她一直在做的：给鲜花除草，

给句子除词。

顺带剪掉枯枝败叶，

删除形容词、情景句，

甚或剪掉某些章节，和生养它的

旧日子，但她

剪不掉旧日子的黑白，

和弥漫的眷念；

剪不掉句子中的梁祝，

和彩蝶满天。

剪不掉内心中的荒原，和

荒原里的风声。

磨刀霍霍，气喘吁吁，

头发洒落一地——

几缕成为鲜花，几缕成为利剪；

不断地剪出，不断地绵延......

她有花香和隐忧，

我有佳文和剧痛。

-阿毛《剪》

生活，就是一个修修剪剪的过程，

剪去多余的，留下想要的，

剪去繁乱的，留下简单的，

你所剪下的每一笔，

都是对过去的告别。

新的生活已经开始，

愿以删繁就简的态度，

过随遇而安的生活！

周六的早上，小编又开始码字了。

剪掉旧日子，迎接新的每一天，过去的经历可以为明天指引方向，但，不可沉迷于过去。

昨天去财富中心办点事，跟着我们家领导一起去的，站在财富中心58层，看到了旁边的嘉里中心，从财富中心下来，骑单车回家，一路经过旁边的环球金融中心，每天中午遛弯的工体，多少次晚上停驻的小酒吧，更甭提不远处的盈科，这几个小地方几乎都是满满的回忆，从04年3月到24年3月，整整20年，混迹与这一小片区域，还有不少老同事在这片区域依旧在忙着搬砖，岁月轮回，唏嘘不已。

或许，以小编这个年龄，已经被这个职场所湮没，但谁又能断言，过往的这一切，其实是淬炼了一个更聚焦，更具耐力与韧性的小编呢。

中国的职场，对于所谓的中年人，越来越不太友好，而所谓的中年人，当自强，当从新的领域中为自己杀出一条血路来，只要你愿意去做，一切皆有可能。

大盘而言，在三千点上方横了有一段时间了，如上篇文章所言，V形后横盘，再向上走应该是大概率，只不过在向上之前，可能还是会再强势横盘震荡一阵子，不急，慢慢来。

板块而言，华为汽车的德赛西威本周涨幅19cm, 可谓强势，好在即便按照目前股价，距离估值还能有一个板；功率芯片的新洁能本周13cm, 看看后续能否持续吧；CPO的中际旭创和天孚通信一如既往的强势，但这俩仔个人感觉已经有点强弩之末了；借着国家以旧换新设备的东风，智能装备领域相对强势，做电机的卧龙电驱不显山不露水的本周涨了15cm; 强势反弹的还有汽车板块，做充电桩的协鑫能科本周也是15cm收盘，做电解液的天赐材料本周则涨了13cm。

随着国家对医药研发全价值链的重视，在药明康德深陷美丽国无理制裁的情况下，泰格医药强势崛起，本周大涨25cm;,中药的佐力药业也是19cm本周收盘，颇有点乌鸡变凤凰的感觉；地产链也不是一无是处，这不志邦家具本周也收获了15cm；当然还有个甘肃天水麻辣烫概念的众兴菌业，看了看基本面，的确还是不错的，估值潜力在当下收盘价基础上翻番都有可能，就看这个概念的热点持续性和主力是否给上车机会了。

感触点之一就是，如果你是以价值驱动来做投资的，价值驱动的票有大票，有小票，一概而论的去选择稳重的大盘而放弃掉小票，可能会吃亏很多，所以其实来说，一个人的投资体系尽可能是唯一的，而不是唯二或者唯三的，做价值就是做价值，具备好的投资价值的票，就不要再去筛选所谓的小微盘股的票还是中大盘股的票，否则，这几乎就是对价投体系的违背，一个朴素的道理就是，大盘股都是从小盘股走出来的，不是么。

当然要说热点板块，有色金属也是确认无疑的板块之一吧，紫金矿业创了新高，北方铜业实现两连板，江西铜业和云南铜业也是大幅飙升，what happened? 今儿就在有色金属领域再挖掘一下吧，鉴于去年9月份已经写了紫金矿业，西部矿业，江西铜业和云南铜业，我们今儿就再写写另外几只有色金属的票，北方铜业，铜陵有色和洛阳钼业，看看质地如何

言归正传

01

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认识北方铜业、铜陵有色和洛阳钼业

北方铜业,坐标山西省运城市, 1997年上市

公司拥有一座自有矿山为铜矿峪矿，一家冶炼厂为垣曲冶炼厂，其中铜矿峪矿为我国非煤系统地下开采规模最大的现代化矿山。公司主营铜金属的开采、选矿、冶炼及销售等，主要产品为阴极铜、金锭、银锭，副产品为硫酸、海绵金、海绵钯等。公司的业务覆盖铜业务主要产业链，是具有深厚行业积淀的有色金属企业。

营收权重而言, 阴极铜营收占比83%, 毛利率10.6%; 贵金属营收占比14%, 毛利率12.7%。

铜陵有色, 坐标安徽省铜陵市, 1996年上市

公司是集铜采选、冶炼、加工、贸易为一体的大型全产业链铜生产企业，主要产品涵盖阴极铜、硫酸、黄金、白银、铜箔及铜板带等。公司在铜矿采选、铜冶炼及铜箔加工等领域有着深厚的技术积累、领先的行业地位和显著的竞争优势。

2022年，公司生产阴极铜162.87万吨，占国内总产量的14.73%，位居国内领先地位；铜箔产能达5.5万吨，5G通讯用RTF铜箔、6微米锂电箔实现量产，为行业龙头企业主要供应商。

营收权重而言, 铜产品营收占比86%，毛利率4.2%; 黄金等副产品营收占比11%, 毛利率9.3%；环保及光伏发电运营营收占比4成，毛利率23%

2022年研发投入33.5亿，研发营收占比2.7%，未达到5%的优秀线。

洛阳钼业,坐标河南省洛阳市, 2012年上市，2019年反向收购埃珂森

本公司属于有色金属矿采选业，主要从事基本金属、稀有金属的采、选、冶等矿山采掘及加工业务和矿产贸易业务。目前公司主要业务分布于亚洲、非洲、南美洲、大洋洲和欧洲，是全球领先的钨、钴、铌、钼生产商和重要的铜生产商，亦是巴西领先的磷肥生产商。

公司于中国境内主要运营三道庄钼钨矿区和合营企业所属的上房沟钼铁矿区，主要从事钼、钨金属的采选、冶炼、深加工、科研等，拥有采矿、选矿、冶炼、化工等上下游一体化业务，主要产品包括钼铁、仲钨酸铵、钨精矿及其他钼钨相关产品。

海外布局而言，刚果(金)境内运营的TFM铜钴矿和KFM铜钴矿；巴西境内运营CIL磷矿和NML铌矿；澳大利亚境内运营NPM铜金矿。

公司为全球领先的钴生产商和重要的铜生产商，于刚果(金)运营的TFM铜钴矿是全球范围内储量最大、品位最高的在产铜钴矿之一，矿区面积超1,500平方公里，资源潜力巨大。2020年取得的毗邻TFM矿区的KFM铜钴矿是世界级绿地项目，资源量丰富，铜钴矿石平均品位高，具备巨大勘探潜力，进一步巩固了本公司新能源原材料领域的地位。

公司于2019年7月24日成功并购IXM并完成交割。IXM总部位于瑞士日内瓦，是全球第三大基本金属贸易商，IXM及其成员单位构成全球金属贸易网络，业务覆盖全球80多个国家，主要业务地区包括中国、拉美、北美和欧洲，同时构建了全球化的物流和仓储体系，产品主要销往亚洲和欧洲。

北方铜业财报数据

2022年营收106亿, 过去5年营收复合增长率42%，过去10年营收复合增长率15%, 10年涨了3.9倍的营收；2022年营收增长7%，2023Q3营收增长-14%，这两年的营收不算太给力,过去10年的营收也呈现出过山车的走势，波动大是标签之一。

毛利率而言, 2022年以前中位数为22%, 2022毛利率只有12%, 乖乖，这个下降有点猛呢，2020年以前一直相对稳定，2020年以后就再也没有上过20%。

2022年自由现金流17.8亿, 创了历史新高；且2023Q3相比去年同期也是大幅缩水，自由现金流从13.2亿下降到-0.7亿；过去10年自由现金流负多正少。

2022年底金融资产11.6亿, 金融负债34.1亿，2023Q3更是飙升到54亿，这个有息负债负担还是蛮重的，到2023Q3几乎是金融资产的5倍，再加上，截止到2023Q3的自由现金流也不给力呢，可想而知，做这家公司的CFO, 压力还是蛮大的；当然有息负债规模的扩大，主要是用于在建工程，扩大再生产，从这一点上，只要未来业绩可期，还是应该支持的。

疑问点之一就是，2022年毛利率创了新低，但现金流却创了新高，虽然理论上在一个年份是可能的，但还是有点违和的感觉。

铜陵有色财报数据

2022年营收1218亿, 过去5年营收复合增长率8%，过去10年营收复合增长率5%；2022年营收增长-7%，2023Q3营收增长15%，2023年有点重新收复失地的趋势。

毛利率而言, 2022年以前的中位数为4%, 2022年毛利率6%, 2023。Q3更是高达8%

2022年自由现金流49.7亿, 创了历史新高；次高点是5年前2018年的40.4亿，年度之间波动还是蛮大的。

2022年底金融资产114亿, 金融负债189亿，另有长期股权投资8.2亿，这个资本资产结构相比北方铜业已经稳健很多，主要是有进项，自由现金流给力呢。

洛阳钼业财报数据

2022年营收1730亿, 过去4年营收复合增长率26%，2022年营收增长-0.5%，2023Q3营收增长-0.6%，最近两年营收有些停滞。

毛利率而言, 2022年以前中位数为7%, 2022年毛利率9%, 毛利率总体还算稳定。

2022年自由现金流111亿, 创了历史新高；除2019年外，最近3年自由现金流全部为正，且均值达到57.5亿。

2022年底金融资产388亿, 金融负债518亿，另有长期股权投资19亿；资本资产结构倒也算稳定。

02

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北方铜业、铜陵有色和洛阳钼业估值

对于北方铜业，我们以2021-2022年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为7%，估值如下：

对于铜陵有色，我们以2022自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为8%，估值如下:

对于洛阳钼业，我们以2022年平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为5%, 估值如下:

解读:

北方铜业、铜陵有色和洛阳钼业, 主营业务来说都涉及铜，其中北方铜业和铜陵有色的铜产品和贵金属产品营收比重大致相当，而洛阳钼业则是多种基础金属共存；当然就营收体量而言，铜陵有色和洛阳钼业相似，而北方铜业规模相对小很多。

从2022年的毛利率来看，北方铜业、铜陵有色和洛阳钼业分别为12%，6%和9%，从营销模式上，北方铜业和洛阳钼业都有自己的矿山，都涉及采矿部分业务，而铜陵有色相对偏重铜矿的冶炼和加工。

从营收增速上，2023Q3的营收增速，北方铜业、铜陵有色和洛阳钼业分别为-14%，15%和-0.5%，铜陵有色最新的营收增速最高。

北方铜业，基于2021-2022年平均的自由现金流基数，考虑到过往5年42%，10年15%，包括2022年7%和最近的2023Q3的-14%营收增速，谨慎起见，我们假定公司未来10年按照2022年的7%的复合营收增速发展下去，对应的估值为10.28元附近，10.28元上浮30%的极限值为13.36元附近，跟2007年的13.88元历史小高点差了0.52元。

当然，北方铜业最大的难题是如何从2023Q3的-14%的泥潭中拔出来，或许随着在建工程扩大再生产的实现，这一点并不难实现，毕竟对于北方铜业而言，波动大是重要标签。

铜陵有色，基于2022年自由现金流，考虑到过往5年8%，10年5%，包括2022年-7%和最近的2023Q3的15%营收增速， 我们假定公司未来10年按照过往5年8%的复合营收增速发展下去，对应的估值为6.42元附近，即便不上浮，跟2007年6.70元的历史小高点也快接近了。

洛阳钼业，基于2022年平均自由现金流，考虑到公司过去4年虽然营收增速高达26%，但最近2年却停滞不前的现状，谨慎起见，我们假定公司未来10年也按照5%的复合营收增速发展下去，对应的估值为7.16元附近，7.16元上浮30%的极限值为9.30元，与2018年8.99元的历史小高点接近。

看K线图，惊奇的发现，洛阳钼业是少有的沿着45度角斜向上进展的票，几乎看不到经历过股Z的迹象，甚为叹服！

最近有色金属类的飙升主要来源于一个会议，3月13日，为应对原材料短缺，中国大型铜冶炼厂在会议上同意削减一些亏损工厂的产量。受该消息提振，铜价创新高，已突破71000元/吨；铜矿现货加工费已跌至近10年低位，长单少的冶炼厂或减产。

短期，低加工费水平下冶炼端减产或使电铜短期供给压力凸显，铜价易涨难跌；中期，美联储降息确定性强，叠加矿端短缺难以缓解，支撑铜价中枢上移；长期看，新能源需求强劲将带动供需缺口拉大，当前铜价长期看或仅是新起点。

北方铜业vs铜陵有色vs洛阳钼业, 有色股的机会来了？综合来看，有色金属的这一波行情貌似有一定的持续性，甚至可以提升到中长线布局的程度；从基本面的角度，虽然北方铜业实现了两连板，但小编还是相对更偏向铜陵有色一些，洛阳钼业基本面也不错，但从估值的角度，或许已经达到价值中枢，剩下的，也就剩下30%左右的上轨空间。

当然，从铜业的角度，之前写的云南铜业和江西铜业以及西部矿业等，也具有相当的投资价值，具体可以往前翻一翻。

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孔东亮, CPA

2024/03/16