此刻，你一定愿意
在一个山顶
有一间木屋
很明，很静
你一定愿意立即
动身去那地方
带着心爱的书籍
和混乱的思想
你一定愿意沉默如
冬日的池水
偶尔一只鸟儿
从山下飞来
告诉你某人走了
某人还在
-赵野《此刻，你一定愿意》
远离这世俗尘嚣，找一方净土，安放自个的心灵，恐怕是相当一部分或读书人或非读书人的愿望。
可净土就一定能安放你的心灵么？
未必。
在世俗中如果你不能安放好自己的心灵，在哪怕是世外桃源的净土中也是难以做到的
与自己和解，与周围的环境和解，与这个世界和解
即便是在喧闹的演唱会现场，在菜市场中，在花鸟虫林中，在早点摊上的一根油条中
你都可以安放自己的那颗心
正所谓，吾心安处即吾乡。
事上练，
世事洞明皆学问，人情练达即文章。
昨天写了写有色金属的铜陵有色、北方铜业和洛阳钼业，反响还不错，今儿就接着这个机会，接着分析一下另外一个早就想了解的领域，液冷概念，瞅瞅液冷概念的一个分支，冷却液相关的个股，巨化股份、三美股份和晨光新材，有没有投资价值。
言归正传
01
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认识巨化股份、三美股份和晨光新材
巨化股份,坐标浙江省衢州市, 1998年上市
公司是国内领先的氟氯化工新材料供应商和氟化工完整产业链企业，是全球氟制冷剂、氟制冷剂配套氯化物原料（甲烷氯化物、三氯乙烯、四氯乙烯）、PVDC系列产品龙头企业。
公司拥有氯碱化工、硫酸化工、煤化工、基础氟化工等氟化工必需的产业自我配套体系，并以此为基础，形成了包括基础配套原料、氟致冷剂、有机氟单体、含氟聚合物、含氟精细化学品等在内的完整的氟化工产业链，并涉足石油化工产业。
2022年研发投入8.2亿，研发营收占比3.8%，未达到5%的优秀线。
三美股份, 坐标浙江省武义县, 2019年上市
公司主要从事氟碳化学品和无机氟产品等氟化工产品的研发、生产和销售。公司氟碳化学品主要包括氟制冷剂和氟发泡剂，其中氟制冷剂主要包括HFCs制冷剂和HCFCs制冷剂，主要用于家庭和工商业空调系统以及冰箱、汽车等设备制冷系统；氟发泡剂主要是HCFC-141b，主要用于聚氨酯硬泡的生产。公司无机氟产品主要包括无水氟化氢、氢氟酸等，主要用于氟化工行业的基础原材料或玻璃蚀刻、金属清洗及表面处理等。
2022年研发投入0.38亿，研发营收占比0.8%，远未达到5%的优秀线。
晨光新材,坐标江西省九江市, 2020年上市
公司主要从事功能性硅烷基础原料、中间体及成品的研发、生产和销售。公司主营产品按照不同的官能团分为氨基硅烷、环氧基硅烷、氯丙基硅烷、含硫硅烷、原硅酸酯、甲基丙烯酰氧基硅烷、乙烯基硅烷、烷基硅烷、含氢硅烷等，广泛应用于复合材料、橡胶加工、塑料、胶粘剂、涂料、建筑防水及表面处理等领域。
截至2022年12月31日，公司已拥有与功能性硅烷生产相关的有效授权专利43项，其中：17项发明专利、26项实用新型专利。
2022年研发投入0.76亿，研发营收占比3.9%，未达到5%的优秀线。
巨化股份财报数据
2022年营收214亿, 过去5年营收复合增长率7%，过去10年营收复合增长率8%, 10年涨了2.2倍的营收；2022年营收增长19%，2023Q3营收增长-2%。
毛利率而言, 2022年以前中位数为14%, 2022毛利率是19%, 2023Q3回落到13%，跟营收增速类似，2022年脉冲一下，2023重新回落。
2022年自由现金流24.3亿, 跟历史小高点2018年的24.7亿几乎持平，过去10年的自由现金流全部为正，这一点还是值得肯定的，但过去10年的自由现金流均值只有7个亿，年度之间波动还是蛮大的。
2022年底金融资产30亿, 金融负债15亿，另有长期股权投资18亿，总体不差钱。
三美股份财报数据
2022年营收47亿, 跟5年前2018年的45亿差不多，过去10年营收复合增长率10%, 10年涨了2.5倍的营收；2022年营收增长18%，2023Q3营收增长-30%，乖乖，近两年反差有点大呢。
毛利率而言, 2022年以前的中位数为28%, 2022年毛利率16%, 2023Q3更是下滑到12%，毛利率下降明显。
2022年自由现金流4.7亿, 历史小高点是2018年的11.2亿，过去10年的自由现金流全部为正，同样值得肯定。
2022年底金融资产36.7亿, 另有长期股权投资1.9亿，没有一分钱有息负债，不差钱。
晨光新材财报数据
2022年营收19亿, 过去5年营收复合增长率24%，过去7年营收复合增长率28%, 2022年营收增长15%，2023Q3营收增长-44%，巨幅波动。
毛利率而言, 2022年以前中位数为32%, 2022年毛利率42%, 2023Q3却直接下滑到13%，乖乖，这个跌幅有点猛呢。
2022年自由现金流5.9亿, 创了历史新高，过去7年自由现金流全部为正。
2022年底金融资产12.5亿, 然后就没有然后了，没有一分钱有息负债。
02
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巨化股份、三美股份和晨光新材估值
对于巨化股份，我们以2022年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为10%，估值如下：
对于三美股份，我们以2018自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为10%，估值如下:
对于晨光新材，我们以2020-2022年平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为10%, 估值如下:
解读:
巨化股份、三美股份和晨光新材, 前两者属于氟化冷却液的生产商，后者属于硅油冷却液的生产商，当然从营收规模上，巨化部分200多亿的营收遥遥领先，三美股份不足50亿，而晨光新材则不足20亿。
从2022年的毛利率来看，巨化股份、三美股份和晨光新材分别为19%，16%和42%，晨光新材大幅领先，但从2023Q3来看，三家毛利率分别为13%，12%和13%，竟然达到惊人的一致。
从营收增速上，2023Q3的营收增速，巨化股份、三美股份和晨光新材分别为-2%，-30和-44%，无一正增长。
巨化股份，基于2022年最新的自由现金流基数，考虑到过往5年7%，10年8%，包括2022年19%和最近的2023Q3的-2%营收增速，谨慎起见，我们假定公司未来10年按照10%的复合营收增速发展下去，对应的估值为19.46元附近。
三美股份，基于2018年自由现金流小高点，考虑到过往10年10%，包括2022年18%和最近的2023Q3的-30%营收增速，谨慎起见，我们假定公司未来10年按照10%的复合营收增速发展下去，对应的估值为44.39元附近，44.39元上浮30%的极限值为57.7元。
晨光新材，基于2020-2022年平均自由现金流，考虑到过往5年24%，10年28%，包括2022年15%和最近的2023Q3的-44%营收增速，谨慎起见，我们假定公司未来10年按照10%的复合营收增速发展下去，对应的估值为26.56元附近，恰好是当下股价13.39元的一倍；26.56元上浮30%的极限值为34.52元。
AI的发展需要服务器，服务器的大规模应用需要冷却技术，冷却技术的载体就要应用到冷却液，本文的三家公司则是冷却液的重要供应商。
巨化股份vs三美股份vs晨光新材, 液冷服务器之冷却液浅析，综合来看，三家原本不起眼的化工公司，却因为液冷服务器的火热而得以传导升温，上周五全部10cm收盘，仔细扒下来，巨化股份和三美股份的估值都跟当下的股价接近，说明尚有3成左右的估值潜力空间，而晨光新材却是距离估值尚为遥远，相信随着液冷服务器的后续继续发酵，晨光新材的价值回归之路可以期待吧
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孔东亮, CPA
2024/03/17
