黑夜是凝滞的岁月，

岁月是流动的黑夜。

你停在门口，回过头，

递给我短短的一瞥。

这就是离别吗?

难道一切都将被忘却?

像绚丽的秋天过去，

到处要蒙上冷漠的白雪。

我珍爱果实，

但也不畏惧这空旷的拒绝。

只要心灵饮着热血，

未来就没有凋残的季节！

秋风摇荡繁星——

哦，那是永恒在天空书写；

是的，一瞥就足够了，

我已经深深把你感谢。

-杨炼《秋天（之二）》

我珍爱果实，但也不畏惧这空旷的拒绝。只要心灵饮着热血，未来就没有凋残的季节！

瞅瞅，多么决绝的文字！

不由让人想起一句话：

即使艰难，也要热气腾腾地活着

秋天太短，

短得就像一个人的转身。

时光很长，

但也需要我们慢慢珍藏。

生活可爱，

要靠我们认真对待，

日子俗常，

但也有小欢喜，待你慢尝

三毛说：

生命来来往往，

来日并不方长。

时间和真心一样，

是免费的，但却是无价的，

趁阳光正好，趁微风不燥，

见想见的人，做想做的事，

才能不辜负，这来之不易的人生

事实上，

在心里种花，

人生才不会荒芜。

每个人的心，其实就那么大，

如果都被杂事填满，

那如何装的下天地，

人生在世，总要留一块空地，

安放自己，规整自己，

给心里洒点阳光，滋养自己！

滋养自己，同时不拒绝别人，和这个多彩的世界

同燃。

说回大盘。

本周的行情，基本如同上周末的判断：

二波行情有很大难度，但下周初冲破10日线来一段震荡向上的回升，还是有可能的。

只不过行情的演绎，热点转换之快，还是让人有点目眩，从周一以中芯国际为首的半导体行情演绎到极致，后续陆续发起了低空经济（宗申动力、上工申贝、中信海直、万丰奥威等）、商业航天（天和防务、国科军工、高研钢纳、航天智造、航天长峰、航天晨光等），合成生物（科源制药、蔚蓝生物、川宁生物等），光伏（隆基绿能、通威股份、TCL科技、合盛硅业、福莱特、钧达股份、爱旭股份以及20cm的帝尔激光等），锂电（天齐锂业、赣锋锂业、宁德时代、亿纬锂能、天赐材料、恩捷股份、星源材质等），甚至为锂电池供应的小金属钴最近也是大放异彩，比如华友钴业、寒锐钴业和腾远钴业等。

低吸吃肉，追高站岗，是这周的主旋律，但牛市下的站岗，通常换班的频率还是挺高的，也就是不会让你站的太难受，比如最近的妖股，类似华立股份，看似已经高到极致了，再拉两个板貌似也是轻轻松松。总体上，牛市初期，市场还是在奖励胆大的投资者，但即便是吃到了大肉，也不应就此把胆大作为信仰，毕竟，市场永远会在你忘乎所以的时候，给你一记印象深刻的提醒，或许也不排除是深入骨髓。

从板块的角度，最热的光伏板块，周五可谓红得发紫，量能出来了，下周初理应还有一定的溢价，继新能源之后，经过一周的小幅整理，以半导体、消费电子和华为概念为主的大科技（包括AI应用端），以房地产、白酒、大消费、医疗医药为主的顺周期板块，下周的行情同样值得期待。

不是不涨，只是待涨，牛市初期，暂时没有发挥的票，多给与一定的耐心，最终积极的反馈终究会到来的。

坚定信心，不要轻易下车，水平有限的情况下，捂股待涨就是了。

以小编的观察，那些在热点板块之间切来切去的投资者，一顿猛如虎的操作下来，发现收益还不如不动。

换句话说，你有没有想过，过往的交易历史，如果不是那么的频繁操作，如果不是那么的胡乱操作，如果不是那么的不加思考的操作，如果不是那么的未对一只票有太多研究就快速入手，而后又不得已止损或深套的话，以今天的大盘点位，其实你早就应该回本了才对，不是么？毕竟迄今为止今年大盘已经涨了11%。

或许我们过往走了太多的弯路，太多的贪图捷径的路，但事实证明，这个市场，没有捷径，想赚钱，要先向市场交学费，才有可能成为那5-10%带走利润的一批人，对于超短选手，个人认为比例甚至不超过1%，能成的，能带走利润，当然是好事，而对于绝大多数人而言，学费却是白白化为了一声叹息和无奈离场。

前两天，有朋友问我，追击热点和价值选股的理念是不是相悖的？

说实在的，这个市场，9月24号以来的行情，情绪因素，预期因素，占据了大部分，导致的一个结果就是，越是前期跌幅比较惨的个股，越是反弹的猛烈而迅速，相反，越是前期抗跌的品种，越是踟蹰不前，或者叫涨幅有限。

而前期跌幅比较惨的票，基本就意味着业绩差是没跑的，前期抗跌的品种，相对来说，业绩是比较优秀的（但也有意外，比如煤炭股，2024年以来业绩不咋地是事实，但沾上了高股息的标签）。

所以，在这波行情中，会让所谓的价值投资者心有不忿，凭什么业绩好的没有涨幅，业绩差的一飞冲天，价值投资到底还有没有坚守的意义？

小编想说的是，市场永远是对的，市场也是一个相对均衡的所在，跌惨了，就有修复预期，涨多了，就有向市场平均水平靠拢的倾向。在牛市初期，牛鬼蛇神现象是正常的，你接受也好，不接受也罢，它都是一种客观存在，正所谓，市场短期是投票器，只有拉长时间周期，市场终究会是个称重器，价值投资的效果也终将会体现出来。

所以，投资也好，投机也罢，都是这个市场的一部分，其实谁也不用看不上谁，各挣各的钱罢了，坚守自己的策略与信仰，不眼红当下的一切，也才会从这个市场中带走属于你的那部分利润。

当然，如果你的价值投资的票，刚好契合了当下的热点，那又何乐而不为呢。

其他想说的在前面的文章都已经提及，这儿就不再赘述，今儿就接着火热的光伏板块，进一步挖掘一下优质的票，晶澳科技、晶科能源和天合光能，本来还想写东方日升的，大致拉了一下数据，差强人意，多一只票的分析工作量，其实还是很客观的，只好忍痛作罢。

其实这几只票，在本周一也就是10月21号的时候就想写来着，无奈各种杂事，抽不出时间，也就眼睁睁看着以晶澳科技为首的太阳能电池板块行情愈演愈烈，叔可忍，婶不可忍，趁着这个周末，还是仔细扒一下数据吧，也算是为未来的行情做一下准备。

言归正传

01

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认识晶澳科技、晶科能源和天合光能

晶澳科技,坐标北京, 2010年上市，2019年资产重组为光伏行业

公司立足于太阳能光伏产业链的垂直一体化模式，长期致力于为全球客户提供光伏发电系统解决方案，主营业务为太阳能光伏硅片、电池及组件的研发、生产和销售，太阳能光伏电站的开发、建设、运营，以及光伏材料与设备的研发、生产和销售等。

营收权重而言，光伏组件营收占比96%，毛利率18%；光伏电站运营及其他营收占比4%左右。

国内营收占比45%，海外55%。

2023年研发费用44.4亿，研发营收占比5.4%，超过5%的优秀线。

晶科能源, 坐标上海，2022年上市

公司是一家以光伏产业技术为核心，以“改变能源结构，承担未来责任”为发展愿景的全球知名光伏产品制造商。公司主要业务范围包括单晶硅棒、硅片切割、电池制备、组件封装在内的光伏业务。公司建立了从硅片生产、电池片生产到光伏组件生产的垂直一体化产能，产品服务于全球范围内的光伏电站投资商、开发商、承包商以及分布式光伏系统终端客户。

国内营收占比38%，海外62%。

2023年研发费用69亿，研发营收占比5.8%，超过5%的优秀线。

天合光能,坐标江苏常州，2020年上市

公司是一家全球领先的光伏智慧能源整体解决方案提供商，主要业务包括光伏产品、光伏系统、智慧能源三大板块。光伏产品包括光伏组件的研发、生产和销售；光伏系统包括电站业务及系统产品业务；智慧能源主要由智能微网及多能系统业务和发电业务及运维构成。

营收权重而言，光伏组件营收占比2/3，毛利率16%；系统产品营收占比1/4, 毛利率13%；光伏电站业务及其他营收占比1成左右。

国内营收占比56%，海外44%。

2023年研发费用55亿，研发营收占比4.9%，接近5%的优秀线。

晶澳科技财报数据

2023年营收815亿, 过去5年营收复合增长率31%，过去10年的营收复合增长率62%； 2023年营收增长12%, 2024H1营收增长-9%.可以看出，大规模营收火箭式增长后，2023年增速明显下降，2024年以来更是开始负增长。

毛利率而言, 2023年以前中位数为18%, 2023年也是18%, 但2024H1的毛利率竟然从去年同期的19%下降到4%，乖乖，这个行业内卷程度，简直是让人咂舌呢。

2023年自由现金流62亿, 创了历史新高；2019年以来的最近5年自由现金流全部为正，但2024H1相比去年同期自由现金流大幅恶化，从27亿下降到-53亿，下降绝对值高达80亿。

2023年底金融资产160亿, 金融负债116亿，资本资产结构中规中矩，但截止20240630，金融资产与金融负债已经完全调转方向，金融资产249亿，而金融负债已经高达342亿。

晶科能源财报数据

2023年营收1186亿, 过去5年营收复合增长率32%，过去10年的营收复合增长率25%； 2023年营收增长43%, 2024H1营收增长-12%，总体趋势跟晶澳科技类似，尤其是过去5年的复合营收增速。

毛利率而言, 2023年以前中位数为15%, 2023毛利率14%, 2024H1毛利率相比去年同期同样是大幅下降，从15%下降到9%，但相比晶澳科技下降幅度已经算不错了。

2023年自由现金流158亿, 创了历史新高，过去9年自由现金流全部为正，2024H1自由现金流相比去年同期同样是大幅萎缩，从5个亿下降到-63亿，绝对值达到68亿。

2023年底金融资产280亿, 金融负债221亿，同时有长期股权投资10.7亿，资本资产结构中规中矩。

天合光能财报数据

2023年营收1134亿, 过去5年营收复合增长率37%，过去8年的营收复合增长率22%； 2023年营收增长33%, 2024H1营收增长-13%，营收趋势与晶科能源比较相像。

毛利率而言, 2023年以前中位数为16%, 2023毛利率16%, 毛利率比较稳定，而且2024H1的毛利率相比去年同期也是变化不大，从17%下降到14%。

2023年自由现金流178亿, 同样创了历史新高，最近8年自由现金流全部为正，且2024H1相比去年同期也是下降很多，从7个亿下降到-29亿，但从绝对值的角度，已经比晶澳科技和晶科能源好了很多。

2023年底金融资产244亿, 金融负债293亿，同时有长期股权投资44亿，金融资产与长期股权投资之和与金融负债相当。

02

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晶澳科技、晶科能源和天合光能估值

对于晶澳科技，我们以2021-2023年平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为12%, 估值如下：

对于晶科能源，我们以2023自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为12%，估值如下:

对于天合光能，我们以2021-2023年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为12%, 估值如下:

解读:

晶澳科技、晶科能源和天合光能, 3家光伏行业的明星企业，其中晶澳科技和晶科能源偏重光伏组件的生产和销售业务，而天合光能，光伏组件只占了2/3, 其余1/3则为光伏系统产品及电站运营等；从2023年营销体量上，晶科能源和天合光能基本相当，晶澳科技略小一号。

从2023年的毛利率来看，晶澳科技、晶科能源和天合光能分别为18%，14%，16%，但到了2024H1, 三家的毛利率分别是4%，9%和14%，虽然大家2024年毛利率都在降，但像晶澳科技降的如此厉害，还是夸张了些，有一定隐患。

从营收增速上，2024H1年的营收增速，晶澳科技、晶科能源和天合光能分别为-9%，-12%，和-13%，半斤八两，营收都在降，属于行业趋势。

晶澳科技，基于2021-2023年的平均自由现金流，考虑到过往5年31%，10年62%，尤其包括最近的2023年12%和2024Q3的-9%的营收增速，我们假定公司未来10年按照2023年12%的复合营收增速发展下去，对应的估值为27.27元附近，27.27元上浮30%的极限值为35.45元附近。

晶科能源，基于2021-2023年的平均自由现金流，考虑到过往5年32%，10年25%，尤其包括最近的2023年43%和2024Q3的-12%的营收增速，我们假定公司未来10年按照过往10年一半的复合营收增速12%的复合营收增速发展下去，对应的估值为13.92元附近，13.92元上浮30%的极限值为18.10元附近，与2022年8月份的历史小高点18.72元差了0.62元。

天合光能，基于2021-2023年的平均自由现金流，考虑到过往5年37%，10年22%，尤其包括最近的2023年33%和2024Q3的-13%的营收增速，我们假定公司未来10年按照综合12%的复合营收增速发展下去，对应的估值为73.61元附近，估值本身已经与历史小高点2022年8月份的84.54元差了15%左右。

晶澳科技vs晶科能源vs天合光能, 光伏到顶了吗？综合来看，三家光伏组件生产企业，还是表现出了比较明显的行业趋同性，都经历了过往近5年30%以上的复合营收增速，都在2023年达到了自由现金流的顶峰，都在2024年遭遇了行业下滑拐点，无论是营收，毛利率还是现金流，无一幸免。

当下市场的光伏热点，驱动力除了美丽国对部分小功率光伏电池的关税壁垒松绑，还包括光伏协会对光伏组件价格的一定保护，意思就是大家不要再卷下去了，这么内卷对谁都没有好处；于是乎，行业拐点预期产生，加之长达1-2年的下跌，跌幅已经足够深，才有了这波行情的启动。

正常预判而言，在周五光伏板块如此量能冲击之下，下周初有望继续演绎，多关注类似隆基绿能、通威股份等龙头的表现，至于本文的三家光伏组件生产商，很明显距离合理的估值空间尚远，追高的要掂量一下自己的技术能力和心理承受能力，在车上的，继续享受被抬轿子的感受即可，做到移动止盈。

大盘么，震荡延续，板块强势轮动延续，筹码消化延续，最终，还是要向上。

坚定信心。

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孔东亮, CPA

2024/10/26