寄给你一片银杏叶,因为是秋天了
因为它金黄而优美
还因为它孔雀开屏般惹人喜爱
我一低头,它满地都是
让我想起一些美好的事情,和你
寄给你,这片小小的银杏叶
它什么也不暗示,因为是秋天了
如果你将它夹进书页
有一天,它就会枯黄、暗紫,了无声息
所以,当你收到这片金黄
请将它捧在手里,抱在怀里
甚至贴在脸颊,想起一棵树
然后把它放回秋天,让它自由
-海桑《因为是秋天了》
一叶动,人间惊秋;
一夜落,天下知秋。
秋天的美好,
从小小的一片树叶开始渲染,
2024年9月8日早6点,小编又开始码字了。
不得不说,今年的北京的秋天,巨美,巨凉爽。
不得不说,今年的股市的秋天,巨惨,巨扎心。
面对跌跌不休的市场,你应该做什么,其实很简单,放空,放松,放假。
短暂的休息是为了更好的战斗,否则,深陷在这个市场里,越挣扎,越努力,亏钱越快,心情越糟糕,一轮又一轮的恶性循环,会耗尽你最后一个铜板。
今日的大盘,还能有什么热点呢,还能有什么持续的热点呢,以领益智造为代表的消费电子?以德赛西威、联创电子为代表的自动驾驶?还是以恒宝股份、翠微股份双双实现两连板的移动支付?以凯盛科技为代表的折叠屏?还是说抱团到极致的深圳华强、大众交通?
其实都不是,覆巢之下,安有完卵?下行趋势下,个别的小热点很难掀起波浪,或者浪花很小,很快就消失在暗黑潮流中,面对深不可测的底,不要盲目去猜,认清我大A的特性,不是那么的硬气的话,就不要盲目去期望一个7:0,反而对0:7就更容易接受了,其实接受0:7还不让自己受伤的话,就是因为你已经对此不再抱有希望、期望,心已经麻木,已经一切爱谁谁,爱咋滴咋滴,一切是存在就是合理。
还能怎么样呢。
能够伤害你的,一定是你寄予了一定关注度、期望值。
没有期望就没有失望。
甭管外界再怎么吵吵,大盘不站上10日线,就不要再主动进攻,我们不去猜左侧的底,我们不奢望自己是能买到最底部然后大盘立刻反转的人,没有谁能做到,偶然碰到仅仅属于运气成分。
静待右侧的入场信号。
其实在本周一大盘大幅待涨的背景下,还有一个细节就是中国船舶、中国重工盘后发出的吸收合并公告,熟悉小编的老铁们大概都知道小编向来对造船板块情有独钟,其实这个板块今年的反馈也算比较积极了,包括中国船舶、中国重工和中国动力在内的三只主力票,今年的涨幅都在20%左右,相当有担当的 表现了。
虽然中国船舶对中国重工的吸收合并尚在筹划中,但不影响我等小散从估值的角度来看一看,究竟中国船舶给与中国重工的股东多少对价合适呢,如果价格不合适,中国重工的小股东们可不可以拒绝呢,我们就来稍微扒一下包括中国动力在内的三只造船票的基本面情况。
言归正传
01
—
认识中国船舶、中国重工和中国动力
中国船舶,坐标上海市, 1998年上市
公司是中国船舶集团核心军民品主业上市公司,系国内规模最大、技术最先进、产品结构最全的造船旗舰上市公司,公司主要业务包括造船业务(军、民)、修船业务、海洋工程及机电设备等。作为世界航运业的伙伴,公司不断推出一系列大型绿色环保船型和船机新产品,持续引领船舶工业高精尖技术的发展。公司所属江南造船、外高桥造船、广船国际、中船澄西四家子公司。
2023年,我国造船完工量、新接订单量、手持订单量以载重吨计分别占世界总量的50.2%、66.6%和55%。我国造船大国地位进一步巩固,船海产品全面突破、绿色转型全面提速,行业经济效益持续改善。
国内营收占比46%,海外54%。
2023年研发费用32亿,研发营收占比4.2%,未达到5%的优秀线。
中国重工, 坐标北京,2009年上市
中国重工为领先的舰船研发设计制造上市公司,主要业务涵盖海洋防务及海洋开发装备、海洋运输装备、深海装备及舰船修理改装、舰船配套及机电装备、战略新兴产业及其他,共五大业务板块。
从产品用途区分,公司主要产品包括海洋防务装备、海洋运输装备、海洋科考装备和海洋开发装备等;从领域区分,主要业务分为军品业务领域和民品业务领域。作为海军装备的供应商,公司军品业务领域的主要产品包括:航空母舰、水面舰艇、常规动力潜艇、军辅船、公务执法装备等。公司民品业务领域主要产品包括:散货船、集装箱船、油船、气体船、海工船、科考船及其他装备等。
公司是国内领先的船舶制造上市公司,旗下拥有大连造船、武昌造船、北海造船等国际知名的现代化造船企业,业务覆盖船舶造修全周期,形成了大型LNG船、万箱级集装箱船、VLCC、LR2成品油船、好望角型散货船、超大型矿砂船等多个优势船型,并能够根据市场需求进行多种类型的船型开发制造。其中,大连造船研制的VLCC全球市场份额领先。
国内营收占比56%,海外44%。
2023年研发费用27亿,研发营收占比6%,超过5%的优秀线。
中国动力,坐标北京,2004年上市
中国动力主要业务涵盖燃气动力、蒸汽动力、柴油机动力、综合电力、化学动力、热气机动力、核动力(设备)等七类动力业务及机电配套业务,是集高端动力装备研发、制造、系统集成、销售及服务于一体的一站式动力需求解决方案供应商。
公司主要产品为:燃气轮机,汽轮机,柴油机,电机、电控设备,蓄电池,电池储能系统,热气机,核电特种设备,船用机械、港口机械,齿轮箱等。
公司产品的主要应用领域包括:
(1)国防动力装备领域;
(2)陆上工业和汽车消费领域;
(3)船舶和海洋工程领域;
(4)光伏、风电、储能等新能源领域。
国内营收占比96%,海外4%。
2023年研发费用21亿,研发营收占比4.7%,未达到5%的优秀线。
中国船舶财报数据
2023年营收748亿, 过去5年营收复合增长率26%,过去10年的营收复合增长率13%,合着2014年的营收和2019年的营收几乎持平,相差无几; 2023年营收增长26%, 2024H1营收增长18%,总体保持了匀速增长。
毛利率而言, 2023年以前中位数为12%, 2023年是11%, 且2019-2023年的5年间,除了2022年,其余4年的毛利率都是11%,稳定的不要不要的。
2023年自由现金流156亿, 创了近10年历史新高,但也是最近5年第一次自由现金流为正,上次自由现金流为正的年份是2017-2018年。
2023年底金融资产686亿, 金融负债253亿,另有长期股权投资152亿,且少数股东权益比也达到7.8%。
中国重工财报数据
2023年营收467亿, 过去5年营收复合增长率4%,过去10年的营收复合增长率就谈不上了,因为2014年的营收就达到610亿,远高于2023年的467亿; 2023年营收增长6%, 2024H1营收增长31%,2024年属于爆发式增长。
毛利率而言, 2023年以前中位数为9%, 2023毛利率10%, 2024H1又上升到12%,总体毛利率也算稳定,且2024年以来营收和毛利率有点戴维斯双击的味道。
2023年自由现金流16亿, 历史小高点是2020年的61亿,自由现金流年度之间波动较大。
2023年底金融资产763亿, 金融负债259亿,另有长期股权投资97亿,整体资本资产结构跟中国船舶比较类似,甚至金融负债几乎一模一样。
中国动力财报数据
2023年营收451亿, 过去5年营收复合增长率9%,过去10年的营收复合增长率23%; 2023年营收增长18%, 2024H1营收增长17%,营收最近两年增速明显。
毛利率而言, 2023年以前中位数为14%, 2023毛利率13%, 毛利率也算稳定。
2023年自由现金流35.5亿, 创了历史新高,但其实跟2021年的34.6亿相差不大,最主要的是,2024H1相比去年同期自由现金流大幅增加,从7.1亿增加到40.6亿,可谓涨幅巨大。
2023年底金融资产277亿, 金融负债103亿,另有长期股权投资7.5亿,且少数股东权益比也达到22.22%。
02
—
中国船舶、中国重工和中国动力估值
对于中国船舶,我们以2021-2023年平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为26%, 估值如下:
对于中国重工,我们以2020自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为6%, 估值如下:
对于中国动力,我们以2023年平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为18%, 估值如下:
解读:
中国船舶、中国重工和中国动力, 3家顶级造船企业,其中中国船舶和中国重工属于总装企业,相对来说,中国船舶偏民用多一些,而中国重工偏军用多一些;中国动力则属于各类发动机企业;从营收体量来看,中国船舶2023年营收748亿,体量最大,而中国重工和中国动力营收体量相当,大致都在450-470亿之间。
从2023年的毛利率来看,中国船舶、中国重工和中国动力分别为11%,10%,13%,半斤八两。
从营收增速上,2024H1年的营收增速,中国船舶、中国重工和中国动力分别为18%,31%,和17%,中国重工不排除以前一些营收数据递延到2024年才确认。
中国船舶,基于2021-2023年最新的自由现金流,考虑到过往5年26%,10年13%,尤其包括最近的2023年26%和2024H1的18%的营收增速,我们假定公司未来10年按照过往5年26%的复合营收增速发展下去,对应的估值为55.04元附近,总体估值在2500亿左右。
中国重工,基于2020年自由现金流,考虑到过往5年4%,包括最近的2023年6%和2024H1的31%的营收增速,我们假定公司未来10年按照2023年6%的复合营收增速发展下去,对应的估值为6.41元附近,总体估值在1500亿左右。
中国重工,无论是营收还是现金流,年度之间波动巨大,规律性不是那么明显,做其估值不是一件容易得事,就比如我们这儿的估值假设是其未来10年的复合营收增速为6%,但2024H1的营收增速就高达31%,但从现金流的角度,2020年61.5亿的自由现金流又是一个确定无疑的高点,综合来看,还是维持1500亿总市值的估值吧。
中国动力,基于2023年最新的自由现金流基数,考虑到过往5年9%,10年23%,包括最近的2023年18%和2024H1的17%的营收增速,我们假定公司未来10年按照2023年18%的复合营收增速发展下去,对应的估值为51.51元附近,跟历史小高点2015年12月份51元仅差了0.51元,潜力空间巨大。
其实中国动力即便按照过去5年9%的复合增长率预估,估值也将达到30.61元附近,比现在股价21.61元尚有9元的空间。
中国船舶vs中国重工vs中国动力, 中国神船行情会如何?综合来看,当下的市值,中国船舶是中国重工的1.37倍,而按照估值以后的比例来看,中国船舶可以达到中国重工的1.66倍,所以,理论上中国船舶被低估的潜力更大一些,从吸收合并的角度,中国重工很难有太高的溢价,除非中国船舶的估值效果彻底被点燃,具体方案如何,且等复牌以后的结果来看。至于中国动力嘛,妥妥的被严重低估的票,如果中国神船行情成立,中国动力肯定不会差。
总体先看第一个板之后的市场表现,是否有合力。
最后重申一下对大盘的看法,放低期望,静待右侧变盘信号的出现,否则,就是等;不在沉默着爆发,就在沉默中消亡,我们期待是前者。
老规矩, 个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关, 点赞,转发
孔东亮, CPA
2024/09/08