥？从未公告正式违约咋就被清盘了？这是什么玩法？

是的，碧桂园的清盘创下曾经TOP3（恒大/碧桂园/融创）的行业先例，不管是恒大还是融创，清盘呈请均是在正式违约后一段时间被提起的，而碧桂园创下了无正式公告违约却突然被公告清盘呈请的历史先河，可谓：

不声不响地给各大债权人一点惊喜，而且几乎一出场就是王炸！

与恒大/融创违约后从遮遮掩掩到毫无顾忌的过程相比，显然，碧桂园的玩法更高端，但是殊归同途。作为一直跟踪各大房企暴雷的康哥看来，从去年8月即开始预警碧桂园清盘风险，甚至被碧桂园投诉，如果从那时算起，到今天被正式被提起清盘呈请，其8个月的时间周期与恒大/融创却有着惊人的相似：

1、恒大从风险预警到被提起清盘呈请，共耗时9个月；

2、融创从风险预警到被提起清盘呈请，共耗时7个月；

大而不能倒，在2008年美国金融危机时被演绎的淋漓尽致。为什么雷曼没有获得政府注资然后破产，为什么高盛、大摩能够得到政府资金并涅槃重生？

大而不倒，说的是当一家公司的规模足够巨大，在整个经济体系中占据重要地位时，机构的破产将会引起经济体系巨大的波动。因此，政府必须对这些公司注入资源来避免这些机构倒闭而带来的经济体系崩溃。

那么，一家企业做到多大，才能保证自己的系统性重要地位？在一家超大型企业遇到风险时，多大体量的企业可以保证自己能够优先得到金融资源的倾斜，这在中外经济体系中都是一个重要的问题。

在这其中，救助哪家企业，不救助哪家企业，有没有一个具体的标准？

现在，我们再次走到一个关键路口。

从资产体量上看，根据碧桂园2022年年报，港股上市公司碧桂园的总资产超过1.7万亿，总负债超过1.4万亿，2022年营业收入超过4300亿。

无论从哪个层面来看，碧桂园都是毫无疑问的龙头地产企业。

很多投资者认为应该对碧桂园进行救助，因为一个恒大倒下带来的房地产连锁反应，已经让经济吃不消了，不能再让一个体量和恒大相当的地产企业倒下；而也有投资者认为民营房企体量太大，本身就影响金融体系的稳定性，应该借这次房地产债券危机，一次性出清超大型全国性民营房企，这样经济可以轻装上阵。

碧桂园是否属于大而不倒的企业？2024年开局，作为曾经的宇宙房企恒大被香港法院颁布清盘令，让市场对大而不倒的定义又有了重新的定义。

一轮始自恒大的房地产行业流动性危机，原来大家以为的是：

定点爆破

现在回过头来一看，原来是：

接近全军覆灭

而这多米诺骨牌能否停下？何时停下？显然，碧桂园此时获得高层出手，答案已经：

不言自明！